2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大

北京人力（600861） 证券研究报告公司点评报告一般零售 2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 38312 43032 47847 52474 56697 同比（） 1847 1232 1119 967 805 归母净利润（百万元） 54798 79141 89355 96603 104922 同比（） 3224 4442 1291 811 861 EPS最新摊薄（元股） 097 140 158 171 185 PE（现价最新摊薄） 2306 1597 1414 1308 1204 买入（维持） 2025年04月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujcdwzqcomcn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyxdwzqcomcn 研究助理琳婧 执业证书：S0600123070017 wangljdwzqcomcn 投资要点 股价走势 北京人力沪深300 事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收 4303亿元，同比123，归母净利润79亿元，同比444，扣非归 母净利润53亿元，同比1069。2025Q1营收1084亿元，同比27， 归母净利润59亿元，同比1804，扣非归母净利润14亿元，同比221。 营收稳定，利润因政府补贴高增：24Q425Q1营收9851084亿元，yoy2927，较前几季度降速；实现归母净利润1559亿元，yoy25180；扣非归母净利润为1314亿元，yoy4822。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动，不考虑其他收益、投资收益 和减值损失等非经营性成本的经营利润24Q425Q1分别为2118亿元，yoy1034，Q1扣非业绩下滑系由于当季毛利率下滑072个百分点。 2024年外包和人事管理服务贡献近8成毛利：2024全年人事管理服务 薪酬福利服务业务外包服务招聘及灵活用工服务其他服务营收分别 实现99120360543445亿元，yoy95141325；毛利率分别为829184323245，毛利贡献分别为3294658。由于业务外包服务收入增速较高，但毛利率相对低，带动全年综合毛利率下滑1个百分点。 持续深化与德科的合资合作，助力中国企业“走出去”。2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024年获得政府扶持资金从上期35亿元 提升至51亿元。 盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑近两季度营收降速，我们下调公司 20252026年归母净利润至8997亿元（此前为96107亿元），新增 2027年公司归母净利润预测105亿元，最新收盘价对应20252027年 PE分别为141312倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。 22 17 12 7 2 3 8 13 18 23 28 20244262024825202412242025424 市场数据 收盘价元2232 一年最低最高价12922325 市净率倍177 流通A股市值百万元818195 总市值百万元1263564 基础数据 每股净资产元LF1258 资产负债率LF5365 总股本百万股56611 流通A股百万股36657 相关研究 《北京人力600861：2024年三季报点评：Q3扣非归母净利同比33，降本增效逐见成效》 20241028 《北京人力600861：2024年中报业绩点评：2024年Q2公司收入同比 15，业务外包拉动增长》 20240829 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 公司点评报告 北京人力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15052 17211 19507 21518 营业总收入 43032 47847 52474 56697 货币资金及交易性金融资产 7683 9380 10960 12320 营业成本含金融类 40495 45182 49691 53810 经营性应收款项 4660 4889 5362 5794 税金及附加 266 296 324 350 存货 8 9 10 11 销售费用 541 554 555 543 合同资产 0 0 0 0 管理费用 908 962 1003 1027 其他流动资产 2700 2933 3175 3393 研发费用 48 54 59 64 非流动资产 1372 1321 1307 1293 财务费用 70 72 83 101 长期股权投资 230 230 230 230 加其他收益 611 632 641 635 固定资产及使用权资产 291 272 254 236 投资净收益 1 5 5 5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 98 105 113 120 减值损失 61 50 50 50 商誉 21 21 21 21 资产处置收益 6 5 5 5 长期待摊费用 48 43 38 33 营业利润 1402 1464 1525 1599 其他非流动资产 685 649 651 653 营业外净收支 56 2 3 4 资产总计 16424 18531 20814 22812 利润总额 1345 1462 1522 1595 流动负债 8908 9948 10856 11682 减所得税 307 334 348 365 短期借款及一年内到期的非流动负债 482 449 419 389 净利润 1038 1128 1175 1231 经营性应付款项 2229 2515 2766 2995 减少数股东损益 247 234 209 182 合同负债 450 478 525 567 归属母公司净利润 791 894 966 1049 其他流动负债 5746 6505 7146 7731 非流动负债 155 93 293 234 每股收益最新股本摊薄元 140 158 171 185 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1323 1389 1439 1494 租赁负债 87 28 228 168 EBITDA 1487 1402 1452 1507 其他非流动负债 68 66 66 66 负债合计 9063 10041 11149 11916 毛利率 589 557 530 509 归属母公司股东权益 6533 7428 8394 9443 归母净利率 184 187 184 185 少数股东权益 828 1062 1271 1452 所有者权益合计 7361 8490 9665 10896 收入增长率 1232 1119 967 805 负债和股东权益 16424 18531 20814 22812 归母净利润增长率 4442 1291 811 861 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 306 1797 1420 1461 每股净资产元 1154 1312 1483 1668 投资活动现金流 6 19 18 17 最新发行在外股份（百万股 566 566 566 566 筹资活动现金流 587 111 151 108 ROIC 1332 1269 1152 1059 现金净增加额 290 1707 1589 1370 ROE摊薄 1211 1203 1151 1111 折旧和摊销 164 13 13 12 资产负债率 5518 5418 5357 5224 资本开支 33 1 0 1 PE（现价最新股本摊薄） 1597 1414 1308 1204 营运资本变动 976 561 171 155 PB（现价） 193 170 151 134 ） 数据来源Wind东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 23 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与5之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于15与5之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准5与5；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身