中际旭创23年年报及24年一季报点评：Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量

[Table_Stock] 中际旭创（300308） 证券研究报告 公司点评 ◼ Q1业绩高增速，AI驱动光模块放量 ——中际旭创23年年报及24年一季报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 中际旭创发布23年年报及24年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。一季报数据显示，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 核心观点 高速光模块开启放量，业绩表现亮眼。23年公司高速光模块业务收入达97.99亿元，同比增长9.56%，而中低速光通信模块同比增长率为-18.21%，产品间收入分叉持续扩大。同时，境外、境内业务收入同步走高，营收规模同比增长8.31%、30.04%。新业务方面，公司通过智驰网联收购君歌电子，实现汽车光电子领域新业务拓展，营收占比达到3.12%。24年Q1，业绩实现高速增长，800G和400G光模块销售量增长为主要赋能动因。展望未来，公司1.6T光模块有望于2025年实现相关产品的量产交付，同时基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代 800G 光模块已于OFC2023大会展出，我们认为硅光+1.6T构筑企业发展核心竞争力。 费用管控能力突出，毛利率水平逐步改善。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，23年管理、研发费用率分别降至4.05%、6.90%，24年一季度销售/管理/研发费用率虽有所上升，但同比增长率均远小于收入利润双端增速，费用控制持续维稳。利润率方面，由于800G/400G产品出货比重增加、产品结构优化及降本增效效用明显，23年公司总体毛利率、净利率达32.99%、20.60%，分别同比增长12.56%、60.98%。 深度受益行业β，市场空间迅速扩容。算力需求层面，24年开年之际，文生视频模型Sora重磅推出，所需算力高达ퟏ.ퟏ×ퟏퟎퟐퟓ푭푳푶푷푺 ~ퟐ.ퟕ×ퟏퟎퟐퟓ푭푳푶푷푺，对应4,211~10,528张H100单月计算量，算力设施建设空间进一步打开；算力供给层面，英伟达GTC 2024大会推出Blackwell、GB200新型计算芯片，以及NVL72高算力机柜，我们认为数据中心集群化效应开始凸显，数据互联互通带动光模块市场长期繁荣。公司是光模块产业龙头，行业内持续保持出货量及市场份额双向领先，是市场扩容的直接受益者。 ◼ 投资建议 伴随AI大模型的快速迭代，算力需求显著高增，算力基础设施建设呈现全球化建设局面，北美云厂商投入逐渐加大。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为251.71、312.70 、368.08亿元，同比增长134.85%、24.23%、17.71%；实现归母净利润48.00、60.28、74.77亿元，同比增长120.83%、25.59%、24.04%，对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 158.36 12mth A股价格区间（元） 72.54-179.99 总股本（百万股） 802.83 无限售A股/总股本 93.24% 流通市值（亿元） 1,185.35 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《精准把握契机，800G光模块成就增长新起点》 ——2024年04月04日 《精准把握契机，800G光模块成就增长新起点》 ——2024年04月04日 -20%-4%13%29%45%62%78%95%111%04/2307/2309/2311/2302/2404/24中际旭创沪深3002024年04月23日 公司点评 变；宏观经济不及预期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 107 252 313 368 年增长率 11.2% 134.8% 24.2% 17.7% 归母净利润 22 48 60 75 年增长率 77.6% 120.8% 25.6% 24.0% 每股收益（元） 2.71 5.98 7.51 9.31 市盈率（X） 58.49 26.49 21.09 17.00 市净率（X） 8.91 6.52 4.98 3.85 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月22日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 33 42 74 131 营业收入 107 252 313 368 应收票据及应收账款 29 39 53 62 营业成本 72 166 206 243 存货 43 69 92 105 营业税金及附加 1 2 2 2 其他流动资产 8 13 12 13 销售费用 1 3 3 4 流动资产合计 113 163 231 311 管理费用 4 14 17 17 长期股权投资 9 11 13 15 研发费用 7 18 22 24 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 0 -1 -2 固定资产 39 45 45 45 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 3 4 5 6 投资收益 3 3 3 3 无形资产 4 4 4 4 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 31 32 33 33 营业利润 25 54 68 84 非流动资产合计 87 96 100 103 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 200 259 330 414 利润总额 25 54 68 84 短期借款 1 -3 -6 -10 所得税 3 5 7 9 应付票据及应付账款 22 30 40 45 净利润 22 49 61 76 合同负债 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 21 26 34 44 归属母公司股东净利润 22 48 60 75 流动负债合计 44 53 68 80 主要指标 长期借款 3 -1 -5 -9 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 6 6 6 毛利率 33.0% 34.1% 34.1% 34.0% 非流动负债合计 9 5 1 -3 净利率 20.3% 19.1% 19.3% 20.3% 负债合计 52 58 69 77 净资产收益率 15.2% 24.6% 23.6% 22.7% 股本 8 8 8 8 资产回报率 10.9% 18.6% 18.2% 18.1% 资本公积 81 85 85 85 投资回报率 12.1% 23.6% 23.4% 22.8% 留存收益 60 108 168 243 成长能力指标 归属母公司股东权益 143 195 255 330 营业收入增长率 11.2% 134.8% 24.2% 17.7% 少数股东权益 5 6 6 7 EBIT增长率 61.0% 147.4% 25.8% 23.9% 股东权益合计 148 201 262 337 归母净利润增长率 77.6% 120.8% 25.6% 24.0% 负债和股东权益合计 200 259 330 414 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.71 5.98 7.51 9.31 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 17.76 24.29 31.80 41.11 经营活动现金流量 19 23 44 69 每股经营现金流 2.36 2.86 5.42 8.65 净利润 22 49 61 76 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 5 5 5 5 营运能力指标 营运资金变动 -7 -27 -19 -8 总资产周转率 0.59 1.10 1.06 0.99 其他 -1 -3 -3 -4 应收账款周转率 5.24 8.28 7.56 7.26 投资活动现金流量 -12 -12 -4 -6 存货周转率 1.76 2.96 2.56 2.48 资本支出 -17 -11 -6 -6 偿债能力指标 投资变动 5 -4 0 -2 资产负债率 26.2% 22.4% 20.8% 18.5% 其他 0 3 3 3 流动比率 2.60 3.10 3.41 3.90 筹资活动现金流量 -3 -2 -8 -7 速动比率 1.54 1.71 1.99 2.52 债权融资 -5 -6 -8 -7 估值指标 股权融资 3 4 0 0 P/E 58.49 26.49 21.09 17.00 其他 -1 0 0 0 P/B 8.91 6.52 4.98 3.85 现金净流量 4 9 32 57 EV/EBITDA 33.06 21.36 16.65 12.84 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应