中际旭创24年年报&25年一季报点评：Q1业绩稳步提升，利润端持续边际改善

2025-04-24 刘京昭,杨昕东上海证券陳寧遠

产品结构优化与产能扩容：2024年营收增长主要来自光模块产品大规模出货，汽车光电子业务同比增幅达128.11%。利润端提升得益于高端产品出货比重增加及产品优化，毛利率、净利率提升。公司光模块产能、产量、销量分别同比增长113.72%、125.55%、95.84%，"铜陵旭创高端光模块生产基地项目"持续推进，为业绩可持续性奠定基础。
费用管控与利润率改善：2024年销售、管理、研发费用率分别达0.84%、2.85%、5.21%，较2023年分别减少0.32、1.20、1.69个百分点，费用增长显著弱于收入增长。2025年Q1费用率进一步降至0.75%/2.22%/4.35%。毛利率、净利率稳步提升，2024年光模块产品毛利率为34.65%，总净利润率从23年的20.60%提升至24年的22.51%，2025年Q1提升至25.33%。
贸易战影响与算力需求：公司受贸易战影响或小于预期，理由包括与主要客户和供应商的良好合作关系、外汇套期保值及海外布局。算力需求增长迅猛，公司有望受益于推理算力发展趋势，具体表现为传统光模块向高速率系列推进，CPO硅光模块低功耗逻辑明确，带来新的增长点。

投资建议：伴随北美/中国大陆云厂商资本开支增加，算力集群全球化建设推动光通信产业链强化。公司作为全球领先光模块厂商，有望通过800G/1.6T光模块放量实现高速成长。预计2025-2027年营业收入分别为381.91、406.87、433.73亿元，归母净利润分别为86.02、97.72、107.86亿元，同比增长66.34%、13.61%、10.38%，对应PE为10.28/9.05/8.20倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI大模型商用化不及预期、北美云厂商投资不及预期、网络架构转变、宏观经济不及预期等。