核心观点
- 货基杠杆久期双降：1-2月资金面持续偏紧，货基为应对“负carry+负资本利得+负债端赎回”局面，杠杆率和久期均下降；3月资金压力趋缓，货基增配短债和CD以增厚收益，但配债期限更短以规避资金面再度承压风险。
- 货基规模分化：4月以来中小银行补降存款利率，叠加权益市场波动，货币基金规模或重回扩张；低利率时代下，货基规模难以大幅扩容，将突出工具化特征，机构端规模逐步趋稳，个人投资者端仍具优势，预计散户端规模将保持增长。
- 债市影响：货基增配债券类资产对债市构成利好，尤其利好超短久期和高等级券种；后续货币宽松逐步兑现，受益券种久期也会拉长。
- 一季度货基关注点：
- 规模大幅下降：一季度货基规模环比减少2818亿元，降幅达2.1%，主要原因是收益率显著下行、资金面偏紧、两会定调偏积极带动理财和货基赎回。
- 机构端和散户端规模分化：机构端货基规模环比减少6681亿元，创2020年以来最大单季度降幅；散户端规模环比增长4107亿元。
- 券种组合变化：货基主要增配债券（以CD为主），减持买入返售和银行存款，增配债券期限更短。
- CD指数基金规模下降：一季度CD指数基金规模环比下降495亿份，主要原因是回报表现大幅下降，平均收益率在0.62%左右，不存在超额收益。
关键数据
- 货基规模：2025年一季度资产净值13.33万亿元，环比下降2.1%。
- 收益率：2025年1-3月货币基金月均收益率分别为1.20%、1.55%、1.35%，环比变动-0.31pct、+0.35pct、-0.21pct。
- 杠杆率：一季度末货基整体杠杆率中位数102.30%，平均数103.92%，均处于2019年以来次低点。
- 久期：一季度末货币基金组合平均剩余期限80天，环比下降8天。
- CD指数基金：一季度末份额约1011亿份，环比下降495亿份；一季度平均收益率0.62%，回报低于1.6%的基金占比86%。
研究结论
- 货基在资金面偏紧和低利率环境下，通过降杠杆、降久期、增配短债和CD等方式应对负carry，但长期仍需关注利率走势和规模扩张潜力。
- 机构投资者应关注货基性价比变化，个人投资者可继续配置货基以获取流动性优势。
- 债市方面，货基增配对超短久期和高等级券种构成利好，后续需关注货币宽松对券种久期的影响。
