2025Q4绩优中长期债基季报研究：逆风行情下，纯债基金如何突围？

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：袁梦茹证书编号：S1160526010008 2026年01月29日 【固收观点】 相关研究 《重访定价：嵌入特殊条款的LSM模型——转债量化系列研究（一）》2025.11.27 《如何高频跟踪公募基金转债仓位？——转债机构行为系列研究（一）》2025.09.29《土储专项债重启：结构性改革破局》2025.08.06《年内美联储仍有一定降息概率》2025.08.01《对当前中美债市交易逻辑和货币政策不同点的分析与展望》2025.05.06 一、总览：票息策略稍胜一筹。2025年四季度债市整体呈N型走势，信用品类表现整体优于利率品类。映射到具体产品上，2025Q4各类中长期纯债基中，亦是信用型债基表现较为出色。如金信民兴A、富安达富利纯债A等产品。 二、份额：全市场中长期纯债基份额下滑，绩优债基边际扩容。受业绩表现拖累，全市场中长期纯债基金份额继续萎缩。但绩优中长期纯债基或受益于业绩支撑，其份额边际略有扩容。其中，兴全稳泰A、长盛盛裕纯债A、兴证全球恒远A等债基单季度扩容25亿以上。 三、净值：绩优债基2025Q4净值明显修复。样本内绩优债基在2025Q3的债市环境下，基本录得负收益，整体处于普遍亏损状态。但在2025Q4中，或凭借对利率波段的敏锐捕捉能力和对高票息信用资产的深度挖掘，净值均有明显回升。 四、券种配置：增二永，降国债。1）债券投资组合上，样本内绩优债基对利率债、信用债的持仓均有降低，但利率债持仓降幅更明显。2）前五大券持仓上，2025Q4样本内绩优债基集中度下行，持仓有所分化；主要增持二永债，减持国债，这与其整体持仓调整方向也较一致。 五、投资策略：降久期、降杠杆、轻下沉。1）久期方面，25Q4绩优债基重仓券组合久期整体边际下降，或体现了管理人防御性久期管理策略。2）杠杆运用方面，样本内绩优债基整体呈现出降杠杆的态势。3）下沉方面，绩优债基整体呈现出审慎且有节制的下沉状态。或与2025年四季度末信用市场的风险事件有一定联系，可能反映了其在票息收益与信用风险之间寻求更优平衡点的投资思路。 六、债市观点：展望后市，短期来看，10Y国债在1.8%-1.9%区间震荡概率较大。票息策略可能仍然有效，适当把握利率估值阶段性的修复机会。但中长期来看，债券或仍是弱势资产，大类资产层面建议中性底层配置。 七、投资建议：考虑到资金面的宽松较为确定，加杠杆票息策略可能仍然占优。但当前短端套息交易较为拥挤，可适当挖掘中短期限信用债的结构性机会。久期策略赔率可能较低，对交易能力要求较高，或需在利率上行阶段，快进快出以把握其中的估值阶段性修复机会。 【风险提示】 统计数据滞后性：季报数据披露较晚，可能与当前市场情况存在偏差。季末数据存在一定季节性特征：季报数据为时点数据，与全区间表现可能存在偏差。 正文目录 1.总览：票息策略稍胜一筹...........................................................................42.份额：全市场中长期纯债基份额下滑，绩优债基份额边际扩容.................63.净值：绩优债基2025Q4净值明显修复.....................................................74.券种配置：增二永，降国债........................................................................84.1.债券投资组合：稳信用，降利率.............................................................84.2.前五大券持仓情况：集中度下降，主增二永债........................................95.投资策略：降久期、降杠杆、轻下沉.......................................................105.1.久期：边际下降.....................................................................................105.2.杠杆：有所下降......................................................................................115.3.下沉：轻度下沉.....................................................................................126.总结与展望...............................................................................................127.附录..........................................................................................................14 图表目录 图表1：2025年四季度债券收益率呈N型走势...........................................4图表2：2025Q4信用品类回报率优于利率品类...........................................4图表3：2025Q4绩优中长债基一览.............................................................5图表4：中长期纯债基份额继续萎缩............................................................6图表5：部分绩优中长期纯债基份额继续扩容.............................................6图表6：2025Q4绩优债基净值明显修复.....................................................7图表7：2025Q4收益超八成由10月单月贡献而来.....................................7图表8：绩优债基明显减持利率，而信用仓位变化不大...............................8图表9：利率债中，更倾向于减持国债........................................................8图表10：信用债中，更倾向于增持金融债...................................................8图表11：2025Q4绩优债基个券持仓集中度下降.........................................9图表12：前五大券种，绩优债基增持较多二永债........................................9图表13：2025Q4绩优债基前五大券组合久期下降...................................10图表14：南方润元纯债AB前五大券持仓情况..........................................10图表15：久期对净值增长的拖累程度减轻..................................................11图表16：2025Q4绩优债基杠杆率下滑......................................................11图表17：2025Q4绩优债基增持较多AA+评级信用债资产.......................12图表18：信用债仍有一定套息空间............................................................13图表19：当前市场杠杆率处于较高水平....................................................13 1.总览：票息策略稍胜一筹 2025年四季度债市整体呈N型走势，信用品类表现整体优于利率品类。10月在地缘政治冲突及央行买债预期等支撑下，债市估值小幅修复。但随后公募赎回新规传闻扰动不断，且央行公开市场国债买入规模明显低于2024年下半年，债券收益率再度转为上行，并在高位震荡。从各债券品类的中债全价指数走势来看，2025年四季度信用债中，中票、公司债表现均较优异，但国债表现较弱。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 映射到具体产品上，2025Q4各类中长期纯债基中，亦是信用型债基表现较为出色。在2025年四季度区间净值增长率排名前50的债基中，主打票息策略的信用型债基共有24只，占比接近一半。在利率震荡上行、长端持续承压的环境下，信用品种或凭借其相对稳定的票息收益和较短的久期水平展现出了更强的防御性与超额收益能力。具体来看： 信用型债基中，金信民兴A、富安达富利纯债A等产品，不仅在2025年四季度净值增长较稳健，全年的净值增长率亦在3%以上，明显跑赢同期 全市场中长期纯债基平均收益水平1。 而利率债债基中，平安惠复纯债A较值得注意。其作为一只利率型债基，在2025年四季度的净值增长率接近1.50%。进一步拆分其净值增速，10月、11月、12月区间净值增长率分别为1.12%、-0.08%、0.45%。这或表明其具有较强的利率波段交易能力，能够在震荡的环境下灵活调整组合久期水平，从而在波动中实现资本利得与资本亏损的动态平衡。 2.份额：全市场中长期纯债基份额下滑，绩优债基份额边际扩容 受业绩表现拖累，各类型债基中，全市场中长期纯债基金份额继续萎缩。而短期纯债基、混债二级基金、指数债基、货基等类型债基份额在2025Q4则出现了不同程度的增长。 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 但绩优中长期纯债基或受益于业绩支撑，其份额边际略有扩容。其中，兴全稳泰A、长盛盛裕纯债A、兴证全球恒远A等债基单季度扩容25亿以上。 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 3.净值：绩优债基2025Q4净值明显修复 2025年第四季度，样本内绩优中长期纯债基金的净值表现较第三季度显著修复。样本内绩优债基在2025Q3的债市环境下，基本录得负收益，整体处于普遍亏损状态。但在2025Q4中，或凭借对利率波段的敏锐捕捉能力和对高票息信用资产的深度挖掘，净值均有明显回升。若对2025Q4的净值增长进行分月拆解，约80%的收益集中于10月单月实现。部分绩优产品在10月单月净值涨幅达1.0%以上，而11月、12月则小幅波动、甚至微幅回撤。 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所 4.券种配置：增二永，降国债 4.1.债券投资组合：稳信用，降利率 2025年四季度末，样本内绩优债基对利率债、信用债的持仓均有降低，但利率债持仓降幅更明显。截至2025Q4，样本内债基利率债加权平均仓位调降5.57个百分点至22.01%，信用债加权平均仓位下降0.23个百分点至94.44%。具体来看： 1）利率债方面，绩优债基对国债、政金债均有减持，其中国债减持幅度更为突出，或反映了基金管理人对长端利率风险的谨慎态度。 2）信用