债基、货基2025Q1季报解读：“长债风险”管理下的基金行为变化

债券深度报告2025年05月15日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】资金博弈关键期，做多动能累积——债券月度策略思考》2025-05-05《【华创固收】保险资金运作及配债行为变化——机构行为精讲系列之一》2025-04-26《【华创固收】30年国债的股债对冲价值如何？》2025-04-19《【华创固收】场外兑付怎么看？》2025-04-10《【华创固收】债市回归基本面主线——债券月度策略思考》2025-03-31华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2025年一季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画。一季度受资金收紧影响，短端品种大幅调整，短债基金赎回压力较大，负carry环境下债基加杠杆意愿较弱，缩久期减少净值回撤压力；货基负偏离度风险增加，规模下降主要系大行缺负债、机构端赎回所致，资产端受同业存款整改影响需求明显向同业存单转移。（2）作为债券市场重要的参与者，债券基金和货币基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。投资逻辑（1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：低利率环境下基金更加追逐资本利得，导致偏低的期限利差和市场波动的放大，需要保持灵活的久期策略应对市场；负carry环境下杠杆策略仍受限，但可关注资金价格中枢下移后重新成为正carry品种的配置机会。一季度债市大幅调整，银行理财安全垫加速释放、净值回撤可控，在年初机构对票息有较强诉求的情况下赎回潮尚未明显波及低等级品种；但监管已关注银行理财净值管理手段，整改过程中信用债利差压缩难度加大，需警惕理财安全垫耗尽后的净值波动放大风险，以及对基金的赎回压力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、债券基金：资金收紧导致债市调整，债基规模收缩、业绩转负...............................7（一）资产规模：一季度规模减少4958亿，纯债基金缩量、“固收+”债基扩容.7（二）申购赎回：负carry环境下短债基金赎回压力最大.........................................9（三）业绩表现：债基回报下行至-0.03%，“固收+”债基表现好于纯债债基......10（四）杠杆率：负carry环境下机构加杠杆意愿弱化，杠杆率下行至118.65%....11（五）重仓债加权平均久期：下行至2.75年，大部分债基久期收缩.....................11（六）资产配置：风险偏好上升，减持信用债和政金债.........................................131、大类资产配置：增持股票，减持其他各类资产...............................................132、债券类别资产配置：大幅减持信用债和政金债，小幅增持国债...................163、重仓债评级变化：城投债向AAA级集中，产业债向AA+集中....................19二、货币基金：规模缩量受银行缺负债影响，存款配置需求转向存单.........................21（一）传统货币基金：货基规模收缩，银行缺负债是主要因素.............................211、资产规模：支数不变，规模小幅下行2878亿.................................................212、申购赎回：投资者申赎意愿分化，零售端保持净申购，渠道端转为净赎回223、业绩表现：短端品种大幅调整，7日年化收益率均值下降............................234、杠杆率和久期：去杠杆、缩久期.......................................................................235、偏离度：绝对值均值大体持平，负偏离度数量大幅增加...............................246、资产配置：受同业存款整改影响明显，减持银行存款，增持同业存单........24（二）浮动净值型货币基金：规模大幅上行，增持存单、减持存款......................25三、主要结论：债基去杠杆、缩久期，纯债基金与“固收+”基金业绩分化...............27四、风险提示.........................................................................................................................28 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1债券基金总份额大幅下行、支数小幅上行.............................................................7图表2债券基金资产净值减少4958亿元...........................................................................7图表3 2025年一季度各类型债基数量、份额以及资产净值的环比变动情况.................7图表4中长期纯债基金总份额减少2960亿份...................................................................8图表5中长期纯债基金规模环比增速下行至-5.57%..........................................................8图表6短债基金总份额下降1543亿份...............................................................................9图表7短债基金规模环比增速下行至-15.13%附近............................................................9图表8一级债基规模环比增速上行至5.22%......................................................................9图表9二级债基规模环比增速上行至13.60%....................................................................9图表10被动指数债基总份额环比下降1140亿份.............................................................9图表11被动指数债基规模环比增速下行至-6.99%............................................................9图表12 2025年一季度债基的净申赎率分位数以及净申购占比情况............................10图表13混合债基表现好于纯债债基.................................................................................11图表14各类债基的业绩分布均相对集中.........................................................................11图表15 2025年一季度债基整体杠杆率下行....................................................................11图表16一季度多数债基去杠杆（杠杆变动幅度）.........................................................11图表17 2023Q1-2025Q1各类型债基久期变动情况（单位：年）.................................12图表18债基整体加权平均久期下行至2.75年................................................................12图表19中长期债基加权平均久期下行至2.85年............................................................12图表20短期纯债基金加权平均久期下行至0.96年........................................................12图表21被动指数债基加权平均久期上行至3.37年........................................................12图表22一级债基加权平均久期下行至3.23年................................................................13图表23二级债基加权平均久期下行至2.87年................................................................13图表24各类型债基大类资产配置情况.............................................................................13图表25中长期纯债基金主要减持债券.............................................................................14图表26一季度中长期纯债基金大类资产占比情况.........................................................14图表27短债基金主要减持债券.........................................................................................14图表28一季度短期纯债基金各大类资产占比情况.........................................................14图表29一级债基主要减持债券和银行存款.....................................................................15图表30一季度一级债基各大类资产占比情况.................................................................15图表31二级债基主要增持债券和股票.......................................................................