24Q3债基季报解读：债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？

证券研究报告2024年11月4日 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？ 24Q3债基季报解读 核心结论 分析师 三季度市场围绕政策面与资金面展开交易，超预期政策落地引发债市震荡调整。在此背景下，债基策略上更加注重流动性，久期多降低。具体来看，短期、中长期纯债基金、混合一级债基的重仓券久期均值环比2024Q2分别缩短0.08年、0.1年和0.13年。品种上来看，城投债配置力度增强，中短久期品种适度下沉；高等级央国企品种延续拉久期；金融债多数品种边际减仓，久期呈哑铃型。绩优债基重点强调组合流动性与调整的灵活性。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1、拆解债基重仓不同类型债券的策略，以期得出更有价值的结论。 相关研究 2、从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基三季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 债基万亿增长，久期策略占优——24Q2债基季报解读2024-07-26债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1债基季报解读2024-04-30 【主要逻辑】 主要逻辑一：债基规模回落，债券仓位下降 1、三季度权益市场回暖，债市波动加大，叠加存款搬家边际放缓，债基规模环比减少3506亿元，是自23年二季度以来首次回落。 2、债券仓位均下降；短融、企业债、同业存单等减持力度较大。 主要逻辑二：债基在信用策略上注重拉久期与下沉的平衡 1、城投债中短久期适度下沉增厚收益，中低评级持仓增幅较为明显，而久期整体缩短，2-5年规模和占比均降。 2、产业债以高评级央国企品种为主，久期小幅拉长。3、金融债久期哑铃型策略特征较明显，中低评级券种占比被动抬升。 主要逻辑三：绩优债基重点强调组合流动性与调整的灵活性 1、三季度大部分绩优债基久期维持中性或略微降低，对杠杆策略保持谨慎态度，更加强调久期、杠杆与持仓结构的灵活调整，重视组合流动性与控制回撤。波段操作仍是许多基金增厚收益的重要方式。 2、将绩优债基的组合久期、杠杆率水平与整体水平进行对比，结果显示：久期环比降低但仍高于平均水平，降杠杆明显。 3、绩优短期纯债基、中长期纯债基、混合一级债基利率债仓位高于整体，而绩优混合二级债基信用债仓位更高。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 内容目录 一、基金规模及债券仓位.......................................................................................................41.1基金规模及变动情况：混合型和股票型基金增长，债基回落......................................41.2债券仓位及券种组合变动：仓位均下降，短融和企业债减持最多...............................4二、杠杆分化，久期多降低但仍居高位.................................................................................6三、重仓券分析......................................................................................................................73.1重仓集中度：降至历史低位.........................................................................................73.2重仓券种组合变动情况................................................................................................83.3城投债：配置力度增强，中短久期适度下沉................................................................93.3.1区域分布..............................................................................................................93.3.2隐含评级分布....................................................................................................103.3.3久期分布............................................................................................................113.4产业债：高等级央国企品种延续拉久期.....................................................................113.4.1行业分布............................................................................................................113.4.2发行人性质........................................................................................................123.4.3隐含评级分布....................................................................................................133.4.4久期分布............................................................................................................133.5金融债：多数品种边际减仓，久期呈哑铃型特征......................................................143.5.1品种分布............................................................................................................143.5.2隐含评级分布....................................................................................................153.5.3久期分布............................................................................................................16四、绩优债基策略................................................................................................................164.1绩优债基业绩归因.....................................................................................................174.2绩优债基久期、杠杆情况：久期环比降低但仍高于平均水平，降杠杆明显...............204.3绩优基金券种仓位.....................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：公募基金规模（资产净值）及环比增速（亿元）..........................................................4图2：各类型基金规模（资产净值）及占比变动（亿元）.......................................................4图3：24Q3各类型基金债券仓位（%）..................................................................................5图4：24Q3相较24Q2债券型基金持券市值变动（亿元）.....................................................5图5：债基平均杠杆率（%）...................................................................................................6图6：债基重仓券平均久期（年）...........................................................................................7 图7：24Q3前5重仓债券市值合计占债券总投资市值比（%）.............................................7图8：短期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）.......................................................8图9：中长期纯债型基金债券重仓规模及占比变动（亿元）...................................................8图10：混合一级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）........................................................8图11：混合二级债基债券重仓规模及占比变动（亿元）.........................................................8图12：24Q3与24Q2重仓城投债隐含评级情况（亿元）....................................................10图13：24Q3债基重仓券中城投债资质变动..........................................................................11图14：24Q3与24Q2重仓城投债久期分布（亿元）...........................................................11图15：24Q3