核心观点与关键数据
销量与交付：2024Q3特斯拉交付量46.3万辆，同比/环比增长6.4%/4.3%；S/X+Cybertruck交付2.3万辆，同比/环比增长43.4%/6.3%；Model 3/Y交付44.0万辆，同比/环比增长5.0%/4.2%。公司预计2024年整体销量较2025小幅提升，Q4交付量有望超51万辆，创历史新高；2025年销量目标增长20%-30%，新款廉价车型将于2025H1推出。
收入与ASP：2024Q3总收入251.8亿美元，同比/环比增长7.8%/-1.2%；汽车业务收入200.2亿美元，同比/环比增长2.0%/0.7%。剔除新能源积分后，单车ASP较2023Q3下降至4.16万美元。能源业务收入23.8亿美元，同比/环比增长52.4%/21.2%；服务和其他业务收入27.9亿美元，同比/环比增长28.8%/7.0%。
毛利与利润：2024Q3汽车业务毛利40.3亿美元，同比/环比增长9.8%/9.7%；汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为17.1%，同比/环比提升0.7pt/2.4pt。总毛利49.9亿美元，同比/环比增长19.6%/9.2%；总毛利率19.8%，同比/环比提升2.0pt/1.9pt。GAAP归母净利润21.7亿美元，同比/环比增长16.9%/46.6%；non-GAAP单车净利润5,411.7美元，较2024Q1上涨1,330.2美元。
费用率与产能：研发费用10.4亿美元，同比/环比下降10.5%/3.3%；研发费用率4.1%，同比/环比下降0.9pt/0.1pt。销售管理费用11.9亿美元，同比/环比下降5.3%/7.1%；销售管理费用率4.7%，同比/环比下降0.7pt/0.3pt。全球工厂总产能达235万辆，其中加州工厂超65万辆，上海工厂超95万辆，柏林工厂超37.5万辆，德州工厂超37.5万辆。
新技术进展：FSD累计使用里程超20亿英里（截至2024Q2约16亿英里），V13近期推出并支持30天免费试用。特斯拉内部预计2025Q2实现低于人工驾驶的事故率。
研究结论
盈利能力提升主要归因于：1）单车成本降低（原材料、运费、关税下降）；2）能源生产与储存及服务和其他业务毛利润增长；3）交付量增长、监管信用收入增加及运营费用减少；4）S3XY车型价格下降部分抵消积极影响。费用率同环比改善，产能维持高位。新车型（廉价车、Cybercab）与新技术（FSD）进展明确，销量有望高增。
投资建议
特斯拉通过技术升级和供应链优化提升效率，布局新车型/工厂/技术拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速、成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。看好新势力产业链+智能电动增量，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，卡脖子技术借机实现突破，全球化进程加快。
建议关注
- 新势力产业链：拓普集团、新泉股份、双环传动；华为产业链：沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份。
- 智能化核心主线：智能驾驶（伯特利、德赛西威、科博达）+智能座舱（上声电子、继峰股份）。
风险提示
车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。
