【债券深度报告】债基、货基2020Q3季报点评：加杠杆，降久期，摊余盛行

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 加杠杆，降久期，摊余盛行 ——债基、货基2020Q3季报点评  规模：债基规模变动不大，传统货基规模继续收缩。债基方面，熊市背景下债基申购意愿减弱，三季度资产规模增速由正转负，整体规模变动不大；货基方面，权益市场走暖，赎回压力较大，货基规模继续下降，浮动净值型债基仍无新发。  业绩：债基业绩边际改善，货基收益率小幅回升。三季度债基指数年化收益率上升1.22个百分点至2.33%，受权益市场行情走强影响，一级债基（5.61%）和二级债基（9.96%）表现较好，其次是短期纯债基金（1.22%），中长期纯债基金（0.24%）和被动指数债基（-0.4%）收益率边际改善但仍较低。传统货基收益率回升0.13个百分点至1.74%，浮动货基表现较好，收益率上行0.54个百分点至1.95%。  杠杆率：套息策略驱动债基加杠杆，货基杠杆率继续回落。公募机构投资策略趋同，套息策略应用广泛，驱动债基加杠杆，杠杆率上行0.44个百分点至119.52%；货基杠杆率下降0.67个百分点至104.67%。  久期：债基和货基继续降久期。债基重仓券加权平均久期为2.78，较上一季度小幅下降0.07，其中一级和二级债基久期下行幅度较大；传统货基平均剩余期限为64.7天，较上一季度缩短1.19天。  资产配置：债基股票和债券占比小幅上行，主要增持金融债和同业存单，重仓债评级调整分化显著，货基主要增持银行存款、减持债券和买入返售。三季度股票和债券资产占比各上行0.23和0.55个百分点，债券资产主要增持金融债和同业存单；熊市环境下债基重仓债不同券种评级调整分化显著，城投债评级下沉至AA+和AA级增厚收益，产业债更为谨慎，评级略有上调，向AAA级集中。货币基金资金融出意愿和风险偏好下降，主要增持银行存款，减持债券和买入返售。  摊余成本法债基：具有免税、高杠杆、长久期、平滑收益等特点，是配置型资金较为偏好的工具型产品。 （1）三季度发行大幅放量。新发59支、发行份额3820亿，截至三季度末累计存续132支，总份额7987亿；受“单只规模80亿元、单个基金公司2支额度”限制，未来全市场仍可发行的只数上限或为169支。 （2）加杠杆、加久期、资产配置以政金债为主。三季度杠杆率上行4.21个百分点至141.44%，封闭期内杠杆最高可达200%，加杠杆空间更大；三季度3年期以上品种发行放量带动产品久期上行0.60至3.48，大幅高于债基久期2.78；配置债券（96.59%）占比较高，债券资产主要配置政金债（74.16%）和商业银行债（17.65%）。 （3）业绩表现好于一般纯债基金，收率波动较为平缓。三季度年化收益率为2.34%，高于一般纯债基金；摊余成本法计量下三季度收益率波动率为0.24，显著小于其他债基。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 《【华创固收】江苏（苏中、苏北）：淮河经济带引领，发展潜力较大——城投全景2020系列报告之二》 2020-10-28 《【华创固收】美国大选进展如何？对大类资产影响几何？——10月海外月度观察》 2020-10-29 《【华创固收】江苏（苏南）：省域经济增长主引擎，财政实力雄厚——城投全景2020系列报告之三》 2020-10-30 《【华创固收】资金面风险解除了吗？——11月流动性月报》 2020-11-02 《【华创固收】盈利有改善，政策有支撑——可转债10月月报》 2020-11-03 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年11月07日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现，作为债券市场重要的参与者，公募基金机构行为逻辑变化具备较大参考价值；并新增对摊余成本法债基、浮动净值型货基等新产品的分析，时效性较好。 投资逻辑 报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金进行详细分析。 qRoQtOsRtRqNnOnPnNpQrRaQ9R9PoMnNmOqQkPpOqRkPqQuM9PtRnNwMmOuMMYoNoO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、债券基金：净值规模变动不大，加杠杆、降久期，信用下沉分化 ............................................................................. 7 （一）资产规模：新增发行大幅上升，资产净值变动不大 ......................................................................................... 7 （二）申购赎回：申购意愿整体减弱，一级和二级债基净申购率大幅上升，其余债基赎回压力有所增强.......... 9 （三）业绩表现：债基业绩边际改善，一级和二级债基表现较好 ........................................................................... 10 （四）杠杆率：杠杆小幅抬升，但除中长期纯债基金外多数债基减杠杆 ............................................................... 10 （五）重仓债加权平均久期：债基整体久期小幅下降，一级债基和二级债基久期下降幅度较大 ....................... 11 （六）资产配置：债券和股票占比小幅上升，债券资产主要增持金融债和同业存单 ........................................... 12 1、大类资产配置：债券和股票占比小幅上升 ......................................................................................................... 12 2、债券类别资产配置：增持金融债和同业存单，企业债和中票规模占比均下降 ............................................. 15 3、重仓债评级变化：不同券种分化，城投债评级下沉，产业债评级略有上调 ................................................. 17 （七）摊余成本法债基：免税、高杠杆、长久期、可平滑收益，是配置型资金偏好的工具型产品 ................... 20 1、资产规模：发行大幅放量，但新发仍存在规模和管理人限制 ......................................................................... 20 2、杠杆、久期和资产配置：加杠杆，加久期，配置以政金债为主 ..................................................................... 21 3、业绩表现：平滑收益 ............................................................................................................................................. 22 二、货币基金：三季度申购意愿不强，资产规模继续收缩，浮动货基业绩表现较好 ................................................... 23 （一）传统货币基金：收益率小幅回升，申购意愿不强，资产规模继续收缩 ....................................................... 23 1、资产规模：存续只数减少，资产净值继续下降 ................................................................................................. 23 2、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅回升，但中位数仍维持负值，申购意愿较弱 ................................. 24 3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅上升 .......................................................................................................... 24 4、杠杆率和久期：降杠杆、降久期 ......................................................................................................................... 25 5、偏离度：整体偏离度绝对值均值小幅下降，负偏离度数量小幅上升 ............................................................. 25 6、资产配置：增持银行存款，减持债券和买入返售，债券资产中短融减持力度较大 ..................................... 26 （二）浮动净值型货币基金：规模增速较快、减杠杆、收益率边际改善 ............................................................... 27 三、主要结论：套息策略驱动债基加杠杆，熊市环境下降久期、信用下沉分化 ........................................................... 28 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 29 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 债券基金支数和总份额有所回升 ............................................................................................................................. 7 图表 2 债券基金资产净值规模小幅回落 ..................................................