25Q1债基季报解读：票息策略主导，久期高位回落

姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cnyongyufan@research.xbmail.com.cnzhongzehao@research.xbmail.com.cn被动债基时代或已开启，Q4向久期要收益——24Q4债基季报解读2025-02-11债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？——24Q3债基季报解读2024-11-04债基万亿增长，久期策略占优——24Q2债基债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1债证券研究报告2025年05月01日 分析师15692145933联系人雍雨凡15861817961钟泽淏15623205732相关研究季报解读2024-07-26基季报解读2024-04-30 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、基金规模及债券仓位.......................................................................................................41.1基金规模及变动情况：货基、债基规模明显回落，股票型、混合型占比上升.............41.2债券仓位及券种组合变动：货基仓位大幅上升，利率债减持较多...............................5二、杠杆延续压降，久期整体高位回落.................................................................................6三、重仓券分析......................................................................................................................73.1重仓集中度：短期纯债基金上行，混合一级债基下行创历史新低...............................73.2重仓券种组合变动情况................................................................................................83.3城投债：规模逆势增长，短久期下沉明显...................................................................93.3.1区域分布............................................................................................................103.3.2隐含评级分布....................................................................................................113.3.3久期分布............................................................................................................123.4产业债：增配央企，久期拉长...................................................................................123.5金融债：风险偏好趋向中性，配置注重流动性..........................................................15四、绩优债基策略................................................................................................................184.1绩优债基业绩归因.....................................................................................................184.2绩优债基久期、杠杆情况：久期与杠杆均低于整体水平...........................................234.3绩优基金券种仓位.....................................................................................................23五、风险提示.......................................................................................................................25图表目录图1：公募基金规模（资产净值）及环比增速（亿元）..........................................................4图2：各类型基金规模（资产净值）及占比变动（亿元）.......................................................4图3：2020年以来主被动债基规模环比变化（亿元）............................................................5图4：25Q1各类型基金债券仓位（%）..................................................................................5图5：25Q1相较24Q4债券型基金持券市值变动（亿元）.....................................................6图6：债基平均杠杆率（%）...................................................................................................7图7：债基重仓券平均久期（年）...........................................................................................7图8：25Q1前5重仓债券市值合计占债券总投资市值比（%）.............................................8图9：短期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）.......................................................9图10：中长期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）.................................................9图11：混合一级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）.........................................................9图12：混合二级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）........................................................9图13：25Q1与24Q4重仓城投债隐含评级情况（亿元）....................................................11 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图14：25Q1债基重仓券中城投债资质变动..........................................................................12图15：25Q1与24Q4重仓城投债久期分布（亿元）...........................................................12图16：25Q1与24Q4发行主体分类型重仓情况（亿元）....................................................14图17：25Q1与24Q4重仓产业债隐含评级情况（亿元）....................................................15图18：25Q1与24Q4重仓产业债久期情况（亿元）...........................................................15图19：分主体次级债重仓情况（亿元、%）.........................................................................17图20：25Q1与24Q4重仓金融债资质分布（亿元）...........................................................17图21：25Q1与24Q4重仓金融债久期分布（亿元）...........................................................18图22：25Q1绩优短期纯债基债券持仓策略汇总..................................................................19图23：25Q1绩优混合一二级债基债券持仓策略汇总...........................................................20图24：25Q1绩优中长期纯债基债券持仓策略汇总...............................................................21图25：25Q1绩优中长期纯债基债券持仓策略汇总（续一）................................................22图26：25Q1绩优债基久期与整体债基对比情况（年）........................................................23图27：25Q1绩优债基杠杆率与整体债基对比情况（%）....................................................23图28：25Q1业绩前10%短期纯债型基金各债券持仓占比（%）.........................................24图29：25Q1业绩前10%中长期纯债型基金各债券持仓占比（%）.....................................24图30：25Q1业绩前10%混合一级债基各债券持仓占比（%）............................................24图31：25Q1业绩前10%混合二级债基各债券持仓占比（%）............................................24图32：25Q1业绩前10%的中长期纯债基金持仓资质分布...................................................25表1：25Q1与24Q4各省份城投债重仓和估值情况.......................................................