中际旭创23年年报及24年一季报点评：Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量

——中际旭创23年年报及24年一季报点评 事件概述 中际旭创发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。一季报数据显示，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 核心观点 高速光模块开启放量，业绩表现亮眼。23年公司高速光模块业务收入达97.99亿元，同比增长9.56%，而中低速光通信模块同比增长率为-18.21%，产品间收入分叉持续扩大。同时，境外、境内业务收入同步走高，营收规模同比增长8.31%、30.04%。新业务方面，公司通过智驰网联收购君歌电子，实现汽车光电子领域新业务拓展，营收占比达到3.12%。24年Q1，业绩实现高速增长，800G和400G光模块销售量增长为主要赋能动因。展望未来，公司1.6T光模块有望于2025年实现相关产品的量产交付，同时基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块已于OFC2023大会展出，我们认为硅光+1.6T构筑企业发展核心竞争力。费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善。费用方面，公司三费管控 最新收盘价（元）158.3612mth A股价格区间（元）72.54-179.99总股本（百万股）802.83无限售A股/总股本93.24%流通市值（亿元）1,185.35 能力持续稳定，23年管理、研发费用率分别降至4.05%、6.90%，24年一季度销售/管理/研发费用率虽有所上升，但同比增长率均远小于收入利润双端增速，费用控制持续维稳。利润率方面，由于800G/400G产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效效用明显，23年公司总体毛利率、净利率达32.99%、20.60%，分别同比增长12.56%、60.98%。 深度受益行业β，市场空间迅速扩容。算力需求层面，24年开年之际，文生视频模型Sora重磅推出，所需算力高达𝟏.𝟏×𝟏𝟎𝟐𝟓𝑭𝑳𝑶𝑷𝑺~𝟐.𝟕×𝟏𝟎𝟐𝟓𝑭𝑳𝑶𝑷𝑺，对应4,211~10,528张H100单月计算量，算力设施建设空间进一步打开；算力供给层面，英伟达GTC 2024大会推出Blackwell、GB200新型计算芯片，以及NVL72高算力机柜，我们认为数据中心集群化效应开始凸显，数据互联互通带动光模块市场长期繁荣。公司是光模块产业龙头，行业内持续保持出货量及市场份额双向领先，是市场扩容的直接受益者。 《精准把握契机，800G光模块成就增长新起点》——2024年04月04日 ◼投资建议 伴随AI大模型的快速迭代，算力需求显著高增，算力基础设施建设呈现全球化建设局面，北美云厂商投入逐渐加大。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为251.71、312.70、368.08亿元，同比增长134.85%、24.23%、17.71%；实现归母净利润48.00、60.28、74.77亿元，同比增长120.83%、25.59%、24.04%，对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转 变；宏观经济不及预期等。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断