2025年一季报点评：量价齐跌致业绩受损，Q2或环比改善

量价齐跌致业绩受损，Q2或环比改善 2025年04月24日 谨慎推荐维持评级当前价格：7.67元 ➢事件：2025年4月24日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现营业收入11.79亿元，同比下降42.5%；归母净利润0.27亿元，同比下降93.7%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降96.9%。 ➢25Q1所得税率大幅抬升，期间费率同比增长明显。2025年一季度，公司所得税率高达32.1%，同比+15.7pct；四费合计同比-1.09亿元，四费费率同比+3.6pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.7/-0.1/+2.0/+1.1pct。 ➢25Q1商品煤产销同环比均降，价减成本增致毛利率同环比下滑。25Q1，公司实现原煤产量236.6万吨，同环比-7.0%/+1.7%，其中商品煤产量175.4万吨，同环比-10.0%/-0.1%；商品煤销量160.0万吨，同环比-16.5%/-15.0%；吨煤售价691.8元/吨，同环比-32.0%/-10.8%；吨煤销售成本561.3元/吨，同环比持 平/+10.7%。25Q1， 公司 商 品煤 销 售毛 利 为2.1亿元 ， 同环比-76.1%/+58.7%；毛利率为18.9%，同环比-26.0/-15.8pct。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@mszq.com分析师王姗姗 ➢钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩。公司参控股的5个电厂中，钱营孜发电和宿州热电2024年实现盈利，分别实现权益净利润5040.03/1487.24万元，同比+62.1%/+82.9%。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日首次并网一次成功，该项目年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025年有望增厚公司业绩。 执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003邮箱：lujiaqi@mszq.com ➢焦煤或迎旺季反弹行情，公司25Q2业绩有望改善。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期进入传统旺季高炉持续复产，铁水产量环比提升，焦煤价格有望迎来阶段性反弹，预计公司25Q2业绩有望环比改善。 相关研究 1.恒源煤电（600971.SH）2024年年报点评：量价双减、成本管控较好，分红比例提升-2025/03/29 2.恒源煤电（600971.SH）2024年三季报点评：煤炭产销环比下滑，24Q3盈利受损-2024/10/303.恒源煤电（600971.SH）2024年半年报点评：煤炭产销同比增长，售价下滑致盈利受损-2024/08/224.恒源煤电（600971.SH）2024年一季报点评：煤炭产销环比增长，毛利率环比大幅抬升-2024/04/255.恒源煤电（600971.SH）2023年年报点评：业绩符合预期，成本管控较好，高股息持续-2024/03/30 ➢投资建议：2025年焦煤价格中枢下移，我们预计2025-2027年公司归母净利为2.76/3.94/5.55亿元，折合EPS分别为0.23/0.33/0.46元/股，对应2025年4月24日收盘价的PE分别为33/23/17倍。考虑25Q1有春节、淡季等因素影响，叠加公司成本管控能力较好，维持“谨慎推荐”评级。 ➢风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048