2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大

2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大 2025年04月26日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn研究助理王琳婧执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收430.3亿元，同比+12.3%，归母净利润7.9亿元，同比+44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比+106.9%。2025Q1营收108.4亿元，同比+2.7%，归母净利润5.9亿元，同比+180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比-22.1%。 ◼营收稳定，利润因政府补贴高增：24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy+2.9%/2.7%，较前几季度降速；实现归母净利润1.5/5.9亿元，yoy-25%/+180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy+48%/-22%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动，不考虑其他收益、投资收益和减值损失等非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy+10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系由于当季毛利率下滑0.72个百分点。 市场数据 收盘价(元)22.32一年最低/最高价12.92/23.25市净率(倍)1.77流通A股市值(百万元)8,181.95总市值(百万元)12,635.64 ◼2024年外包和人事管理服务贡献近8成毛利：2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy-9%/+5%/+14%/+13%/-25%；毛利率 分 别 为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%， 毛 利 贡 献 分 别 为32%/9%/46%/5%/8%。由于业务外包服务收入增速较高，但毛利率相对低，带动全年综合毛利率下滑1个百分点。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.58资产负债率(%,LF)53.65总股本(百万股)566.11流通A股(百万股)366.57 ◼持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”。2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元。 相关研究 《北京人力(600861)：2024年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+33%，降本增效逐见成效》2024-10-28 ◼盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑近两季度营收降速，我们下调公司2025-2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，最新收盘价对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。 《北京人力(600861)：2024年中报业绩点评：2024年Q2公司收入同比+15%，业务外包拉动增长》2024-08-29 ◼风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn