深度解析24Q3债基季报：Q3纯债基金业绩回落规模下滑 绩优债基多预期利率上行空间受限

2024年11月01日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1赵雪成固定收益研究助理联系电话：+86 18019179259邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com Q3纯债基金业绩回落规模下滑绩优债基多预期利率上行空间受限 证券研究报告 债券研究 2024年11月01日 债券专题报告 Q3债基规模下滑，但股票与混合型基金规模双双回升。2024Q3新发行债券基金1,349亿份，环比Q2大幅下降，创下了2022Q1以来的新低。Q3债券型基金规模由增转降，环比减少0.34万亿至10.3万亿，货币型基金规模环比减少0.15万亿，股票型基金规模环比大幅增长1.09万亿至3.92万亿。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com Q3权益市场回暖叠加债市调整，债券型基金加权平均净值上涨0.62%，环比Q2下滑0.41pct，偏债混合型基金指数涨幅2.46%，创2021Q3以来新高。中长期和短期纯债型基金净值的涨幅分别从Q2的1.15%和0.81%降至0.31%和0.26%，甚至不及货币基金的0.4%。含权类基金三季度表现十分亮眼，偏债混合型基金净值平均上涨2.46%，创近三年来历史新高，二级债基净值平均上涨1.58%，取得了过去6个季度以来的最佳表现，一级债基净值平均也上涨了0.41%，表现均优于纯债基金。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+86 18019179259邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 从资产配置角度来看，2024Q3公募基金对债券的整体配置比例显著下降，对股票和现金配置比例上升。2024Q3开放式债券型基金减配债券2186亿，减持规模创2023年以来最高。进一步细分来看，2024Q3纯债基金与混合债基的债券配置比例均有所下滑。 从券种组合来看，短期纯债基金减配利率债和信用债，但信用债配置比例被动上升，中长期纯债基金增配利率减配信用，混合债基继续减配可转债。从债券策略上看，Q3短期纯债基金、中长期纯债和混合型债基杠杆率均有所反弹，这可能也是由于赎回因素影响而被动上升。各类型债基久期变化不明显，中长期纯债基金久期小幅缩短。短期纯债和混合型基金产品对低等级信用债配置比例可能出现了被动上升，中长期纯债型基金配置比例有所下降。 Q3公募基金转债持仓规模小幅下降，股票型基金转债持仓比例基本不变，混合型基金转债持仓比例略有下降，债券型基金转债配置比例有所上升。信用评级方面，受益于权益市场回暖，2024Q3全市场公募基金高等级转债持仓比例小幅上升。行业方面，2024Q3公募对材料、银行、资本货物、传媒等转债板块增持幅度较大。从交易所披露的Q3全市场各类投资者转债持仓数据来看，私募、广义外资和广义公募转债是转债的主要增持机构，增持幅度分别为14.52%、12.24%和0.97%；广义险资和广义券商转为减持转债，非金融机构持续减持转债，但减持幅度环比有所缩小。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 从绩优产品季报看，2024年三季度适度参与中长期利率债波段交易和增配权益资产可能是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季 报中，也普遍关注中长久期利率债的交易价值和权益市场反弹；在含权资产方面，绩优混合债券型基金强调了转债在三季度的配置价值，在以绝对收益增强思路配置转债的同时，对于转债风格仍然存在一定的分歧。 在市场展望方面，纯债绩优基金多数认为收益率长期下行趋势未变，短期主线取决于风险偏好是否持续提升以及年末财政政策如何发力。三季度利好政策频发叠加权益市场回暖引发风险偏好提升，削弱了债券市场的吸引力，但考虑到临近年末货币政策进一步放松的预期有望增强，收益率上行空间有限，在未来市场震荡中应灵活调节组合久期和杠杆。而在权益方面，多数绩优基金在季报中认为权益市场已经被初步激活，投资者悲观情绪逐渐被扭转，看好后续市场估值继续扩张，重点关注家电、电子、医药和消费等板块的投资机会。 而在可转债方面，多数可转债基金三季度加大了转债的配置，品种上倾向于低估值富有弹性的偏股型和平衡型转债，一定程度上保证了组合在后续市场反弹中的进攻性；行业配置上倾向于“哑铃策略”，一端是偏稳健的“红利+高股息”品种，另一端是偏进攻的科技和医疗等品种。由于本轮反弹其实溢价率并没有过多扩张，部分机构认为当前转债市场整体处于攻守合理的位置。针对转债后市，多数绩优可转债基金看好后续转债市场估值修复，关注经济的企稳回升节点和产业政策导向，部分机构提示成长板块的结构性机会。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q3债基规模下滑股票与混合型基金规模双双回升.............................................51.1 Q3新发债基数量环比明显下滑，新发债基份额创2020Q3以来新低............................51.2 Q3债基规模环比负增长股票型基金规模大幅增长........................................................6二、组合管理：混合债基表现好于纯债债基杠杆率与信用配置比例被动抬升..........................82.1混合债基表现显著抬升纯债型基金净值涨幅不及货基..................................................82.2 Q3各类基金不同程度减配债券，权益类资产受青睐程度提升......................................92.3各类基金均减配信用债，中长期纯债基金增配利率债.................................................102.4 Q3多数类型债基杠杆抬升，小幅增持低评级信用债.................................................... 112.5 Q3公募小幅减持转债，中低等级转债持仓大幅提高....................................................122.6 Q3私募、外资与公募增持转债，险资、券商转为减持转债........................................14三、机构观点：Q3基金增利率降信用，看好转债后续修复行情...............................................163.1 Q3绩优债基受益于利率债波段及权益市场反弹...........................................................163.2多数机构预计Q4偏震荡，收益率上行空间有限，看好转债估值修复机会...............193.3多数可转债基金提高转债仓位，看好转债估值修复行情.............................................24风险因素............................................................................................................................................. 27 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增速放缓（只）............................ 5图2：2024Q3债券基金数目占比保持在30%以上................................................................... 5图3：2024Q3债券基金新增52只.......................................................................................... 5图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）................................................................... 5图5：公募基金净资产环比小幅提升，股票型、混合型基金规模明显增长（亿元）.............. 6图6：2024Q3债券基金净资产占比下降至32.55%.................................................................. 6图7：2024Q3股票型基金净资产环比提升1.09万亿（亿元）............................................... 6图8：Q3中长期、短期纯债、混合债基均环比下降，短期纯债基金降幅最大（亿元）......... 7图9：2024Q3偏债混合型基金指数上涨2.46%，混合债券型二级基金指数上涨1.58%（%）.. 8图10：24Q3利率债收益率仍延续下行趋势（bp）................................................................. 9图11：2024Q3新股开盘涨幅与上季度相比有所回落............................................................. 9图12：2024Q3同花顺全A指数涨幅17.83%........................................................................... 9图13：2024Q3基金减配债券1.11万亿，增持股票1.33万亿............................................. 10图14：2024Q3开放式债基转为减配债券............................................................................. 10图15：2024Q3开放式纯债基金持有债券8.9万亿............................................................... 10图16：2024Q3开放式混合债基减持债券和股票.................................................................. 10图17：短期纯债基金信用债配置比例被动上升................................................................... 10图18：中长期纯债基金增配利率债......................................................................................11图19：混合债券型基金信用债配置比例下降.............................