水晶光电2025年一季度业绩稳步向好，盈利能力持续增强。公司实现营收14.82亿元，同比增长10.20%，归母净利润2.21亿元，同比增长23.67%。公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作紧密，客户粘性持续增强，供应链地位提升。利润率方面，25Q1毛利率为27.95%，净利率为15.11%，产品结构不断优化，盈利能力持续增强。
消费电子业务方面，光学元器件业务通过新工艺突破持续抢占市场，微棱镜完成迭代产品的规模化量产并扩大客户渗透，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益；薄膜光学面板业务在巩固北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展，实现终端品类全覆盖，并提升在小尺寸面板领域的竞争优势；半导体光学业务通过窄带新应用的拓展，抓住国内安卓系大客户的量产机会，2024年实现销售业绩翻番，市占率显著攀升，同时突破芯片镀膜关键技术瓶颈，良品率优化带动盈利能力提升。
汽车电子（AR+）业务方面，公司在AR-HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术在AR-HUD领域的应用，技术实力与产品质量获业界高度认可，与捷豹路虎合作仅一年时间就被授予全球优质供应商提名奖；AR/VR业务方面，公司深耕AR/VR十余年，具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业深度合作，着力解决量产难题，已打通核心工艺并建成初步NPI产线，同时推进衍射光波导与Digilens的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级出货。公司依托消费电子光学技术积淀，加速核心元件向智能眼镜领域迁移，抢占下一代交互入口先机。
公司坚定研发转型，持续加大研发投入。2022-2024年，公司研发投入达到11.65亿元。2024年，公司的一号工程切换到了AR反射光波导，坚定地投入并着力解决量产性难题。25Q1，公司研发费用达0.96亿元，相较同期增长0.12亿元。
盈利预测及投资建议方面，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为20/16/14X。维持“买入”评级。
风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈。
