2025一季报点评：国补覆盖逐步完善，看好后续持续性

[ T able_StockInfo]2025年04月23日证 券研究报告•2025一 季报点评北鼎股份（300824）家 用电器 国补覆盖逐步完善，看好后续持续性 投资要点 西 南证券研究院 国补带动北鼎中国营收提升明显。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收1.8亿元/3454.3万元，分别同比+46.5%/-8.7%。自主品牌中，国内实现营收1.6亿元，同比增长51.4%，主要系家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，加强需求释放；海外实现营收1179.5万元，同比增长0.6%，自2024Q3开始公司海外品牌业务聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量。 联系人：方建钊电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn 毛利率结构性改善，控费效果显著。2025Q1年公司综合毛利率为49.9%，同比增长0.2pp。费用率方面，公司2025Q1销售/管理/财务/研发费用率为26%/6.4%/-0.6%/4.1%，分别同比+2.4pp/-3.8pp/+0.4pp/-1.9pp，其中销售费用率提升推测主要由于北鼎中国营收占比提升，管理费用绝对值得益于降本增效而有所减少，研发费用绝对值得益于北鼎海外聚焦核心而有所减少，叠加营收规模增长，两者费用率实现明显降低。净利率来看，2025Q1年公司净利率为15.7%，同比+1.5pp。 国补覆盖逐步完善，看好后续持续性。2025年以来，家电国补在品类、地区、渠道维度持续深化，养生壶、蒸炖锅等核心品类陆续进入补贴范围（2024年公司蒸炖锅/养生壶营收占比分别为31.2%/17.4%），有效刺激消费需求。此外，国补范围也逐步扩张至不粘锅、珐琅锅等烹饪具品类（2024年公司烹饪具营收占比为14.3%），在品类完善进程中，公司受益程度持续提升。我们认为，公司专注于提供高品质产品和服务，高价格带定位一方面避免行业激烈竞争，另一方面能够充分享受家电国补政策红利，看好国补政策对公司提振效果的持续性。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元，维持“持有”评级。4732 相 关研究 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：考虑到2025年家电国补对小家电品类覆盖逐步完善，叠加对中高端产品的带动作用突出，假设2025-2027年公司北鼎中国业务营收分别同比增长40%、10%、8%。 假设2：考虑到公司海外业务战略上聚焦核心地区、渠道、品类，提升海外经营质量，假设2025-2027年公司北鼎海外营收分别同比增长10%、5%、5%。 假设3：考虑到公司国内业务占比提升，假设2025-2027年公司销售费用率为29%、28.5%、28%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025