深度解析25Q2债基季报：Q2债基表现强势规模回升 纯债基金久期创下新高

张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 2025年08月05日 张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢2025Q2债市震荡走强，债券型基金加权平均净值上涨1.09%，较Q1大幅回升。同时权益市场表现强势，包括混合债基在内的各类债券型基金净值均有所上涨，除货币基金外表现均优于Q1，其中二级债基表现最佳。2025年二季度国内长端利率在季初的快速下行后陷入震荡，但信用债以及超长债非活跃券出现了结构性行情，各类债券基金收益率相较于Q1均大幅回升，短期纯债型基金指数上涨0.64%，环比增加0.5pct；中长期纯债型基金指数上涨1.00%，环比增加1.24pct；货币市场基金指数上涨0.34%，环比小幅减少0.02pct。二季度股市整体呈现先抑后扬的态势，上证综指季末站上3400点，二级债基和偏债混合型基金表现强于纯债产品，净值分别平均上涨1.43%和1.25%，一级债基净值平均上涨1.18%。 ➢2025Q2公募基金对股票、债券均有所增持，但配置比例均有所回落，现金配置比例回升。2025Q2开放式债券型基金大幅增配债券10987亿，占比提升0.27pct至96.46%，其余类别资产占比均下降。货币基金增配债券3787亿元，但占比下降2.47pct至54.06%，其持有现金比例大幅上升，其他资产规模环比下滑。进一步细分来看，2025Q2纯债基金和混合债基的债券配置比例均有所上升。 ➢从券种组合来看，短期纯债基金继续增配利率债，中长期纯债型基金增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债。从债券策略上看，Q2纯债基金和混合型债基杠杆率均有所提升，各类债基均不同程度拉长久期，混合债基久期环比升幅较大，纯债基金久期创历史新高。纯债基金对低等级信用债配置比例回落，混合型债券基金配置有所上升。 ➢2025Q2公募基金转债持仓有所降低，股票型基金、债券型基金和混合型基金的转债持仓比例均环比下降。信用评级方面，受部分AAA级银行转债提前赎回的影响，2025Q2全市场公募基金转债持仓被动向中低评级集中。行业方面，2025Q2公募对社会服务、非银金融等转债板块增持幅度较大。Q2转债存量规模环比下降5.81%至6635.5亿元，金融机构与非金融机构的转债持仓规模均有所回落。金融机构中，广义公募、广义险资和广义外资持仓规模均有所回落，但广义券商与其他金融机构反而增持转债。非金融机构参与转债的热情同样有所下降，一般法人的转债持仓降幅达到22.24%至477.11亿元，自然人持仓也有所下滑。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢从绩优产品季报看，2025年二季度利率债波段操作和信用利差压缩是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，也有部分产品依靠哑铃型的持仓结构灵活调整组合久期，积极参与波段交易机会以赚取超额收益；在含权资产方面，绩优混合债券型基金普遍聚焦于银行、创新药、科技等阶段性强势板块，同时在4月市场调整后及时加仓抄底，部分产品控制转债仓位，随着估值的上行对高溢价率品种进行止盈。 ➢在市场展望方面，纯债方面绩优基金普遍强调基本面环境仍对债市友好，资金面大概率延续宽松格局，预计三季度整体维持震荡偏强走势，但长端利率的进一步大幅下行的空间有限。而在权益方面，多数绩优基金在季报中对于权益市场观点同样偏向乐观，股市总体仍然会受益于低利率环境、风险偏好修复以及科技产业趋势，具备结构性机会，重点关注半导体、人工智能、高端装备、新能源、新材料、军工在内的一些新质生产力领域相关的行业。绝对收益率和信用利差处于历史低位，权益类资产的性价比高于纯债。 ➢而在可转债方面，多数绩优可转债基金在市场调整后保持了较高的权益仓位，主要在科技自主可控、新消费、创新药、中小盘转债等方向挖掘结构性机会。针对转债后市，多数绩优可转债基金认为转债估值易上难下的格局仍可能持续，预计转债估值仍会在中性偏高区域震荡，重点在于把握股市的结构性机会。 ➢风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q2债基规模创新高指数债基规模环比增速最快.................................................51.1 Q2新发债基数量环比回升，新发债基份额仍处于历史低位..........................................51.2 Q2债基规模创历史新高，指数债基环比增速最快.........................................................6二、组合管理：机构加杠杆拉久期各类债基净值均上涨..............................................................82.1债市震荡走强债基收益相较Q1大幅回升，二级债基表现最佳......................................82.2 Q2公募基金配置股债的比例均下降，现金配置比例回升..............................................92.3中长期纯债基金增配信用债，混合型债基再度减配可转债.........................................102.4 Q2债基加杠杆拉久期，纯债基金信用下沉力度继续降低............................................112.5受到市场缩量影响Q2公募继续减持转债，中低评级转债持仓被动提升...................122.6 Q2金融机构和非金融机构总体均减持转债，广义券商小幅增持................................14三、机构观点：Q3权益市场空间更大关注科技自主可控等结构性机会...................................163.1 Q2绩优债基受益于波段操作，混合债基依靠权益仓位博取超额收益........................163.2多数机构强调Q3债市整体将维持震荡偏强走势，权益市场具备结构性机会...........203.3可转债基金维持较高的权益仓位，预计转债估值仍会在中性偏高区域震荡.............24风险因素.............................................................................................................................................28 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量继续增长（只）............................5图2：2025Q2债券基金数目占比不足30%..............................................................................5图3：2025Q2债券基金净增加54只......................................................................................5图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）...................................................................5图5：公募基金净资产环比回升，债券型基金规模上升（亿元）..........................................6图6：2025Q2债券基金净资产占比回升至32.50%..................................................................6图7：2025Q2债券基金净资产环比增加8583亿（亿元）......................................................6图8：Q2中纯债基金、混合债基和指数债基规模均环比上升（亿元）..................................7图9：2025Q2债券型基金指数上涨1.09%，中长期纯债基金、短期纯债基金、混合一二级债基指数均上涨（%）8图10：2025Q2利率债收益率震荡下行（bp）........................................................................9图11：2025Q2新股开盘涨幅与上季度相比有所回升.............................................................9图12：2025Q2中证转债指数和同花顺全A指数均小幅收涨...................................................9图13：2025Q2基金增配债券1.5万亿，增配股票2828亿..................................................10图14：2025Q2开放式债基重新增配债券.............................................................................10图15：2025Q2开放式纯债基金持有债券8.82万亿.............................................................10图16：2025Q2开放式混合债基继续增持债券，存量2.06万亿...........................................10图17：短期纯债基金利率债配置比例继续提升...................................................................10图18：中长期纯债基金利率债配置比例回落........................................................................11图19：混合债券型基金利率债配置比例提升，而信用债、可转债配置比例下降..................11图20：各类债基杠杆比率Q2走势收敛，债基杠杆环比均提升（%）...................................12图21：各类债基久期整体拉长，混合债基久期增幅最大（年）..........................................12图22：纯债型基金对低评级信用债配置比例有所下降.........................................................12图23：债券型基金转债持仓比例环比继续下降...................................................................13图24：25Q2公募环比增持前十大转债（亿元）..................................................................13图25：25Q2公募环比减持前十大转债（亿元）...................................