固定收益点评：债基2025Q1季报分析-高波动下保持长久期

高波动下保持长久期——债基2025Q1季报分析 公募债基2025年一季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 一季度纯债基金规模收缩，一二级债基规模增加。2025年一季度，四类债基资产净值合计8.70万亿元，较上季度减少3828亿元。其中，纯债基金规模收缩，中长期纯债基一季度减少3365亿至6.19万亿，短期纯债基一季度减少1655亿至9714亿；一二级债基规模扩张，一级债基、二级债基资产净值分别为7686亿元、7691亿元，较去年第四季度分别增加321亿元、871亿元。整体看，纯债基金规模收缩，固收+整体规模扩张。 分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 研究助理梁坤执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 资产配置结构来看，纯债基金的债券仓位有所增加，一二级债基的债券仓位有所降低。截至2025年一季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.37万亿元、1.06万亿元、8357亿元、7416亿元，较去年四季度分别减持3306亿元、减持1949亿元、减持27.7亿元、增持699亿元，中长期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.50%、97.21%、96.27%、84.44%，较四季度分别增加0.83%、增加0.63%、减少0.18%、减少0.15%，总体看纯债基金债券仓位增加，固收+债券仓位降低。 相关研究 1、《固定收益点评：规模收缩，被动防守——货币基金2025Q1季报点评》2025-04-242、《固定收益点评：银行负债边际改善，关键仍在央行》2025-04-223、《固定收益定期：工业品价格回落明显》2025-04-21 债基整体继续去杠杆。一季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为117%，112%，113%，112%，较去年四季度分别-2.03%，-1.84%，-4.18%，-2.65%，整体继续呈现去杠杆趋势。 利率债基和信用债基平均久期均小幅下降，债基久期和债券发行平均期限变化具有一致性。从利率债和信用债发行的加权平均期限来看，伴随着债券发行平均期限的提升，中长期利率债基和中长期信用债基久期也在不断拉长。利率债加权平均发行期限由2022年12月的3.35上升至2024年12月的10.71年，再回落至今年3月的7.57年，与此同时中长期利率债基平均久期由2022年四季度的1.99上升至2024年四季度的3.45再回落至今年一季度的3.41。信用债加权平均发行期限由2022年12月的2.55上升至2024年12月的3.49年，再回落至今年3月的3.06年，与此同时中长期信用债基平均久期由2022年四季度的1.62上升至2024年四季度的2.77再回落至今年一季度的2.48。 纯债基金均大幅减持信用债，一二级债基增持利率债。一季度，中长期纯债基持有信用债市值3.50万亿，利率债市值3.70万亿，较四季度分别减持1751亿元、减持1445亿元；短期纯债基持有信用债市值9145亿元、利率债市值1379亿元，较上季度末分别减持1692亿元、减持233亿元。一二级债基均减持信用债、增持利率债。一级债基持有信用债市值6103亿元、利率债市值1479亿元，较上季度末分别减持71亿元、增持11亿元；二级债基持有信用债5045亿元，利率债市值1347亿元，较上季度末分别减少48亿元、增加110亿元。 一季度纯债基信用下沉。一季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比减少0.20%至94.88%，AA+级占比增加0.15%至4.37%；短期纯债基金中，AAA级占比减少0.75%至89.93%，AA级以下占比增加0.54%至5.34%；一级债基中，AAA级占比增加2.17%至86.36%，AA+级占比减少1.15%至6.41%；二级债基中，AAA级占比增加1.25%至96.00%，AA+级占比减少0.64%至1.93%。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 内容目录 一、债基规模：纯债基金收缩，一二级债基扩张................................................................................................3二、大类资产配置：纯债基金加仓债券，一二级债基减仓债券...........................................................................4三、杠杆率和久期：降杠杆降久期，久期与发行期限变化一致...........................................................................5四、券种组合：均减持信用债，一二级债基增持利率债.....................................................................................7五、重仓券分析：纯债基信用下沉...................................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量................................................................................................................3图表2：短期纯债基金规模与数量....................................................................................................................3图表3：一级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表4：二级债基规模与数量...........................................................................................................................3图表5：中长期纯债基大类资产配置................................................................................................................4图表6：短期纯债基大类资产配置....................................................................................................................4图表7：混合一级债基资产配置.......................................................................................................................4图表8：混合二级债基资产配置.......................................................................................................................4图表9：债基算术平均杠杆率...........................................................................................................................5图表10：利率债基和信用债基平均久期...........................................................................................................5图表11：中长期利率债基久期和利率债发行期限.............................................................................................6图表12：中长期信用债基久期和信用债发行期限.............................................................................................6图表13：中长期纯债基久期分歧度..................................................................................................................6图表14：短期纯债基久期分歧度.....................................................................................................................6图表15：中长期纯债基券种组合.....................................................................................................................7图表16：短期纯债基券种组合.........................................................................................................................7图表17：混合一级债基券种组合.....................................................................................................................7图表18：混合二级债基券种组合.....................................................................................................................7图表19：中长期纯债基持仓结构变化......................................................................................