深度解析23Q2债基季报：债牛催化债基Q2规模大幅增长，政策预期升温Q3重视票息策略

证券研究报告 债券研究 2023年07月31日 王明路固定收益分析师执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240邮箱：wangminglu@cindasc.com ➢Q2各类债基净值均有上涨。2023Q2债基加权平均净值上涨0.89%。具体来看，中长债与短债基金Q2净值分别上涨1.16%与0.93%，中长期纯债基金表现好于Q1，短债基金大致持平；一级债基与二级债基Q2净值分别上涨1.02%、0.07%，较Q1有所回落，我们认为权益市场热点主题轮动速度不断加快，市场缺乏主线，投资难度加大，从而对混合债基业绩带来拖累。 ➢从资产配置角度来看，Q2债券基金债券配置比例及绝对金额持续抬升，股票和现金类资产配置比例均有所下降。Q2债基债券配置比例及绝对金额持续抬升。纯债基金增配债券1.29万亿，增配金额相对23Q1大幅提升；混合型债券基金对债券资产的配置金额和比例也都在提升。 张弛研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢从券种配置角度来看，短债、混合型债基倾向增配利率，中长期纯债基金倾向增配信用，混合型债基持续增配可转债。Q2债基整体规模明显提升，各类券种配置金额均有所上升，其中短债、混合型债基倾向增配利率，中长期纯债基金倾向增配信用，混合型债基可转债配置比率持续上升。 ➢从债基策略上看，Q2纯债基金均提升了杠杆比例，其中中长期纯债基金杠杆率再创新高，混合型债基杠杆有所下滑。各类债基整体提升久期。纯债基金压缩了低评级债券的配置占比，而混合型债基由于继续增配转债，低评级债券的配置占比持续提升。 ➢从绩优产品季报看，Q2纯债基金业绩主要来自灵活运用杠杆久期并参与中长期利率债波段交易，而混合债券型基金Q2也积极从债市要收益，含权资产方面重视低估值和成长板块的均衡配置。从其对后市的展望看，混合债基方面，绩优基金季报中对三季度的刺激政策和经济内生增长动力修复抱有信心，认为应当均衡配置，并关注率先实现盈利修复、库存去化的板块和标的；纯债方面，绩优基金季报认为三季度政策层面的刺激可能会对债市形成扰动，在配置上向中短端资产和票息策略进行倾斜。 ➢Q2绩优可转债基金在含权资产上相对超配股票/偏股型转债，普遍参与了权益市场热点行业配置。同时，绩优可转债基金二季报认为三季度在转债择券方面需要控制溢价率，重视正股的业绩确定性与估值匹配度，关注成长风格的趋势行情和消费周期板块的预期回摆。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：二季度全市场基金规模持续上升，债券型、货币型基金贡献主要规模增量..51.1债市行情配合，Q2债基规模大幅增长7218亿...............................5二、组合管理：纯债基金杠杆久期抬升净值表现更强，混合债基继续增持转债............82.1 Q2债券型基金各品种净值均出现上行，纯债基金表现相对更强.................82.2 Q2债基债券配置金额和比例同步上升，权益与其他资产配置比例小幅下滑.......92.3短债、混合型债基倾向增配利率，中长期纯债基金倾向增配信用...............102.4 Q2债券基金久期普遍上升，纯债基金杠杆续创新高，但减配低评级信用债......112.5 Q2公募增配软件与服务、汽车与汽车零部件板块转债，AA及以下持仓占比提升.132.6 Q2公募基金和保险机构转债持仓继续提升，但券商、社保与散户转债持仓下降..14三、机构观点：三季度债券重视政策风险把握票息机会，含权资产关注业绩修复.........163.1中长债交易是Q2债基业绩的主要来源，混合债基重视低估值和成长............163.2机构普遍认为Q3需重视刺激政策给债市带来的风险，含权资产重视盈利修复方向机会213.3可转债基金方面，超配高弹性行业主题方向和低配顺周期方向是二季度超额收益主要来源，控制溢价率水平与业绩确定性是三季度转债择券方向......................................................27风险因素......................................................................32 图目录 图1：公募基金数目持续上升，股票型、混合型、债券型基金均有所上升（只）.................5图2：截止到2023Q2债券基金数目占比近30%......................................................................5图3：2023Q2债券基金新增84只..........................................................................................5图4：23Q2债券基金发行量为历史同期偏低水平（亿份）....................................................6图5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）...................................................................6图6：公募基金净资产环比持续提升，债券型基金规模显著增长（亿元）............................6图7：截止到2023Q2债券基金净资产占比超30%...................................................................6图8：2023Q2债券基金净资产大幅提升7218亿（亿元）......................................................6图9：Q2中长期纯债基金环比规模增量最大，短期纯债基金环比增幅最大（亿元）.............7图10：2023Q2债券型基金指数上涨0.89%，其中中长期纯债基金指数上涨1.16%，混合债券型一级基金指数上涨1.02%（%）图11：23Q2利率债收益率陡峭化下行（bp）........................................................................9图12：2023Q2新股开盘涨幅与上季度相比基本持平.............................................................9图13：2023Q2中证转债指数、万得全A均震荡走低.............................................................9图14：历年债券型基金二级分类涨跌幅（单位：%，2023年为截至Q2数据）......................9图15：2023Q2基金增配债券1.45万亿，减配股票0.22万亿.............................................10图16：2023Q2开放式债券型基金债券配置金额和比率提升.................................................10图17：2023Q2开放式纯债基金增配债券1.29万亿.............................................................10图18：2023Q2开放式混合债券型基金债券配置的绝对金额和比率均有抬升........................10图19：短期纯债基金利率债配置比例提升...........................................................................11图20：长期纯债基金增配信用债、利率债...........................................................................11图21：混合债券型基金增配利率债、可转债，信用债配置比例被动下降.............................11图22：仅混合型债券型基金杠杆比率小幅下滑（%）..........................................................12图23：各类债基久期整体抬升，混合型债券基金久期提升更明显（年）............................12图24：仅混合型债券基金对低评级信用债配置比例明显提升..............................................12图25：公募转债持仓环比继续提升.....................................................................................13图26：债券型基金转债持仓比例环比提升0.08个百分点...................................................13图27：23Q2公募环比增持前十大转债（亿元）..................................................................14图28：23Q2公募环比减持前十大转债（亿元）..................................................................14图29：公募基金转债持仓评级变化（亿元）.......................................................................14图30：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）................................................................14图31：4-6月转债持有机构情况（亿元）...........................................................................15图32：Q2末各类型投资者转债持仓占比（%）....................................................................15图33：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）.....................................................15图34：2023Q2业绩突出的纯债基金主要通过灵活运用久期杠杆、参与中长利率债波段交易获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）.......................................................................................................16图35：2023Q2业绩突出的混合债券基金同样积极参与利率波段机会，含权资产方面同时重视低估值和成长板块机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）..................................................................................19图36：2023Q2业绩突出的纯债券基金普遍认为三季度债市需防范来自政策层面的