Q1债基拉长久期表现强势，预期Q2债市震荡股市存结构性机会

张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1李劲锋固定收益研究助理联系电话：+86 15801870837邮箱：lijinfeng1@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 2024年05月06日 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢中长期纯债基金创下近年来最佳单季表现，混合债基同样取得正收益。Q1债券型基金加权平均净值上涨1.00%。中长债与短债基金Q1净值分别上涨1.31%与0.92%；一级债基与二级债基Q1净值分别上涨1.16%与0.62%。 李劲锋固定收益研究助理联系电话：+86 15801870837邮箱：lijinfeng1@cindasc.com ➢从资产配置角度来看，Q1公募基金整体对债券的配置比例上升，债基、纯债基金增持债券，混合债基减持债券，但配置比例被动提升。从券种配置角度来看，短期与中长期债基增配信用债并减配利率债，混合债基增配信用债和利率债、但减配可转债。从债基策略上看，Q4短债基金杠杆率上升，而中长期纯债基金和混合型债券基金杠杆率下降；各类债基久期普遍拉长，短期纯债基金久期增长最为明显；各类债基产品对低等级信用债配置比例有所回落，其中混合型债券基金降幅最大。 ➢从Q1公募基金的转债配置情况来看，债券与股票型基金转债配置比例下降。全市场公募基金转债持仓向中等评级集中、对半导体与半导体生产设备、资本货物、材料等板块增持幅度较大。分投资者类型来看，Q1信托机构和券商资管增持转债，但公募与企业年金持仓下降。 ➢从绩优产品季报看，对于中长久期利率和信用债资产的配置可能是2024Q1超额收益的重要来源；在含权资产方面，绩优混合债券型基金侧重配置银行、电力、消费、顺周期板块等，同时继续关注红利和成长类资产。从其对后市的展望看，多数绩优混合债基季报中认为权益市场存在结构性机会，强调红利稳定类资产、出口链和上游行业个股的投资机会；纯债方面，绩优基金认为2024年二季度政府债券发行可能加速、财政支出和信贷脉冲可能对债市存在一定影响，利率水平偏低且多头头寸集中可能导致市场波动加大，汇率压力也会制约短期资金成本下行空间，但地产和经济基本面上行弹性同样有限；信用方面以票息策略为主。 ➢Q4绩优可转债基金在含权资产的仓位策略方面仍然存在差异，行业配置重点关注红利股息类资产，煤炭、原油、公用事业等行业板块。针对转债估值，绩优可转债基金增配整股估值和转股溢价率偏低的转债品种，增加债性品种的配置。同时，绩优可转债基金季报认为2024年二季度权益资产赔率较高、估值有吸引力。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q1债基规模增幅放缓纯债基金继续抬升但混合债基延续回落.........................4 1.1 Q1新发债基规模环比23Q4有所回落，但仍为历年Q1的最高值..................................41.2 Q1货基规模增幅较大，纯债基金规模上升混合债基继续回落......................................51.3 23年末个人投资者在货基和短债基金中占比大幅提升..................................................6 二、组合管理：纯债基金加久期净值持续走高，混合债基减配转债............................................7 2.1中长期纯债基金创下近年来最佳单季表现混合债基同样取得正收益..........................72.2 Q1债基对债券的配置占比上升，对权益资产配置比例连续2个季度下降..................82.3纯债基金增配信用减配利率，混合型债基继续减配可转债...........................................92.4 Q1多数类型债基拉长久期、降低杠杆率、减配低评级信用债....................................102.5 Q1公募增配半导体、商业和专业服务等板块转债，中等评级转债持仓占比提升....112.6 Q1信托机构和券商资管增持转债，但公募与企业年金持仓下降................................13 三、机构观点：24Q1债基预计债市偏震荡，含权资产性价比提升.............................................15 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）............................4图2：2024Q1债券基金数目占比保持在30%以上...................................................................4图3：2024Q1债券基金新增83只..........................................................................................4图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）...................................................................4图5：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元）............................5图6：2024Q1债券基金净资产占比小幅回落至32.41%...........................................................5图7：2024Q1债券基金净资产环比提升2947亿（亿元）......................................................5图8：Q1中长期与短期纯债基金环比规模增长，混合债基和指数债基规模环比回落（亿元）6图9：个人投资者对货基持仓变化情况..................................................................................6图10：个人投资者债基持仓比例变化（单位：%）................................................................6图11：2024Q1债券型基金指数上涨1.00%，其中中长期纯债基金指数上涨0.92%，混合债券型一级基金指数上涨0.51%（%）图12：24Q1利率债收益率仍延续下行趋势（bp）.................................................................8图13：2024Q1新股开盘涨幅与上季度相比有所回落.............................................................8图14：2024Q1中证转债指数、万得全A降幅收窄.................................................................8图15：2024Q1基金增配债券1.08万亿，增配股票610亿....................................................9图16：2024Q1开放式债基债券继续增配债券........................................................................9图17：2024Q1开放式纯债基金持有债券8.32万亿...............................................................9图18：2024Q1开放式混合债基股票配置金额与比例继续回落...............................................9图19：短期纯债基金信用债配置比例提升............................................................................9图20：中长期纯债基金信用债配置比例上升.......................................................................10图21：混合债券型基金信用债、利率债配置比例提升，而可转债配置比例下降.................10图22：各类债基杠杆比率Q1走势收敛，短期纯债基金杠杆环比抬升（%）.........................11图23：各类债基久期整体抬升，短期纯债基金久期增幅最大（年）....................................11图24：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所下降...............................................11图25：债券型基金转债持仓比例环比继续下降...................................................................12图26：24Q1公募环比增持前十大转债（亿元）..................................................................12图27：24Q1公募环比减持前十大转债（亿元）..................................................................12图28：公募基金转债持仓评级变化（亿元）.......................................................................12图29：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）................................................................13图30：23年12月-24年3月转债持有机构情况（亿元）...................................................13图31：Q1末各类型投资者转债持仓占比（%）....................................................................13图32：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）.....................................................14图33：2024Q1业绩突出的纯债基金主要通过准确把握波段交易机会、拉长久期获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）.........................................................................................................................15图34：2024Q1业绩突出的混合债券基金配置高性价比信用债，含权资产方面侧重高股息方向（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）....