自主品牌快速放量，2025Q1业绩表现亮眼

核心观点与业绩表现

2024年公司实现收入44.6亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%。2024Q4收入12.8亿元，同比增长23.31%，归母净利润1.12亿元，同比增长98.20%。2025Q1收入11.0亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%。

产品结构优化与毛利率改善

• 产品结构：主粮收入11.1亿元，同比增长91.85%，占营业收入比重24.78%，毛利率34.59%；零食收入31.3亿元，同比增长4.92%，占营业收入比重70.16%，毛利率27.56%。
• 销售模式：OEM业务收入26.2亿元，同比+21.21%；经销收入11.9亿元，同比+6.33%；直销收入6.5亿元，同比+40.5%，毛利率42.27%，占营业收入比重14.65%。
• 地区分布：境内收入14.1亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%；境外收入30.5亿元，同比+14.62%，毛利率24.90%。

自主品牌与海外业务

• 境内业务：顽皮品牌推出“顽皮小金盾100%鲜肉全价猫粮”，定位中高端市场；领先品牌烘焙粮增长迅猛，推出联名甄嬛传系列；ZEAL品牌定位高端市场，与李佳琦爱宠IP合作。
• 境外业务：与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球客户合作，稳步增长。

投资建议与财务预测

维持“买入”评级。预计2025-2027年公司实现主营业务收入54.25亿元、70.29亿元、92.05亿元，同比增长21.5%、29.6%、31.0%；归母净利润4.79亿元、5.55亿元、7.22亿元，同比增长21.5%、15.9%、30.1%。

风险提示

汇率变化风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓不达预期风险、产能投放不及预期风险等。