【债券深度报告】债基、货基2023Q3季报解读：“赎回”扰动再现，票息策略占优

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2023年11月8日 【债券深度报告】 “赎回”扰动再现，票息策略占优 ——债基、货基2023Q3季报解读  2023年三季度，“宽信用”政策由观望等待阶段进入加速推进期，债券市场先强后弱，权益市场弱势调整，各类债券基金品种业绩均出现边际调整，其中“固收+”基金业绩走弱更为显著，赎回扰动下债券基金和货币基金的规模增长、申赎情况和业绩表现均偏弱。  1、规模方面，三季度债券基金资产净值小幅增加1446亿至8.52万亿元，增幅不及二季度的7222亿，增速下降7.71个百分点至1.73%；受银行负债压力加剧影响，季末货币基金被赎回效应显著，三季度货币基金规模下降890亿元至11.38万亿。  2、收益方面，三季度债券基金年化回报较二季度下行2.8个百分点至0.81%，各类债基业绩均出现回撤，业绩表现排序为短期纯债基金>中长期纯债基金>被动指数基金>一级债基>二级债基。受存单资产表现拖累，货币基金收益率下行0.16个百分点至1.72%。  3、投资策略方面，三季度债基降杠杆、缩久期、信用票息策略仍占优。 （1）资产配置方面，9月赎回潮影响下债基优先抛售流动性较好资产，三季度债基的存款、政金债和同业存单占比均下降；震荡市场票息策略仍占优，在一揽子化债政策利好驱动下，债基继续提高信用债持有占比。 （2）杠杆策略方面，8-9月资金显著收敛，DR007中枢明显偏高于政策利率，推动机构拆解杠杆，三季度债基杠杆率下行1.76个百分点至124.25%附近。 （3）久期策略方面，“宽信用”政策持续加码导致债市逆风因素增多，债基重仓券组合久期下行0.20年至1.78年。 （4）信用持仓方面，或受赎回压力影响，中长期纯债基金抛售流动性相对较好的AAA级品种，其他基金优先抛售AAA级产业债，城投债持仓向中高等级集中。  往后看，预计短期债券市场将进入新一轮政策效果观察期，基建、信贷增速或得以提振，“宽信用”影响下，长端有扰动但上行风险或可控，四季度债基操作或趋向防御；短端而言，11月资金缺口或变小，在前期缴款资金回流以及央行对冲更加精准的判断下，资金面或有望迎来边际修复，但后续大行继续助力城投企业债务置换，或使得银行信贷投放加码，受制于资负压力，存单修复时点或偏晚，短久期票息策略依然占优；值得注意的是，明年银行资本新规落地可能会影响银行的委外投资偏好，综合考虑节税效应和资本占用变化，或对公募基金影响有限，但预计资管产品信息披露会更加完善。  风险提示：基金净值波动，债市调整触发赎回潮  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】《资本办法》如何影响债券投资？——机构行为系列专题之二十》 2023-11-03 《【华创固收】2014-2023年信用债市场格局变迁》 2023-10-31 《【华创固收】不一样的库存周期，债市怎么看？——复苏观察系列之二》 2023-08-29 《【华创固收】历年评级调整全景及2023年新特征》 2023-08-18 《【华创固收】行情极致演绎，信用择券以流动性优先——从2023Q2前五大持仓看债基信用策略》 2023-08-06 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪债券基金及货币市场基金季度表现。（1）根据2023年三季度数据对债券基金和货币基金的运作情况进行系统性刻画，“宽信用”政策由观望等待阶段进入加速推进期，债券市场先强后弱，权益市场弱势调整，各类债券基金品种业绩均出现边际调整，其中“固收+”基金业绩走弱更为显著，赎回扰动下债券基金和货币基金的规模增长、申赎情况和业绩表现均偏弱。（2）三季度债基降杠杆、缩久期、信用票息策略仍占优，作为债券市场重要的参与者，债券基金的机构行为变化，为基金产品设计、债市行情后验、机构投资策略风格等方面提供重要的参考价值。 投资逻辑 （1）报告从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金以及货币市场基金的运行进行详细拆解和分析。（2）结合当前市场环境，对后市策略作出以下判断：短期债券市场将进入新一轮政策效果观察期，基建、信贷增速或得以提振，“宽信用”影响下，长端有扰动但上行风险或可控，四季度债基操作或趋向防御；短端而言，11月资金缺口或变小，在前期缴款资金回流以及央行对冲更加精准的判断下，资金面或有望迎来边际修复，但后续大行继续助力城投企业债务置换，或使得银行信贷投放加码，受制于资负压力，存单修复时点或偏晚，短久期票息策略依然占优；值得注意的是，明年银行资本新规落地可能会影响银行的委外投资偏好，综合考虑节税效应和资本占用变化，或对公募基金影响有限，但预计资管产品信息披露会更加完善。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 债券基金：三季度规模增长放缓，业绩边际回落 ....................................................... 7 （一） 资产规模：赎回扰动下，债基规模增幅从7222亿回落至1446亿 ................ 7 （二） 申购赎回：各类债基均处于净赎回状态，混合基金申购意愿较低 ................ 9 （三） 业绩表现：各类债基业绩回落，二级债基受权益市场表现拖累显著 .......... 10 （四） 杠杆率：三季度末下行至124.25%，资金收敛推动机构拆解杠杆 .............. 10 （五） 重仓债加权平均久期：下行至1.78年，各类债基均缩短久期 ..................... 11 （六） 资产配置：流动性较好的存款、政金债和存单占比下降，继续增持信用债 ........................................................................................................................................... 13 1、 大类资产配置：债券、股票占比变化不大，存款占比大幅下行 ................... 13 2、 债券类别资产配置：主要减持流动性较好的政金债和同业存单，增持信用债 ........................................................................................................................................... 15 3、 重仓债评级变化：城投债持仓向中高等级集中，产业债AAA级占比有所下降 ........................................................................................................................................... 18 二、 货币基金：规模下降890亿，降杠杆、稳久期，收益率下行 ................................. 21 （一） 传统货币基金：规模小幅回落，申赎情况走弱 ............................................. 21 1、 资产规模：支数不变，季末赎回效应显著推动规模下降890亿 ................... 21 2、 申购赎回：申赎情况走弱，净申购数量占比回落至50%以下 ....................... 21 3、 业绩表现：7日年化收益率均值边际回落 ........................................................ 22 4、 杠杆率和久期：降杠杆、稳久期 ....................................................................... 22 5、 偏离度：绝对值均值大体持平，负偏离度数量显著增加 ............................... 23 6、 资产配置：主要减持银行存款，增持同业存单、国债等债券类资产............ 23 （二） 浮动净值型货币基金：规模上升，杠杆、久期略有上行，收益率下降 ...... 24 三、 主要结论：三季度债基降杠杆、缩久期，信用票息策略仍占优 ............................. 25 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 27 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 债券基金总份额、支数均小幅上行 ......................................................................... 7 图表 2 债券基金资产净值增加，但增速回落 ..................................................................... 7 图表 3 2023年三季度各类型债基数量、份额以及资产净值变动情况............................. 7 图表 4 中长期纯债基金总份额增量降至1071亿份 ........................................................... 8 图表 5 中长期纯债基金资产净值增速下行至2.14% .......................................................... 8 图表 6 短债基金总份额增量转负至-68亿 ........................................................................... 8 图表 7 短债基金资产净值增速下行至-0.27%附近 .............................................................. 8 图表 8 一级债基资产净值及增速均下行 ............................................................................. 9 图表 9 二级债基资产净值增速下行至1.34%附近 .............................................................. 9 图表 10 被动指数债基总份额增量下行至190亿份 ...........................................................