2024年归母净利润同比-63.83%，预计2025年将迎来高增长

振华科技2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年营收52.19亿元，同比-32.99%，归母净利润9.70亿元，同比-63.83%。单季度来看，2024Q4营收14.80亿元，同比-15.94%，环比+12.98%，归母净利润3.26亿元，同比-47.77%，环比+45.12%；2025Q1营收9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%，归母净利润0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%。主要原因是军工电子行业阶段性量价齐跌，导致公司收入和盈利能力下滑。子公司方面，振华云科收入6.63亿元，同比-39.22%，净利润1.59亿元，同比-68.08%；振华永光收入12.42亿元，同比-37.98%，净利润5.02亿元，同比-48.75%；振华富收入5.47亿元，同比-32.49%，净利润1.25亿元，同比-66.05%。

公司2024年研发支出4.08亿元，占收入比例高达7.82%，持续拓展新产品，包括新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源等。

我们认为，公司作为国内军工电子大平台，将受益于军工电子行业整体高增长，同时自身产品种类也在持续拓展，预计2025年业绩有望迎来高增长。行业层面，目前处于类似2020H1的位置，未来2~3年军工电子有望实现超出行业平均水平的高弹性增长。公司层面，2025年收入有望实现大幅增长，盈利能力也将随着降价幅度放缓和规模效应明显而提升。

投资建议：预计2025~2027年公司归母净利润分别为15.64、19.54、22.96亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持“买入”评级。风险提示：订单落地不及预期，产品价格波动超出预期。