2024年归母净利润同比-63.83%，预计2025年将迎来高增长

2024年归母净利润同比-63.83%，预计2025年将迎来高增长 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收52.19亿元，同比-32.99%，归母净利润9.70亿元，同比-63.83%。单季度来看，2024Q4营收14.80亿元，同比-15.94%，环比+12.98%，归母净利润3.26亿元，同比-47.77%，环比+45.12%；2025Q1营收9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%，归母净利润0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%。 买入（维持） 军工电子行业量价齐跌导致2024年收入和盈利能力均出现下滑。2024年公司收入同比-32.99%，毛利率49.70%，同比-9.64pct，净利率18.60%，同比-15.85%，主要系军工电子行业阶段性量价齐跌。子公司来看，振华云科（片式电子元器件）收入6.63亿元，同比-39.22%，净利润1.59亿元，同比-68.08%，振华永光（半导体分立器件）收入12.42亿元，同比-37.98%，净利润5.02亿元，同比-48.75%，振华富（叠层式片式电感器）收入5.47亿元，同比-32.49%，净利润1.25亿元，同比-66.05%。 公司维持高研发投入，新产品持续拓展。2024年公司研发支出4.08亿元，占收入比例高达7.82%，高研发投入带来新产品不断拓展，2024年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源、ZHM型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器、高Q值低介电温度补偿型微波介质陶瓷材料、混合（固体与电磁）继电器产品、高功率密度固体继电器产品、水密霍尔式接近开关、新能源汽车用组合开关、超小型微动开关、高压小型化固封极柱、低成本抗辐照DC/DC变换器、低压电压基准二极管、低压TrenchMOS、高能量密度圆柱锂离子电池、高强度低成本铜基LTCC电子材料等多款新产品的研制。 我们认为公司作为国内军工电子大平台，一方面将受益于军工电子行业整体高增长，另一方面公司自身产品种类也在持续拓展，2025年业绩有望迎来高增长。 作者 分析师余平执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 行业层面：“十三五”末末军工电子业业收入2020Q2迎来环比大幅提升，订单或在2020Q1即迎来高增长，”年计划维度来看目前正处于类似2020H1位置，且作为上游环节牛鞭效应显著，收入弹性相比下游环节更加明显，未来2~3年军工电子有望实现超出行业平均水平的高弹性增长。 分析师乾亮执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 公司层面：营收端，习主席强调实现我军建设十三四”末规划圆满收官，公司作为上游军工电子核心业业在2025年收入有望实现大幅增长。盈利能力端，一方面随着降价幅度放缓对盈利能力影响较小，另一方面公司过去扩产明显，固定资产由2020年的12.70亿元增至2024的18.76亿元，2025年若收入大幅增长规模效应明显。 相关研究 1、《振华科技（000733.SZ）：2024年前五季度归母净利润6.45亿元，同比-68.69%》2024-10-272、《振华科技（000733.SZ）：2024H1实现归母净利润4.20亿元，同比-72.55%》2024-09-033、《振华科技（000733.SZ）：2023H1实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%》2023-08-30 投资建议：我们认为2025~2027年公司归母净利润分别为15.64、19.54、22.96亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持十买入末评级。 风险提示：订单落地不及预期，产品价格波动超出预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称十本公司末）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归十国盛证券有限责任公司末所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为十国盛证券研究所末，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第五方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华五路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com