特斯拉系列点评八：2025Q1经营承压 机器人进度明确

核心观点与关键数据

销量与收入
2025Q1特斯拉全球交付33.7万辆，同比下滑13.0%，环比下滑32.1%；Model 3/Y交付32.4万辆，同比下滑12.4%，环比下滑31.4%。营业总收入193.4亿美元，同比下滑9.2%，环比下滑24.8%；汽车业务收入139.7亿美元，同比下滑19.6%，环比下滑29.5%。剔除新能源积分后，单车ASP降至3.97万美元，主要受销售激励影响；Model Y生产线更新导致交付量下滑。

盈利能力
归母净利润4.1亿美元，non-GAAP净利润9.3亿美元，同比下滑39.2%，环比下滑55.7%。non-GAAP单车净利润2,774.1美元，环比下降2403.7美元。业务毛利率（剔除新能源积分后）12.5%，同比下滑3.9个百分点，环比下滑1.1个百分点；总毛利率16.3%，同比下滑1.0个百分点，环比上升0.1个百分点。盈利能力下降主因包括单车利润下滑、销量减少及研发成本提升。

费用与产能
研发费用14.1亿美元，同比增长22.4%，研发费用率7.3%，同比上升1.9个百分点。销售管理费用12.5亿美元，同比下降9.0%，费用率6.5%，同比上升0.0个百分点。全球工厂总产能超235万辆，其中加州工厂65万辆，上海工厂95万辆，柏林工厂37.5万辆，德州工厂37.5万辆。

技术与新业务
FSD计划于2026年开始量产，2025年底数千台机器人投入使用，2030年产能达100万台。新车型（含更实惠车型）将于2025年上半年生产。

投资建议
特斯拉通过技术升级和供应链优化提升效率，布局新车型、新工厂、新技术拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，产业链相关标的有望受益。看好新势力产业链+智能电动增量，优质供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，卡脖子技术借机突破，全球化进程加速打破外资垄断。

建议关注

1. 新势力产业链：推荐沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份；建议关注无锡振华；推荐拓普集团、新泉股份、双环传动。
2. 智能化：推荐伯特利，建议关注地平线机器人；推荐上声电子、继峰股份。
3. 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份；建议关注豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份。

风险提示
车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。