特斯拉系列点评十：2025Q3交付新高机器人量产节奏明确

核心观点与关键数据

事件与评级
特斯拉公布2025Q3财报，维持推荐评级。全球交付49.7万辆，同比+7.4%，环比+29.4%；Model 3/Y交付48.1万辆，同比+9.4%，环比+28.7%。总收入281.0亿美元，同比+11.6%，环比+24.9%；汽车业务收入212.1亿美元，同比+5.9%，环比+27.3%。归母净利润13.7亿美元（GAAP），non-GAAP净利润17.7亿美元，同比-29.3%，环比+27.1%。

营收与利润分析
总收入增长主要来自交付量增加及能源业务，但新能源积分收入减少。Model 3/Y交付量提升，单车ASP回落至4.18万美元（剔除积分）。non-GAAP单车净利润3,560.7美元，环比下降1851.0美元。毛利率方面，汽车业务毛利率（剔除积分）为15.4%，同比-1.7 pt，环比+0.4 pt；总毛利率18.0%，同比-1.9 pt，环比+0.8 pt。盈利能力下降主因运营费用增加、积分收入减少及研发投入加大。

费用与产能
研发费用16.3亿美元，同比+56.9%，环比+2.6%；研发费用率5.8%，同比+1.7 pt，环比-1.3 pt。销售管理费用15.6亿美元，同比+31.7%，环比+14.3%。全球产能超235万辆，加州工厂65万辆，上海95万辆，柏林37.5万辆，德州37.5万辆。

Robotaxi与机器人进展
Robotaxi在奥斯汀和湾区实质性运营，FSD客户累计行驶里程达60亿英里，预计年底推广至美国多州。FSD付费用户占车队12%，待中国和欧洲监管批准。机器人方面，计划2026Q1展示Optimus原型机及V3版本，年底启动百万台生产线。

投资建议
特斯拉通过技术升级和供应链优化提升效率，布局新车型、新工厂及新技术。国内供应商响应迅速，产业链相关标的受益。看好机器人与智能电动增量，推荐智能化（伯特利、地平线机器人、科博达）、机器人（拓普集团、新泉股份、均胜电子等）及智能座舱（继峰股份）。风险提示包括车型销量不及预期、新车型进度、FSD及机器人进度。

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