首次覆盖报告：全链领跑的白鸡龙头

全链领跑的白鸡龙头 看点一：行业利润趋薄，龙头优势尽显。伴随行业参与者的规模化和集中度提升，白鸡行业利润趋薄，而公司却实现了高于行业的盈利水平。2018-2024年，公司在大部分年间实现高于行业的盈利水平，2024年公司单羽盈利高于行业0.6元，充分体现了龙头在成本与渠道上的优势和积淀。1）成本：2024年公司鸡肉毛成本约8939元/吨，同比下降14%，完全成本约9275元/吨，同比下降14%。其中原料转化效率优化0.15左右，单吨营业费用下降9%，公司成本领先战略效果显著。2）渠道：公司与百胜中国、麦当劳等知名客户建立了长期战略合作关系。近年来，公司前5大客户占比稳定在30%以上。由于大客户的合同采购锁价以及对优质分割部位的需求，近3年公司白羽肉鸡售价高于行业平均水平约400元/吨左右。3）扩张：依托成本和价格优势形成的高于行业的盈利能力，公司近年来在行业低迷期下保证了充足的现金流，支撑公司在行业低迷期参与优质资产收购，2018年以来公司先后完成圣越农牧、太阳谷食品的收购，合计增加养殖产能1.65亿只，食品产能9万吨。 买入（首次） 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒。自2016年开始，公司便启动白羽肉鸡育种工作，2019年初开始，公司停止使用和进口祖代种鸡，目前已经实现养殖肉鸡100%的祖代自给自足；同时，公司也在2021年12月获得国家畜禽遗传资源委员会正式审定，向市场批量供应父母代种鸡雏。2024年底，“圣泽901”推广约1913万套父母代种鸡，市占率约25%，同比增加11.4pct，累计推广约3500万套。公司计划“圣泽901”未来占据国内市场的40%，我们测算届时有望增厚公司业绩近8亿。 作者 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑。公司食品业务包括生肉初加工、熟加工以及预制菜业务，2024年公司食品业务实现收入82.49亿元，同比增长3.7%，净利润则实现2.33亿元，同比减少7%。公司坚持生食与熟食双曲线发展，结构上看，2024年B端收入占比达到79%，C端收入占比21%。1）B端方面，公司将B端内部相关部门架构进行重新调整和拆分，更加精准对接客户需求，同时通过创新研发提供定制化产品服务客户，增强黏性。2）C端：2024年已实现17亿左右的C端销售额，5年复合增速达到近36%，公司近年来强化营销，增加品牌投入，并精简SKU、聚焦核心单品，收获颇丰，2024年圣农食品品牌价值已经达到37.43亿元，8年时间增长8倍。 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 分析师樊嘉敏执业证书编号：S0680523070008邮箱：fanjiamin@gszq.com 相关研究 投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应2025年PE约为21x，公司作为行业唯一白羽肉鸡全产业链公司，具有一定稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、发生鸡类疫病、测算偏差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头....................................................................................................................5股权集中，核心客户参股..............................................................................................................................5收入波动增长，业绩表现趋稳.......................................................................................................................6看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显.................................................................................................................7成本：成本领先落地有效..............................................................................................................................8渠道：优质渠道提升溢价............................................................................................................................10扩张：推进优质资产进表............................................................................................................................10看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒...............................................................................................................12看点三：加工业务精进，品牌价值重塑...............................................................................................................14B端：精准营销，全面定制方案...................................................................................................................15C端：单品打造，品牌价值提升...................................................................................................................16盈利预测与投资建议.........................................................................................................................................18盈利预测...................................................................................................................................................18投资建议...................................................................................................................................................18风险提示..........................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司架构..............................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（2024年报）..................................................................................................................5图表3：公司收入规模持续增长..........................................................................................................................6图表4：公司收入结构（2024A）.......................................................................................................................6图表5：公司分部归母净利润情况......................................................................................................................6图表6：公司分部利润率情况.............................................................................................................................6图表7：白羽肉鸡是第一大肉鸡品种（2024）.....................................................................................................7图表8：近3年白羽肉鸡屠宰量稳步增长............................................................................................................7图表9：2023-2024年龙头企业份额达到高位......................................................................................................7图表10：白羽肉鸡单羽盈利大幅收缩.................................................................................................................7图表11：公司单羽盈利高于行业........................................................................................................................8图表12：2024年公司鸡肉毛成本和完全成本同比下降................................................................................