2025年一季报点评：量价齐跌致业绩受损，Q2或环比改善

恒源煤电（600971.SH）2025年一季报点评

事件概述

2025年一季度，恒源煤电实现营业收入11.79亿元，同比下降42.5%；归母净利润0.27亿元，同比下降93.7%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降96.9%。

业绩分析

• 所得税率大幅抬升：一季度所得税率高达32.1%，同比+15.7pct。
• 期间费用率同比增长：四费合计同比-1.09亿元，四费费率同比+3.6pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.7/-0.1/+2.0/+1.1pct。
• 商品煤产销同环比均降：原煤产量236.6万吨，同环比-7.0%/+1.7%；商品煤产量175.4万吨，同环比-10.0%/-0.1%；商品煤销量160.0万吨，同环比-16.5%/-15.0%。
• 价减成本增致毛利率下滑：吨煤售价691.8元/吨，同环比-32.0%/-10.8%；吨煤销售成本561.3元/吨，同环比持平/+10.7%；商品煤销售毛利为2.1亿元，同环比-76.1%/+58.7%；毛利率为18.9%，同环比-26.0/-15.8pct。

亮点分析

• 钱营孜电厂二期并网增厚业绩：公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功，该项目年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025年有望增厚公司业绩。
• 焦煤旺季反弹行情：当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期进入传统旺季高炉持续复产，铁水产量环比提升，焦煤价格有望迎来阶段性反弹，预计公司25Q2业绩有望环比改善。

投资建议

• 预计2025-2027年公司归母净利为2.76/3.94/5.55亿元，折合EPS分别为0.23/0.33/0.46元/股，对应2025年4月24日收盘价的PE分别为33/23/17倍。
• 考虑25Q1有春节、淡季等因素影响，叠加公司成本管控能力较好，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。