自主品牌快速放量，2025Q1业绩表现亮眼

主要观点： 报告日期：2025-04-24 公司发布2024年年报和2025年一季报：2024年实现收入44.6亿元，同比+19.15%，归母净利润3.94亿元，同比+68.89%，扣非后归母净利润3.86亿元，同比+71.74%，其中，2024Q4公司实现收入12.8亿元，同比+23.31%，归母净利润1.12亿元，同比+98.20%。2025Q1公司实现收入11.0亿元，同比+25.41%；归母净利润0.91亿元，同比+62.13%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+63.75%。 ⚫产品结构优化，毛利率持续改善 ①分产品：2024年主粮收入11.1亿元，同比+91.85%，占营业收入比重24.78%，同比+9.39pct，毛利率34.59%，同比+5.53pct，公司产品结构优化，高毛利主粮产品占比持续提升；零食收入31.3亿元，同比+4.92%，占营业收入比重70.16%，同比-9.52pct，毛利率27.56%，同比+0.63pct。②分销售模式：2024年OEM业务收入26.2亿元，同比+21.21%；经销收入11.9亿元，同比+6.33%；直销收入6.5亿元，同比+40.5%，毛利率42.27%，同比+9.26pct，占营业收入比重14.65%，同比+2.22pct，直销渠道收入增长迅速，毛利率和占比均有明显提升。③分地区：境内收入14.1亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比+4.0pct；境外收入30.5亿元，同比+14.62%，毛利率24.90%，同比+0.62pct。 ⚫核心自主品牌矩阵持续升级，海外业务稳步增长 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 境内业务方面，公司构建了丰富的自主品牌矩阵，顽皮品牌通过精准的渠道策略与产品优化，持续实现品牌升级，2024年推出“顽皮小金盾100%鲜肉全价猫粮”，定位中高端市场，2025年通过人民网透明工厂直播让消费者见证顽皮5.0智慧工厂的可靠性与高品质；领先品牌专注主粮领域，其烘焙粮呈现出迅猛的增长态势，2024年推出联名甄嬛传系列获得广大消费者好评，2025年荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家获得央视战略合作的品牌；ZEAL品牌定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出0号罐、风干粮等明星产品，持续保持与淘系头部主播李佳琦爱宠IP【奈娃家族】合作，目前，ZEAL品牌已获得新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书等一系列奖项。境外业务方面，公司坚持“加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的战略方向，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，持续保持着稳步增长态势。⚫投资建议 1.中宠股份（002891）深度报告：海外代工稳中有进，国内自主品牌值得期待2025-02-272.中宠股份（002891）三季报点评：境内外业务向好，Q3业绩表现亮眼2024-10-24 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计 2025-2027年公司实现主营业务收入54.25亿元、70.29亿元、92.05亿元（前值2025年50.84亿元、2026年58.76亿元），同比增长21.5%、29.6%、31.0%，对应归母净利润4.79亿元、5.55亿元、7.22亿元（前值2025年3.93亿元、2026年4.70亿元），同比增长21.5%、15.9%、30.1%，对应EPS1.62元、1.88元、2.45元。维持“买入”评级不变。 ⚫风险提示 汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。