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2025年一季报点评：单店缺口收窄，拓店有序推进

2025-04-27 王言海,张玲玉,范锡蒙民生证券 Lumière

事件概述：巴比食品发布2025年第一季度报告，25Q1实现营业收入3.7亿元（同比+4.5%），归母净利润0.4亿元（同比-6.1%），扣非净利润0.4亿元（同比+3.3%）。
门店拓展与运营：25Q1公司拓店711家（净开501家）至5644家门店，单店收入缺口环比收窄至3.7%，全年毛开千店目标有序推进；闭店情况环比改善（24Q1净关143家）。特许加盟收入2.7亿元（同比+2.8%），直营收入0.06亿元（同比-10.1%），团餐收入0.9亿元（同比+11.8%），其中新业务渠道增速超30%。分区域看，华东/华南/华中/华北收入同比分别+4.5%/+8.1%/+8.1%/-9.5%，门店端华东净开店478家，华南净关14家。
盈利能力分析：25Q1毛利率25.5%（同比-0.5pcts），主因武汉工厂投产带来的折旧及摊销增加；销售费用率4.1%（同比-1.0pcts），管理费用率7.6%（同比-0.1pcts），研发费用率0.8%（同比-0.1pcts），财务费用率-1.6%（同比+1.0pcts）。归母净利率10.1%（同比-1.1pcts），扣非净利率10.5%（同比-0.1pcts）。
未来展望：门店端毛开1000家门店目标有序推进，单店缺口有望回正，闭店情况好转；团餐业务通过定制化产品和全国经销商网络布局保持较快增速；公司积极拓展新店型及新业务，如巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等。
投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为18.5/20.4/21.9亿元（同比+10.6%/+10.2%/+7.7%），归母净利润分别为2.6/2.9/3.1亿元（同比-4.7%/+10.6%/+6.6%），当前股价对应当前市盈率分别为17/15/14x，维持“推荐”评级。
风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。