Q3债基规模下滑久期杠杆双降，机构认为债券配置价值提升

张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 2025年11月14日 ➢2025Q3权益市场表现强势，债市波动加大，债券型基金加权平均净值上涨0.78%，较Q2有所回落。混合债基表现偏强，中长期纯债基金出现负收益。 张弛固定收益分析师执业编号：S1500524090002联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢从资产配置角度来看，2025Q3公募基金对债券的配置比例下降，股票资产配置比例回升。开放式债券型基金大幅减配债券9152.33亿，占比下降，其余类别资产占比均有所上升。进一步细分来看，2025Q3纯债基金和混合债基的债券配置比例均大幅下降。此外，2025Q3货币基金的债券配置比例同样下降。从券种组合来看，短期纯债基金继续增配利率债，中长期纯债型基金继续增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债。 ➢Q3纯债基金和混合型债基杠杆率均大幅下降。各类债基均不同程度降低久期，中长期纯债基金和混合型债基久期缩短相对更加明显。中长期纯债基金对低等级信用债配置比例有所回落，短期纯债基金和混合型债券基金配置有所上升。 ➢2025Q3公募基金转债持仓规模整体上升，债券型基金的转债持仓比例环比上升，但混合型基金的转债持仓比例下降。信用评级方面，2025Q3全市场公募基金转债持仓中，各评级转债持仓规模均有不同程度的上升，其中AA+和AA级上行幅度最大。从交易所披露的三季度全市场各类投资者转债持仓的绝对量数据来看，由于转债市场整体规模下滑以及部分投资者的止盈行为，Q3多数金融机构与非金主体均减持转债，广义险资、广义券商和广义外资和非金主体的减持幅度分别达到了15.72%、11.92%、34.75%和8.34%，但广义公募逆市增持9.78%。 ➢从绩优产品季报看，2025年三季度纯债类资产以控制回撤为主，操作偏谨慎，多数绩优纯债与混合债券型基金产品降低债券久期；在含权资产方面，绩优混合债券型基金普遍聚焦于半导体、AI等科技板块，同时对银行、医药、顺周期等前期有所表现的板块进行了兑现减持，转债层面主要配置偏股和平衡型个券，整体仓位先降后升注重止盈。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢在市场展望方面，绩优纯债基金普遍认为债券的配置价值已逐步显现， 同时货币政策大概率将维持宽松，但趋势行情仍需等待。而权益方面，多数绩优基金在季报中均提示了权益市场的短期风险，尽管长期上涨趋势不改，但短期有可能进入到高波动区域。转债由于整体估值较高，获利空间受到一定制约，风险收益比偏低，需要耐心等待回调之后的波段操作机会。 ➢而在可转债方面，多数绩优可转债基金根据估值变化动态调整组合仓位，及时减仓止盈，且主要在AI硬件等科技成长板块挖掘投资机会。针对转债后市，多数绩优可转债基金认为转债估值将继续维持高位，同时股票市场有冲高回落的风险，重点在于把握股市的结构性机会。 ➢风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q3新发债基数量继续上升混合债基规模环比大幅增长.....................................51.1 Q3新发债基数量环比继续上升，但新发债基份额仍处于近年来低位..........................51.2 Q3债基总体规模略有回落，但混合债基规模环比大幅增长..........................................6二、组合管理：机构降杠杆降久期混合债基净值大幅上涨..........................................................82.1股强债弱背景下债基收益相较Q2回落，偏债混合型基金表现最佳..............................82.2 Q3公募基金配置债券和现金的比例均下降，股票配置比例回升..................................92.3中长期纯债基金增配信用债，混合型债基再度减配可转债.........................................102.4 Q3债基杠杆久期双降，纯债基金信用下沉力度继续降低............................................112.5受到市场缩量影响Q3公募继续减持转债，债基转债配置比例上升...........................132.6 Q3金融机构和非金融机构总体均减持转债，仅广义公募增持....................................14三、机构观点：债市整体已具备配置价值高波动的权益市场需关注结构性机会....................153.1 Q3绩优债基降久期控制回撤，混合债基依靠权益仓位大幅增厚收益........................153.2多数机构强调债市整体已具备配置价值，权益市场将进入高波状态.........................183.3可转债基金根据估值动态调整仓位，预计转债估值将继续维持高位.........................23风险因素.............................................................................................................................................26 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量继续增长（只）............................5图2：2025Q3债券基金数目占比不足30%..............................................................................5图3：2025Q3债券基金净增加74只......................................................................................5图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）...................................................................5图5：公募基金净资产环比回升，债券型基金规模上升（亿元）..........................................6图6：2025Q3债券基金净资产占比回落至30.05%..................................................................6图7：2025Q3债券基金净资产环比减少1710亿元（亿元）..................................................6图8：Q3仅混合债基和指数债基规模环比上升（亿元）........................................................7图9：25Q3债券型基金指数上涨0.78%，偏债混合型基金指数和混合二级债基指数大幅上涨（%）图10：2025Q3利率债收益率震荡上行（bp）........................................................................9图11：2025Q3新股开盘涨幅与上季度相比有所回升.............................................................9图12：2025Q3中证转债指数和同花顺全A指数均大幅收涨...................................................9图13：2025Q3基金减配债券1.1万亿，增配股票1.8万亿................................................10图14：2025Q3开放式债基减配债券....................................................................................10图15：2025Q3开放式纯债基金持有债券11.60万亿...........................................................10图16：2025Q3开放式混合债基继续增持债券，存量2.43万亿...........................................10图17：2025Q3货币基金减持债券，存量8.05万亿.............................................................10图18：短期纯债基金利率债配置比例继续提升....................................................................11图19：中长期纯债基金利率债配置比例回落........................................................................11图20：混合债券型基金利率债配置比例提升，而信用债、可转债配置比例下降..................11图21：Q3各类债基杠杆比率均有所降低（%）....................................................................12图22：各类债基久期整体缩短（年）..................................................................................12图23：中长期纯债型基金对低评级信用债配置比例有所下降..............................................12图24：25Q3公募环比增持前十大转债（亿元）..................................................................13图25：25Q3公募环比减持前十大转债（亿元）..................................................................13图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）.......................................................................13图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）................................................................13图28：25年6月-25年9月转债持有机构情况（亿元）.....................................................14图29：Q3末各类型投资者转债持仓占比（%）....................................................................14图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）.....................................