债市跟踪周报：债基继续拉久期

债基继续拉久期 2025年02月17日 ➢理财存续规模小幅增长 截至2月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.2万亿元，环周上升48亿元。分投资性质来看，固收类理财产品存续规模上升幅度最大。 截至2月16日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型产品的业绩比较基准为2.02%，环周下降0.43pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.13pct。本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为1.9%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.23%，较上周下降0.05pct。本周理财产品破净率有所下降，理财产品单位净值破净率0.66%，较上周下降0.12pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率维持低位 本周银行间债市杠杆率有所回落。资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落。截至2月14日，银行间债市杠杆率为105.9%，较前一周下降0.76pct，处于较低水平。本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月14日，交易所债市杠杆率为124.8%，较前一周下降0.37pct。 相关研究 1.可转债周报20250216：估值渐近高位，关注偏防御策略-2025/02/162.信用策略周报20250216：信用仍在配置区间-2025/02/163.固收周度点评20250216：信贷开门红与资金紧平衡，怎么看？-2025/02/164.流动性跟踪周报20250215：资金面或仍有压力-2025/02/155.高频数据跟踪周报20250215：有色金属价格环周上涨-2025/02/15 ➢利率债基继续拉久期 本周（2/10-2/14）债市逆风因素有所积蓄，一是资金维持紧平衡，隔夜与7天资金利率倒挂加深；二是股市表现偏强，股债“跷跷板”效应下，对债市形成一定压制；三是社融信贷实现开门红，对债市形成一定利空，利率债收益率普遍上行，短端调整幅度较大，长端在配置力量支撑下表现相对平稳，曲线熊平。 考虑到债市低利率环境下，1年、10年国债收益率与资金利率出现倒挂，票息收益低于持有成本，久期策略仍然是占优选择，对应观察到机构继续向久期要收益。 本周利率债基久期保持高位。截至2月14日，偏利率债基久期中位数为3.70年，较前一周上升0.06年。纯利率债基久期中位数为3.80年，较前一周上升0.08年。本周信用债基久期出现上升。截至2月14日，偏信用债基久期中位数为2.19年，较前一周上升0.03年。 ➢置换债发行进度达35.6% 2025/02/17-02/21，利率债已披露发行6425亿元，净融资5601亿元。其中，国债发行880亿元，净融资78亿元。地方债发行5275亿元，净融资5253亿元。政金债发行270亿元，净融资270亿元。 从发行进度来看：截至2月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为7115亿元，累计发行进度为35.6%。2月17日-21日，多地披露发行置换债达3335亿元。湖北披露发行置换债249亿元，甘肃373亿元，福建446亿元，四川507亿元，江苏1000亿元，江西544亿元，新疆216亿元。 ➢2025Q1地方债发行计划 截至2025/2/14，33个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计22736亿元。分月份来看，2月地方债计划发行11513亿元，再融资专项债发行7183亿元；3月地方债计划发行6047亿元，再融资专项债发行2386亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模小幅增长.............................................................................................................................................32银行间债市杠杆率维持低位......................................................................................................................................53利率债基继续拉久期................................................................................................................................................64置换债发行进度达35.6%........................................................................................................................................85 2025Q1地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1理财存续规模小幅增长 截至2月16日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.2万亿元，环周上升48亿元。 分投资性质来看，固收类理财产品存续规模上升幅度最大。截至2月16日，现金管理类理财存续规模为72144.76亿元，较上周下降523.27亿元；固收类存续规模为223609.82亿元，较上周上升553.08亿元；混合类存续规模为5778.66亿元，较上周上升19.9亿元；权益类存续规模为287.41亿元，较上周下降3.04亿元；商品及衍生品类存续规模为141.03亿元，较上周上升1.25亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周上升，截至2月9日，其中理财公司的新发规模361.97亿元，股份行0亿元，城商行20.52亿元，农商行11.81亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，截至2月16日，每日开放型产品的业绩比较基准为2.02%，环周下降0.43pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.13pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.37%，环周持平0pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.58%，环周上升0.01pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.86%，环周下降0.02pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率有所回落，截至2月16日，现金管理类理财平均年化收益率为1.9%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.23%，较上周下降0.05pct；混合类平均年化收益率2.16%，较上周下降0.01pct；权益类平均年化收益率为4.98%，较上周上升3.1pct。 本周理财产品破净率有所下降，截至2月16日，理财产品单位净值破净率0.66%，较上周下降0.12pct；理财产品累计净值破净率0.58%，较上周下降0.14pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率维持低位 本周银行间债市杠杆率有所回落。资金紧平衡状态下，债市杠杆率明显回落。截至2月14日，银行间债市杠杆率为105.9%，较前一周下降0.76pct，处于较低水平。 本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月14日，交易所债市杠杆率为124.8%，较前一周下降0.37pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3利率债基继续拉久期 本周（2/10-2/14）债市逆风因素有所积蓄，一是资金维持紧平衡，隔夜与7天资金利率的倒挂现象加深；二是股市表现偏强，股债“跷跷板”效应下，对债市形成一定压制；三是社融信贷实现开门红，对债市形成一定利空，利率债收益率普遍上行，其中短端调整幅度较大，长端在配置力量支撑下，表现相对平稳，曲线演绎熊平。 考虑到债市低利率环境下，1年、10年国债收益率与资金利率出现倒挂，票息收益低于持有成本，久期策略仍然是占优选择，对应观察到机构继续向久期要收益。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期保持高位。截至2月14日，偏利率债基久期中位数为3.70年，较前一周上升0.06年。纯利率债基久期中位数为3.80年，较前一周上升0.08年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现上升。截至2月14日，偏信用债基久期中位数为2.19年，较前一周上升0.03年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达35.6% 2025/02/17-02/21，利率债已披露发行6425亿元，净融资5601亿元。 其中，国债发行880亿元，到期802亿元，净融资78亿元。 地方债发行5275亿元，到期22亿元，净融资5253亿元。新增一般债503亿元，再融资一般债7亿元，新增专项债1360亿元，再融资专项债3405亿元。 政金债发行270亿元，到期0亿元，净融资270亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债270亿元。 从发行进度来看：截至2月14日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为7115亿元，累计发行进度为35.6%。 2月17日-21日，多地披露发行置换债达3335亿元。其中，湖北披露发行