深度解析23Q4债基季报：Q4债基拉久期加杠杆下沉信用 看好24Q1权益与转债配置性价比

张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com 证券研究报告 债券研究 2024年02月01日 ➢Q4各类债基净值多数上涨，仅二级债基规模下跌。2023Q4债基加权平均净值上涨0.25%。具体来看，中长债与短债基金Q4净值分别上涨0.92%与0.79%；一级债基与二级债基Q4净值分别上涨0.51%、下跌0.46%。 张弛固定收益研究助理联系电话：+86 18817872149邮箱：zhangchi3@cindasc.com ➢从资产配置角度来看，Q4债券基金债券配置比例及绝对金额提升，增持力度弱于Q2-Q3，除此之外增配现金并减配股票。Q4债基增配债券1615亿，配置比例提升0.04pct至52.53%，增持力度弱于Q2-Q3。纯债基金增配债券6591亿；混合型债券基金则减配债券资产1150亿，两类基金的债券配置比例分别下滑0.84pct、0.20pct至96.47%、88.68%。 ➢从券种配置角度来看，短期与中长期债基减配信用债增配利率债，混合债基增配信用债并减配可转债。Q4短债与中长债基金配置信用债的比例分别下降1.12pct、1.05pct至86.39%、51.17%，但利率债配置比例则同比例上升分别达到13.61%、48.83%。混合型债基对信用债和可转债的配置比率分别为71.14%、14.54%，环比变动+0.09pct、-0.12pct。 ➢从债基策略上看，Q4中长期纯债基金、短债基金和混合型债券基金杠杆率均有所上升，各类债基久期普遍拉长，短期纯债基金久期增加最多。各类债基产品对低等级信用债配置比例继续提升，其中短期纯债基金提升幅度最大。 ➢从绩优产品季报看2023Q4高性价比信用债资产仍是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，普遍关注优质城投、银行二永债、长端政金债等配置价值，而在含权资产方面，绩优混合债券型基金侧重配置高股息方向。从其对后市的展望看，混合债基方面，多数绩优基金季报中认为权益市场接近底部区域，具备较高性价比，强调重视高股息、周期向上和困境反转等行业个股的投资机会；纯债方面，绩优基金认为2024Q1中短端利率仍然偏高，未来有望取得一定程度修复，而长端利率或呈现震荡格局、调整空间不大，策略上可保持高杠杆增厚收益，并积极参与利率交易争取资本利得。 ➢Q4绩优可转债基金在含权资产的仓位策略上有所分歧，行业配置重点关注中低价优质品种，降低转债组合整体波动率，以偏股型和平衡型转债配置为主。同时，绩优可转债基金季报看好2024Q1权益资产性价比，转股溢价率和正股波动率存在一定向上弹性。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：四季度全市场基金规模回落，债券型基金贡献主要规模增量............................41.1债市震荡走强背景下，Q4新发债基数量与新发规模双双增长......................................4二、组合管理：纯债基金加久期提杠杆净值持续走高，混合债基减配转债................................72.1 Q4债券型基金各品种净值多数上行，中长期纯债基金表现更强..................................72.2 Q4债基对现金和债券的配置金额提升，对权益资产配置比例下降..............................82.3短期与中长期纯债基金信用债配置比例下降，混合型债基减配可转债.......................92.4 Q4债券基金普遍拉长久期、提升杠杆率、增配低评级信用债....................................102.5 Q3公募增配半导体、资本货物等板块转债，AA及以下持仓占比提升.......................112.6 Q4券商自营和其他专业机构增持转债，但社保与QFII持仓下降..............................13三、机构观点：24Q1债券重视中短端配置价值和票息策略，含权资产处于战略底部区域.....143.1 Q4绩优债基配置加仓优质信用债，混合债基重视高股息方向....................................143.2机构认为2024Q1短端品种仍存下行空间，权益市场仍处战略底部区域...................173.3可转债基金方面，四季度关注中低价优质品种，看好未来权益市场结构性机会.....21风险因素.............................................................................................................................................25 图目录 图1：公募基金数目持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）............................4图2：2023Q4债券基金数目占比升至30%以上.......................................................................4图3：2023Q4债券基金新增120只........................................................................................4图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）...................................................................5图5：公募基金净资产环比小幅下滑，债券型基金规模延续增长（亿元）............................5图6：2023Q4债券基金净资产占比升至33.29%.....................................................................5图7：2023Q4债券基金净资产环比提升5169亿（亿元）......................................................5图8：Q4中长期与短期纯债基金环比规模增长，混合债券基金规模环比回落（亿元）.........6图9：2023Q4债券型基金指数上涨0.53%，其中中长期纯债基金指数上涨0.92%，混合债券型一级基金指数上涨0.51%（%）7图10：23Q4利率债收益率平坦化下行（bp）........................................................................8图11：2023Q4新股开盘涨幅与上季度相比继续提升.............................................................8图12：2023Q4中证转债指数、万得全A延续震荡走低状态...................................................8图13：2023Q4基金增配债券0.16万亿，减配股票0.24万亿...............................................9图14：2023Q4开放式债基债券转为增配债券........................................................................9图15：2023Q4开放式纯债基金持有债券8.72万亿...............................................................9图16：2023Q4开放式混合债基股票配置金额与比例回落......................................................9图17：短期纯债基金信用债配置比例下滑............................................................................9图18：中长期纯债基金信用债配置比例下滑.......................................................................10图19：混合债券型基金信用债、利率债配置比例小幅提升，可转债配置比例下降..............10图20：各类债基杠杆比率Q4普遍抬升，混合型债基杠杆环比明显抬升（%）......................11图21：各类债基久期整体抬升，短期纯债基金久期提升更明显（年）.................................11图22：各类债券型基金对低评级信用债配置比例均有所提升...............................................11图23：债券型基金转债持仓比例环比下滑0.37个百分点...................................................12图24：23Q4公募环比增持前十大转债（亿元）..................................................................12图25：23Q4公募环比减持前十大转债（亿元）..................................................................12图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）.......................................................................12图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）................................................................12图28：9-12月转债持有机构情况（亿元）..........................................................................13图29：Q4末各类型投资者转债持仓占比（%）....................................................................13图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）.....................................................13图31：2023Q4业绩突出的纯债基金主要通过提升组合久期、重视票息策略、准确把握波段交易机会获取超额收益（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）.........................................................................................14图32：2023Q4业绩突出的混合债券基金配置高性价比信用债，含权资产方面侧重高股息方向（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）.........................................................................................................................1