债基规模回落，普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉——Q3 债券基金季报分析

债基规模回落，普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉——Q3债券基金季报分析 2025年11月5日 核心观点 基 金 规 模 ： 债 基 规 模 明 显回 落。 分析师 Q3债 基 规 模 收 敛 明 显，配 置比 重上 ，利 率 债 减 、信 用 债 增 。截 至Q3，全市 场 公 募 基 金 总 规 模 为35.4万 亿 元 ，其 中 债 基 规 模 占 比 环 比 减 少2.56%、0.25万亿 元 至10.56万 亿 元。在 基 金 规 模 变 动 方 面 ，2025Q3仅 债 券 型 基金 规 模 较Q2明 显 收 缩 ，规 模 回 落0.25万亿 元 至10.56万 亿 元 、其 余 类 型基 金 均 规 模 回 升 ， 尤 其 股 票 型 基 金 规 模 扩 张 幅 度 最 大 ， 增 加1.03万 亿 元至5.26万 亿 元。在 基 金发 行 与 到 期 方 面 ，纯 债 基 金（ 封 闭 型+开 放 型 ）新发 数 量27只 ， 发 行 规 模 为214.12亿 元 ； 到 期 数 量20只 ， 到 期 规 模 为251.82亿 元 ，整 体 发 行 规 模 略 小 于 到 期 规 模 ；目 前 来 看2025Q4可 能 到 期纯 债 基 金 约 有3只 ，规 模 在10.14亿 元 左 右。券 种 配 置 方 面 ，纯 债 基 金 的债 券 持 仓 市 值 占 基 金 总 值 比 为96.75%，（高 于 基 金 整 体 债 券 占 比 的52.81%）， 相 较Q2环 比 减 少0.9个 百 分 点 ， 近 年 来 整 体 比 例 稳 定 在96-98%左 右 ，Q3债 券 持 仓 占 比 接 近 下 沿；仍 主 要 以 金 融 债 为 主 ，比 重环 比 上主 要 是 利 率 债 减 （-0.64%） 、 信 用 债 增 （+1.08%）。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 三 类 纯 债 基 规 模 合 计 回 落0.75万 亿 元 ， 债 券 仓 位 环 比 下 降0.7-2.3pct，资 产 配 置 以 金 融 债（ 含 政 金 债 ）为 主 。债 券 规 模 方 面 ，短 期 纯 债 基 环 比 降幅 比 例 最 大 ， 环 比 下 降0.2万 亿 元 （-17.4%） 至0.95万 亿 元 ， 主 要 受 债市 走 熊 和 债 基 费 率 新 规 影 响 。 债 券 仓 位 方 面 ， 各 类 纯 债 基 环 比 下 降0.7-2.3pct至95-97%。 资 产 配 置 方 面 ， 债 券 品 种 大 多 集 中 在 金 融 债 （ 含 政 金债 ） 、 中 票 与 企 业 债 等 ， 多 数 以 金 融 债 （ 含 政 金 债 ） 为 主 。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险4.数据统计存在偏差的风险 债 基关 键 指 标：普 遍 降 杠 杆 、 缩 久 期 、 信 用 适 度 下 沉。 绩 效 指 标 方 面 ，三 季 度 纯 债 债 基 整 体 平 均 收 益 率 回 落、回 撤 走 阔 、风 险 后收 益 指 标 表 现 回 落 。1）整 体 债 基 季 度 平 均 收 益 率0.52%（ 前 值1.05%），环 比 下 降0.53pct；2）整 体 债 基 最 大 回 撤 中 位 数 由-0.15%扩 张 至-0.54%，其 中 短 期 纯 债 基 最 大 回 撤 走 阔 至-0.1%，走 阔 幅 度 最 小（0.06pct），主 要因 三 季 度 资 金 面 稳 定 ，短 债 收 益 率 波 动 相 对 较 小 ；3）风 险 指 标 上 ，整 体 债基Sharpe和Calmar比 率 分 别 为-0.01和8.03，均 较 上 期 的0.26和39.8有 明 显 回 落 ， 其 中 短 期 纯 债 基 控 制 风 险 方 面 表 现 较 稳 定 。 持 仓 特 征 方 面 ，三 季 度 债 市 震 荡 走 熊 的 背 景 下 纯 债 基 杠 杆 率 回落 、久 期 缩短 、重 仓 集 中 度 回 升 、信 用 策 略 适 度 下 沉 。1）普 遍 降 杠 杆 ，整 体 债 基 平 均杠 杆 率114.53%（ 前 值117.88%，2023年 以 来 中 位 数117.88%），各 类纯 债 基 杠 杆 率 普 遍 下 降2-5pct至111-117%， 短 债 基 下 行 幅 度 最 大；2）缩 短 久 期 ，全 部 债 基 平 均 久 期2.71年（ 前 值3.45年 ，2023年 以 来 中 位 数2.5年 ），各 类 纯 债 基平 均 久 期 环 比 下 降0.2-1.3年 至0.9-3年 ，其 中 混 合一 级 债 基 降 幅 最 大；3）重 仓 集 中 度回 升 ，整 体小 幅 回 升 至40.04%左 右（ 前值37.25%，2023年 以 来 中 位 数38.5%），短债 基 回 升 幅 度 最 大 但 中 长 期纯 债 基 重 仓 集 中 度 仍 然 最 高；4）多 数 纯 债 基 信 用 策 略适 度 下 沉 ，中 长 、短期 纯 债 基AAA级 持 仓 环 比 下 降2.99pct、3.45pct至93.43%、92.32%，主 要 因 为 债 市 调 整 压 力 较 大 ， 债 基 通 过 信 用 下 沉 获 取 更 高 票 息 收 入 。 目录Catalog （一）Q3债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增...........................................................................3（二）三类纯债基规模合计回落0.75万亿，债券仓位下降0.7-2.3个百分点.......................................................5 二、债基关键指标：普遍降杠杆、缩久期、信用适度下沉...............................................................................8 （一）收益、风险收益表现均回落，最大回撤走阔.........................................................................................8（二）杠杆率、久期均回落，重仓集中度回升，信用适度下沉........................................................................10 三、风险提示......................................................................................................................................13 一、基金规模：债基规模明显回落 （一）Q3债基规模收敛明显。配置上，利率债减、信用债增 Q3公 募 基 金 规 模 较Q2扩 张2.02万 亿 元 至35.4万 亿 元 。其 中 债 基 规 模 占 比 环 比 减 少2.57%、0.25万亿 元 至10.56万 亿 元 ，主 要 下 降 明 显 的 是 纯 债 基 规 模 达 到0.75万 亿 元、增 加 明 显 的 是 混合二 级 债 基 达到0.5万 亿 元。Q1基 金 规 模 在连 续 回 升 后 首 次 收 缩 ，Q2基 金 规 模 再 度 转 为 上 行 ，Q3延续 上 行 。截 至2025Q3，全 市 场 公 募 基 金 总 规 模 为35.4万 亿 元 ，环 比 增 加6.04%、约2.02万 亿 元 。 在 具 体 类 型基 金规 模 变动 方 面 ，2025Q3仅债 券 型 基 金 规 模 较Q2明 显收 缩，规 模回 落0.25万亿 元至10.56万 亿 元、其 余 类 型 基 金 均 规 模 回 升 ， 尤 其股 票 型 基 金 规 模 扩 张幅 度 最 大， 增 加1.03万 亿 元 至5.26万 亿 元； 其 他 类 型 基金 基 本 保 持 小 幅 增 长 ， 混 合型和 货 币 市 场 型基 金增 长 幅 度 分 别为0.58万 亿 、0.44万 亿 元 ，其 次 为QDII增 幅 在0.18万 亿 元 ；而 另 类 投 资 型 基 金 和FOF规 模 扩 张有 限 ， 约 为0.02-0.03万 亿 元 。 三 季 度 权 益 继 续 趋 势 上 行 ， 债 市 整 体 走 熊 明 显 ， 资 金 流 向 加 速 权 益市 场 ， 因 而 股 票 型 基 金 扩 张 明 显 ， 而 债 基 规 模 在 股 债 跷 跷 板 演 绎 下 收 敛 明 显 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2025Q3纯 债 基 金（ 封 闭 型+开 放 型 ）新 发 数 量27只 ，发 行 规 模 为214.12亿 元 ；到 期 数 量20只 ，到 期 规 模 为251.82亿 元 ，整 体 发 行 规 模略 小 于到 期 规 模 ；目 前来 看2025Q4可 能 到 期 纯 债 基金 约 有3只 ， 规 模 在10.14亿 元 左 右 。2025Q3纯 债 基 金 新 发 行 规 模 和 数 量 较Q2有 所 下 降 ， 规 模下 降511.24亿 元 ， 数 量20只； 而Q3到 期规 模 和 数 量 有 所 上 升 ， 分 别 上 升 为181.43亿 元 、2只。另 外 ， 根 据 封 闭 型 基 金 的 成 立 日 与 存 续 期 简 单 计 算 ， 目 前 能 观 察 到 的2025Q4纯 债 基 金 到 期 可 能 有3只 ， 规 模 在10.14亿 元 左 右 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 纯 债 基 金 券 种 配 置方 面 ， 仍 主 要 以 金 融 债 为 主（ 近 六 成 ）， 环 比 变 化 上 ， 主 要 是 利 率 债比 重 减少（-0.64%） 、 信 用 债比 重 增 加（+1.08%） 。2025Q3纯 债 基 金 券 种 配 置 方 向 仍 主 要 以 信 用 债 为主 ， 占 比约为54.62%， 利 率 债 占 比43.83%， 二 者 分别 变 动+1.08%、-0.64%。其 中金 融 债 因 其 较高 的 信 用 评 级 和 相 对 稳 定 的 收 益 表 现继 续 成 为 纯 债 基 金 的 主 要 配 置 ， 占 比 达 到59.09%， 其 中 商 业性 金 融 债 占 比22.21%、政 策 性 金 融 债 占 比36.88%。2020年 以 来 纯 债 基 金 中 金 融 债 占 比 始 终 最 大 ，基 本 维 持 在50%-60%之 间 ； 其 次 为 中 期 票 据 市 值 占比 大 部 分 维 持 在15%-20%之 间 ； 此 外 企 债 占 比相 对 较 多 基 本 在7%以 上；而 国 债 、企 业 短 期 融 资 券 、同 业 存 单 、资 产 支 持 证 券 、可 转 债 等 其 他 券 种占 比 相 对 较 少 。 资料来源：Wind，中国银