深度解析23Q3债基季报：Q3债基降久期杠杆下沉，信用Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 Q3债基降久期杠杆下沉信用 Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比 —— 深度解析23Q3债基季报 [Table_ReportTime] 2023年11月13日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3债基降久期杠杆下沉信用 Q4预计债市平衡震荡看好权益资产性价比 [Table_ReportDate] 2023年11月13日 [Table_Summary] ➢ Q3债基规模维持增长，中长期纯债基金规模升幅最大。2023Q3新发基金239只，环比减少22只，其中债券基金新增78只，环比减少6只；债券基金新发份额达到1725亿份，环比Q2略有提升，但仍在历史同期低位。Q3末公募基金总规模27.17万亿，环比下滑0.05万亿,其中债券基金8.51万亿, 提升1447亿，环比继续增长。从债基分类上看，中长期纯债基金增长绝对规模最大。 ➢ Q3各类债基净值多数上涨。2023Q3债基加权平均净值上涨0.25%。具体来看，中长债与短债基金Q3净值分别上涨0.55%与0.57%，短债基金对信用债配置比例高或是超额收益来源；一级债基与二级债基Q3净值分别0.44%、-0.76%，较Q2有所回落。 ➢ 从资产配置角度来看，Q3债券基金债券配置比例及绝对金额变化不大，增持力度明显弱于Q2，股票配置比例小幅提升。Q3债基债券配置比例及绝对金额环比变化不大，但相对Q2增持力度明显下降。纯债基金减配债券129亿；混合型债券基金对债券资产的配置金额和比例小幅下滑。 ➢ 从券种配置角度来看，各类债基在Q3均增持信用债，混合型债基持续增配可转债。Q3中长期纯债基金、短债基金和混合型债基均不同程度增加信用债配置比例，混合型债基可转债配置比率持续上升。 ➢ 从债基策略上看，在资金面收紧的背景下，Q3纯债基金均降低了杠杆比例，混合型债基杠杆比例小幅提升。各类债基整体调降久期，混合型债券基金久期下降更明显。各类债基对低等级信用债配置比例均有所提升。 ➢ 从绩优产品季报看，Q3无论是绩优纯债基金还是混合债券型基金，超额业绩很重要的一块来源都是对具备配置性价比的信用债资产进行挖掘和配置，而在含权资产方面，绩优混合债券型基金会重视低估值、高股息资产配置。从其对后市的展望看，混合债基方面，多数绩优基金季报中对四季度权益市场表现较为乐观，认为市场处于阶段性战略底部区域，看好具有长逻辑的价值板块，选取一些具备性价比，基本面较为坚实的公司进行布局；纯债方面，绩优基金认为四季度债券收益率平衡震荡的概率偏大，策略上以票息策略为主，适时调整组合久期，短端安全性高于长端。 ➢ Q3绩优可转债基金在含权资产的仓位策略上有所分歧，行业配置上增持了正股低估值、股息率较高的品种，降低转债组合整体的波动率和溢价率水平。同时，绩优可转债基金季报看好四季度权益资产性价比，但也认为转债最大的风险仍然是估值系统性压缩风险。 ➢ 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场概况：三季度全市场基金规模小幅下滑，债券型、股票型基金贡献主要规模增量 .. 5 1.1 债市震荡背景下，Q3债基规模仍小幅增长1447亿 ........................... 5 二、组合管理：纯债基金杠杆下滑净值表现更强，混合债基继续增持转债 ................ 8 2.1 Q3债券型基金各品种净值多数上行，纯债基金表现相对更强 ................... 8 2.2 Q3债基债券配置金额和比例变化不大，权益资产配置比例小幅提升 ............. 9 2.3 各类债基均增配信用债，混合型债基继续增配可转债 ........................ 10 2.4 Q3债券基金久期普遍压降，纯债基金杠杆明显下滑，但增配低评级信用债 ...... 11 2.5 Q3公募增配能源、半导体与半导体生产设备板块转债，AA及以下持仓占比提升 . 13 2.6 Q3公募基金和保险机构转债持仓继续提升，但社保与其他专业机构转债持仓下降 14 三、机构观点：四季度债券重视票息策略，含权资产处于战略底部区域 ................. 16 3.1对信用债的配置是Q3债基业绩的主要来源，混合债基重视低估值高股息 ........ 16 3.2 机构普遍认为Q4债券收益率平衡震荡的概率偏大，权益市场处于阶段性战略底部区域 21 3.3 可转债基金方面，正股低估值、股息率较高的品种是三季度主要配置方向，看好四季度权益资产性价比，但需控制持仓转债绝对价格和合理溢价率水平 ................................................ 27 风险因素 ...................................................................... 32 图 目 录 图 1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只） ............................ 5 图 2：截止到2023Q3债券基金数目占比近30% ...................................................................... 5 图 3：2023Q3债券基金新增78只 .......................................................................................... 5 图 4：23Q3债券基金发行量为历史同期偏低水平（亿份） .................................................... 6 图 5：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） ................................................................... 6 图 6：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元） ............................ 6 图 7：截止到2023Q3债券基金净资产占比超30% ................................................................... 6 图 8：2023Q3债券基金净资产提升1447亿（亿元） ............................................................. 6 图 9：Q3中长期纯债基金环比规模增量最大，短期纯债基金环比小幅下滑（亿元） ............. 7 图 10：2023Q3债券型基金指数上涨0.25%，其中中长期纯债基金指数上涨0.55%，混合债券型一级基金指数上涨0.44%（%） 8 图 11：23Q3利率债收益率平坦化上行（bp） ........................................................................ 9 图 12：2023Q3新股开盘涨幅与上季度相比明显提升 ............................................................. 9 图 13：2023Q3中证转债指数、万得全A均震荡走低 ............................................................. 9 图 14：历年债券型基金二级分类涨跌幅（单位：%，2023年为截至Q3数据） ...................... 9 图 15：2023Q3基金增配债券0.11万亿，减配股票0.15万亿 ............................................. 10 图 16：2023Q3开放式债券型基金债券配置金额和比率环比变化不大 .................................. 10 图 17：2023Q3开放式纯债基金持有债券8.06万亿 ............................................................. 10 图 18：2023Q3开放式混合债券型基金股票配置的绝对金额和比率均小幅提升 .................... 10 图 19：短期纯债基金信用债配置比例提升 ........................................................................... 11 图 20：长期纯债基金增配信用债 .......................................................................................... 11 图 21：混合债券型基金增配信用债、可转债，利率债配置比例下降 .................................... 11 图 22：中长期纯债基金、短债基金杠杆比率有所下滑（%） ................................................ 12 图 23：各类债基久期整体抬升，混合型债券基金久期提升更明显（年） ............................ 12 图 24：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所提升 .............................................. 12 图 25：公募转债持仓环比继续提升 ..................................................................................... 13 图 26：债券型基金转债持仓比例环比提升0.13个百分点 ................................................... 13 图 27：23Q3公募环比增持前十大转债（亿元） .................................................................. 14 图 2