债基、货基2019Q3季报点评：债基的策略选择：拉久期VS加杠杆

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【债券深度报告】（2019-11-25） 债基的策略选择：拉久期VS加杠杆——债基、货基2019Q3季报点评  规模：债基规模增长但增速放缓，混合债基规模增长对总规模拉动明显，货基规模持续回落。债基方面，三季度债基规模增长主要受益于前半段市场收益率下行至本轮债牛的相对低位，增持债基的意愿增强，但三季度后半段逆周期调节发力，收益率回调，债基规模虽有增长但增速继续放缓，后半段股市结构性或对混合债基的规模增长产生促进作用；货基方面，受到包商事件冲击及银行现金管理类产品竞争加剧的影响，三季度赎回压力仍在，资产规模延续了二季度的下滑趋势。  收益表现：各类型债基业绩均有不同幅度改善，二级债基业绩回升明显，货基收益率继续下行。依照收益表现由高到低分类型来看，二级债基三季度回报为1.41%，一级债基次之，三季度回报为1.38%，中长期纯债回报1.19%，被动指数债基为1.06%，短期纯债业绩略低，为0.95%；货基7日年化收益率均值再次回落至2.33%，从头部基金的7日年化收益的日频走势来看，货基收益率已经接近2016年底的低点。  杠杆率：三季度债基和货基杠杆率下降，资金价格波动和流动性分层加剧的情况下，整体加杠杆意愿较弱。各类型债基杠杆率均现下滑，整体杠杆率为116.03%，相较于上季度回落0.86个百分点。混合一级债基杠杆下降幅度最位显著（环比降4.24个百分点）；货基杠杆率再次回落为103.9%，仍处于103%-108%的稳定区间内，延续向下趋势，接近区间下限。  久期：三季度收益率下行至相对低位，债基久期微幅上行，货基久期拉长。横向来看，除了短期纯债基和被动指数基金加权平均久期小幅回落之外，其余各类债基的平均久期均有所回升；纵向来看，三季度前半段收益率下行至相对低位，后半段收益率虽有调整但主要来自于通胀扰动，机构对经济预期依然较差，债基久期三季度总体有所拉长，且对于转债配置的增多或也对总体久期有所拉升作用；货基剩余期限方面，为提高收益率表现，久期有所拉长，三季度货基平均剩余期限明显回升，为71天。  资产配置：整体增持债券、股票资产，债券类资产中持仓同业存单规模下降，信用评级方面部分类型债基略有下沉，但仍较谨慎。三季度债券整体持仓规模占比从上季度的93.95%提升至三季度的94.78%，风险偏好的修复和股市行情回暖的情况下，对于股票资产的配置也有所加强，通胀预期影响下对于存款配置的偏好显著下降；对信用下沉策略仍持谨慎态度，部分类型债基的城投持仓评级明显下沉，其中短期纯债基金城投债重仓债券中AAA级占比有所下降，AA+和AA评级占比略有上行，表明总体收益率处于相对低位的背景下，部分类型仍然考虑适当下沉信用资质，但以城投债品种为主。  未来展望：债市震荡格局或将延续，机构操作难度加大，债基表现或维持，叠加监管对于债券类公募产品审批或存在收紧迹象，债基规模增长或面临一定压力，货基表现或仍受制于资金价格的性对低位，负债端赎回压力影响。四季度债市或维持震荡格局，在操作难度加大和前期收益目标完成的情况下，多数机构或维持“持盈保泰”的操作思路，债基总体表现或基本维持；若监管收紧对于债券类产品的审批，未来债基规模增长或面临一定压力，尤其前期带动总体规模增长的债券指数型产品或明显受限；货币政策维持流动性合理充裕，资金价格处于相对低位，逆回购操作利率下调，资金利率中枢存在边际下行的可能，货基资产端收益率或仍处于相对低位，货基表现或仍受限；对于中小银行的监管基调维持，尤其资产负债的调整仍在持续，货基负债端或仍面临一定压力。  风险提示：基金净值波动，收益率不及预期风险。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《再平衡的结构行情——华创债券2020年债市展望》 2019-11-11 《MLF“降息”空间仍在，关注 “政策利率曲线”新视角——华创债券11月流动性月报》 2019-11-12 《10月新增3家违约主体，违约率略有上升——华创债券10月信用观察月报》 2019-11-13 《湖南：起于京广线，聚焦长株潭——华创债券城投全景系列之一》 2019-11-19 《直击海外：从历次连任年看美国经济未来走势——华创债券11月海外月度观察》 2019-11-21 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2019年11月25日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、债券基金：整体规模增长，申购意愿回升，杠杆率下降，久期拉长 ......................................................................... 6 （一）资产规模：资产净值规模增速明显改善，混合债基回暖，指基发行规模增速放缓 ..................................... 6 （二）申购赎回：各类型债基净申购占比均显著回升 ................................................................................................. 8 （三）业绩表现：债基业绩整体实现小幅增长，各类型债基内部分化程度有所收敛 ............................................. 9 （四）杠杆率：主要类型债基三季度杠杆率下滑，机构加杠杆意愿依然较弱 ....................................................... 10 （五）重仓债加权平均久期：债基整体久期稳定，三季度微幅上行 ....................................................................... 10 （六）资产配置：纯债基增持债券，混合债基增持股票 ........................................................................................... 13 1、大类资产配置：债券、股票配置上升，银行存款和其他资产配置减少 ......................................................... 13 2、债券类别资产配置：增持金融债、中期票据、可转债，同业存单规模大幅下降 ......................................... 15 3、重仓债评级变化：高评级为主，部分类型债基评级略有下沉 ......................................................................... 18 （七）前五大基金持仓分析：中长期纯债基金持有债券比重大幅上升，国开债主题基金是指基热门品种........ 21 1、前五大基金大类资产配置：头部基金更重债券类资产 ..................................................................................... 22 2、前五大基金债券类别资产配置：不同类型头部基金持仓分化，国开债主题基金仍是指基热门.................. 23 二、货币基金：收益率继续下行，规模受限于监管和中小银行资产负债调整 ............................................................... 25 1、资产规模：只数持平，规模回落 ......................................................................................................................... 25 2、申购赎回：净申购比例回升，净申赎率收敛，中位数仍为负值 ..................................................................... 26 3、业绩表现：7日年化收益率均值再次回落 .......................................................................................................... 26 4、杠杆率和久期：降杠杆、加久期 ......................................................................................................................... 27 5、偏离度：整体偏离度绝对值提升，负偏离度数量有所回落 ............................................................................. 28 6、资产配置： 银行存款占比显著回升，同业存单持仓规模下降而占比回升 ................................................... 28 三、主要结论：收益率震荡格局延续，债基表现或仍承压，关注监管对债基规模影响 ............................................... 29 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 30 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 债券基金新增发行只数及份额有所回升 ................................................................................................................. 6 图表 2 债券基金净值增速有所回升 ..................................................................................................................................... 6 图表 3 三季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况 ......................................................................................... 6 图表 4 中长期纯债新增发行支数及份额均小幅上升 .....................................................................................................