24Q2债基季报解读：债基万亿增长，久期策略占优

证券研究报告2024年07月26日 债基万亿增长，久期策略占优 24Q2债基季报解读 核心结论 分析师 二季度广谱利率延续震荡下行，固收类资产收益率及利差极致压缩，多逼近历史低点，信用债当前或已利率化。在此背景下，债基仍延续一季度以来的久期策略，但二季度债市波动加大，债基操作上更灵活。具体来看，短期、中长期纯债基、一二级债基重仓券久期均值环比分别拉长0.06年、0.40年、0.70年和0.54年。品种上来看，债基重仓信用债风险偏好下降，其中城投债配置规模降幅较大，产业债以高评级央企拉久期为主，金融债多数品种边际减仓。绩优债基业绩延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 相关研究 1、从城投债、产业债和金融债重仓券角度出发，拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。 广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6月债券托管数据点评2024-07-24券 商次级 债品种 溢价“ 消失”—信用周 报202407212024-07-21“欠配压力与监管扰动”的再平衡—每周债市复盘2024-07-21如何看待央行和其他存款性公司6月资产负债 表 差 异 ？—货 币 政 策 新 框 架 系 列 之 三2024-07-20从供需角度看长久期信用债投资价值—超长债系列研究之二2024-07-18 2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基二季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 主要逻辑一：债基规模大增，债券仓位整体上升 1、二季度股弱债强格局延续，债基规模环比大增1.27万亿元。2、债券仓位整体上升，仅货基环比下降；政金债、存单增持较多。 主要逻辑二：债基重仓中低评级城投、金融和产业债占比下降，多拉久期 1、城投、产业和金融债隐含评级AA及以下重仓占比均下降。 2、城投债久期基本与一季度持平，其中1年内和3-5年期占比小增，较23Q4仍偏高；产业债久期2年期以上规模和占比双升；金融债久期1-2年和3-5年占比提升。 主要逻辑三：绩优债基延续久期策略和波段操作，轮动调整更加灵活 1、二季度大部分绩优债基延续适度偏积极的久期策略，杠杆大多维持中性或适度偏积极，但由于二季度债市波动较大，大部分绩优债基会灵活调整券种结构、久期和杠杆等。波段操作仍为主流，部分还会辅以票息策略。 2、将绩优债基的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：绩优债基积极拉久期，杠杆分化但高于整体均值水平。 3、绩优短期纯债基和二级债基利率债仓位高于整体，而绩优中长期纯债基和一级债基信用债仓位更高；绩优混合一二级债基转债仓位均较整体更高。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、基金规模及债券仓位.......................................................................................................41.1基金规模及变动情况：债基大增，混合型和股票型基金回落......................................41.2债券仓位及券种组合变动：仓位整体上升，政金债、存单增持较多...........................4二、拉久期、降杠杆..............................................................................................................6三、重仓券分析......................................................................................................................73.1重仓集中度：多下降+处于历史低位............................................................................73.2重仓券种组合变动情况................................................................................................83.3城投债：配置力度减弱，风险偏好下降.......................................................................83.3.1区域分布..............................................................................................................93.3.2隐含评级分布....................................................................................................103.3.3久期分布............................................................................................................113.4产业债：高等级央企品种拉久期................................................................................113.4.1行业分布............................................................................................................123.4.2发行人性质........................................................................................................133.4.3隐含评级分布....................................................................................................133.4.4久期分布............................................................................................................143.5金融债：多数品种边际减仓，拉久期优于下沉..........................................................143.5.1品种分布............................................................................................................143.5.2隐含评级分布....................................................................................................153.5.3久期分布............................................................................................................16四、绩优债基策略................................................................................................................164.1绩优债基业绩归因.....................................................................................................174.2绩优债基久期、杠杆情况：久期进一步拉长，适度加杠杆........................................204.3绩优基金券种仓位.....................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：公募基金规模（资产净值）及环比增速（亿元，%）....................................................4图2：各类型基金规模（资产净值）及占比变动（亿元，%）................................................4图3：24Q2各类型基金债券仓位（单位：%）.......................................................................5图4：24Q2相较24Q1债券型基金持券市值变动（亿元）.....................................................5图5：债基平均杠杆率（%）...................................................................................................6图6：债基平均久期（年）......................................................................................................7 图7：24Q2前5重仓债券市值合计占债券总投资市值比（%）.............................................7图8：短期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元，%）................................................8图9：中长期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元，%）............................................8图10：混合一级债基债券重仓规模及占比变动（亿元，%）..................................................8图11：混合二级债基债券重仓规模及占比变动（亿元，%）..................................................8图12：24Q2与24Q1重仓产业债隐含评级情况（亿元，%）........