自主品牌表现亮眼，业绩符合预期

核心观点与关键数据

中宠股份2025年第三季度报告显示，公司实现营收14.28亿元，同比增长15.86%；归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长18.86%。毛利率同比改善，销售毛利率为29.11%（同比+2.22pct），销售净利率为9.58%（同比-2.39pcts）。

业务分析

1. 海外代工业务：墨西哥工厂逐步投产，叠加原有美国、加拿大工厂及后续投产的美国第二工厂，代工业务因产能稀缺而有较好增长。
2. 自主品牌出海：公司产品在海外市场知名度提升，市场开拓力度加大，后续展望空间较好。
3. 国内自主品牌：顽皮品牌爆品逻辑持续兑现，zeal品牌坚守高端化路线，领先品牌大力营销巩固用户地位，国内自主品牌有望维持高速增长。

研究结论

公司自主品牌表现较好，预计2025-2027年营业收入分别为53.69/64.17/76.14亿元，同比分别+20.26%/+19.51%/+18.66%；归母净利润分别为4.59/5.70/6.89亿元，同比增速分别为16.61%/24.03%/20.91%，EPS分别为1.51/1.87/2.26元。公司利润有望稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 海内外市场竞争加剧风险。
• 原材料价格波动风险。
• 汇率波动风险。