债市跟踪周报：中长期债基降久期

中长期债基降久期 2025年02月25日 ➢理财存续规模出现回落 截至2月23日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.3万亿元，环周下降1435亿元。分投资性质来看，现金管理类理财存续规模下降幅度最大。 截至2月23日，本周新发理财产品的业绩比较基准多数回落，每日开放型产品的业绩比较基准为2.06%，环周上升0.04pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.03pct；本周理财产品平均年化收益率有所回落，现金管理类理财平均年化收益率为1.89%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.14%，较上周下降0.12pct。本周理财产品破净率有所抬升，理财产品单位净值破净率1.2%，较上周上升0.54pct； 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率底部震荡 本周银行间债市杠杆率延续低位。资金紧平衡状态下，债市杠杆率维持低位震荡。截至2月21日，银行间债市杠杆率为106.0%，较前一周小幅上升0.09pct，仍处于较低水平。 相关研究 1.土地专题：专项债收储知多少？-2025/02/242.2025年1月中债登和上清所托管数据：广义基金、商业银行减配，商业银行减持地方债-2025/02/243.利率专题：春寒料峭，已是黎明破晓前？-2025/02/244.信用策略周报20250223：做陡信用曲线-2025/02/245.可转债周报20250223：近期转债下修还有哪些看点？-2025/02/23 本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月21日，交易所债市杠杆率为124.7%，较前一周下降0.02pct。 ➢中长期债基降久期 本周（2/17-2/21）债市定价资金“紧平衡”和权益“科技牛”，债市明显盘整，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢有所回落。 本周利率债基久期出现回落。截至2月21日，偏利率债基久期中位数为3.68年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为3.77年，较前一周下降0.03年。 本周信用债基久期出现下降。截至2月21日，偏信用债基久期中位数为2.18年，较前一周下降0.01年。 ➢置换债发行进度达47.7% 2025/02/24-02/28，利率债已披露待发行6820亿元，净融资19亿元。其中，国债发行2090亿元，到期3139亿元，净融资-1049亿元。地方债发行4460亿元，到期151亿元，净融资4309亿元。政金债发行270亿元，到期3511亿元，净融资-3241亿元。 从发行进度来看：截至2月21日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为9542亿元，累计发行进度为47.7%。 今年新增一般债已发行1763亿元，累计发行进度为21.2%；新增专项债已发行4051亿元,累计发行进度为9.0%。 ➢2025Q1地方债发行计划 截至2025/2/21，33个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计24623亿元。分月份来看，2月地方债计划发行11343亿元，再融资专项债发行6832亿元；3月地方债计划发行8103亿元，再融资专项债发行3272亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1理财存续规模出现回落.............................................................................................................................................32银行间债市杠杆率底部震荡......................................................................................................................................53中长期债基降久期....................................................................................................................................................64置换债发行进度达47.7%........................................................................................................................................85 2025Q1地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1理财存续规模出现回落 截至2月23日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.3万亿元，环周下降1435亿元。 分投资性质来看，现金管理类理财存续规模下降幅度最大。截至2月23日，现金管理类理财存续规模为71580.17亿元，较上周下降845.29亿元；固收类存续规模为224489.58亿元，较上周下降631.77亿元；混合类存续规模为5845.28亿元，较上周上升39.77亿元；权益类存续规模为287.68亿元，较上周下降0.34亿元；商品及衍生品类存续规模为147.81亿元，较上周上升2.48亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至2月16日，其中理财公司的新发规模472.74亿元，股份行0亿元，城商行46.35亿元，农商行11.42亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，截至2月23日，每日开放型产品的业绩比较基准为2.06%，环周上升0.04pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.03pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.34%，环周下降0.03pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.52%，环周下降0.11pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.89%，环周上升0.01pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率有所回落，截至2月23日，现金管理类理财平均年化收益率为1.89%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3.14%，较上周下降0.12pct；混合类平均年化收益率2.08%，较上周下降0.26pct；权益类平均年化收益率为2.16%，较上周下降3.97pct。 本周理财产品破净率有所抬升，截至2月23日，理财产品单位净值破净率1.2%，较上周上升0.54pct；理财产品累计净值破净率1.01%，较上周上升0.43pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率底部震荡 本周银行间债市杠杆率延续低位。资金紧平衡状态下，债市杠杆率维持低位震荡。截至2月21日，银行间债市杠杆率为106.0%，较前一周小幅上升0.09pct，仍处于较低水平。 本周交易所债市杠杆率有所下降。截至2月21日，交易所债市杠杆率为124.7%，较前一周下降0.02pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基降久期 本周（2/17-2/21）债市定价资金“紧平衡”和权益“科技牛”，债市明显盘整。一方面，央行流动性投放仍偏审慎，地方债发行加快和税期扰动下，资金面整体偏紧，资金价格居高不下，随着时间推移，债基或出现些许赎回，回调由短端传导到长端；另一方面，民营企业座谈会召开，科技板块领涨，市场风险偏好有所回升，股债“跷跷板”效应凸显，债市呈现大幅调整，1年国债利率向上接近1.48%，10年国债利率上破1.70%。 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢有所回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期出现回落。截至2月21日，偏利率债基久期中位数为3.68年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为3.77年，较前一周下降0.03年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现下降。截至2月21日，偏信用债基久期中位数为2.18年，较前一周下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达47.7% 2025/02/24-02/28，利率债已披露待发行6820亿元，净融资19亿元。 其中，国债发行2090亿元，到期3139亿元，净融资-1049亿元。 地方债发行4460亿元，到期151亿元，净融资4309亿元。新增一般债288亿元，再融资一般债81亿元，新增专项债1609亿元，再融资专项债2482亿元。 政金债发行270亿元，到期3511亿元，净融资-3241亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债270亿元。 从发行进度来看：截至2月21日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为9542亿元，累计发行进度为47.7%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 截至2月21日，今年新增一般债已发行1763亿元，累计发行进度为21.2%；新增专项债已发行4051亿元,累