特斯拉系列点评十一：营收高增盈利承压，Robotaxi与机器人量产提速

营收高增盈利承压Robotaxi与机器人量产提速 研究助理：杨睿执业证书：S0590126050049邮箱：yangrui@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件概述：特斯拉公布2026Q2财报： 销量：2026Q2公司全球交付48.0万辆，同比+25.0%，环比+34.1%；其中Model3/Y合计交付46.8万辆，同比+25.2%，环比+36.8%。 收 入 ：2026Q2公 司 营 业 总 收 入 为282.4亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+25.5%/+26.1%， 其 中 汽 车 业 务 收 入 为205.2亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+23.1%/+26.4%。 净利：2026Q2公司归母净利润为11.1亿美元；non-GAAP净利润为11.5亿美元，同比/环比分别为-17.2%/-20.6%。 营收同环比均增长核心盈利环比承压 营 收 端 ：2026Q2公 司 营 业 总 收 入 为282.4亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+25.5%/+26.1%， 其 中 汽 车 业 务 收 入 为205.2亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+23.1%/+26.4%。单车ASP方面，经测算，剔除新能源积分收入后，2026Q2单车ASP回落至4.24万美元。总收入同环比均增主要受汽车交付增长、服务与能源业务扩张、FSD订阅增加以及汇率正向贡献推动；同时，新能源积分收入下降以及车辆ASP承压形成部分抵消。Model 3/Y交付量为46.8万辆，同比+25.2%，环比+36.8%。 相关研究 1．汽车和汽车零部件行业周报20260719：出口持续强劲智驾下探放量-2026/07/192．摩托车行业系列点评三十：中大排销量维持强势出口表现优于内销-2026/07/193．乘用车整车行业2026年中期投资策略：内需触底出海高增+高端突围-2026/07/194．摩托车行业2026年中期投资策略：高端破局立潮头全球竞逐启新程-2026/07/165．汽车零部件行业2026年中期投资策略：AI+汽车加速演进智驾&机器人&全球化共振-2026/07/14 利润端：2026Q2公司在GAAP准则下归母净利润为11.1亿美元；non-GAAP净利润为11.5亿美元，同比/环比分别为-17.2%/-20.6%。单车净利润方面，2026Q2，公司non-GAAP单车净利润为2,402.1美元，较2025Q2下降1,224.4美元。 毛利方面：2026Q2汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为16.3%，同比/环比分别为+1.3pct /-2.9 pct。2026Q2公司总毛利率为16.8%，同比/环比分别为-0.4pct/-4.3 pct。盈利承压主要源于AI及其他研发项目投入、SBC和销售管理费用增加、积分收入下降、车辆ASP下降及供应商电芯问题导致的能源业务质保费用。需要注意的是，GAAP净利润环比增长主要受到SpaceX股权投资收益及税项影响。 研发费用提升全年产能超237.5万辆 费 用 端 ：2026Q2公 司 研 发 费 用 为23.7亿 美 元 ， 同 比/环 比 分 别 为+49.2%/+21.8%；研发费用率为8.4%，同比/环比+1.3 pct/-0.3 pct。2026Q2公司销售管理费用为19.8亿美元，同比/环比分别为+45.1%/+8.1%；销售管理费用率为7.0%，同比/环比分别为+0.9 pct/-1.2 pct。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过55万辆，均为Model 3/Y；原ModelS/X生产线已停用，目前正在改造并安装第一代Optimus生产线。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model 3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为Model Y。德州工厂产能超过50万辆，其中Model Y超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆，Cybercab超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产能超过237.5万辆。 Robotaxi扩城提速Cybercab正式投产 Robotaxi已覆盖7个主要都会区，其中奥斯汀、达拉斯和休斯敦处于无人监督运营爬坡阶段；公司于7月在迈阿密、奥兰多和坦帕启动无人监督乘车服务；旧金山湾 区则仍采用安全驾驶员模式。累计付费Robotaxi里程已接近250万英里。Cybercab已在德州超级工厂启动生产，生产版车辆开始公共道路工程测试，并在工厂园区开展员工乘车服务，Robotaxi业务逐步由Model Y运营验证向专用车型规模化部署过渡。 FSD订阅加速软件变现能力提升 2026Q2活跃FSD订阅数达到148万，同比增长56%；北美新车交付中超过55%包含FSD订阅，创历史最高水平。欧洲监管进展继续推进，FSD已在荷兰、立陶宛、爱沙尼亚、丹麦和比利时获得部署批准。FSD订阅增长已开始对汽车附属业务收入及利润形成正向贡献，软件收入有望成为汽车硬件利润的重要补充。 Optimus机器人进入产线建设阶段 公司已停用加州Fremont工厂Model S/X生产线并安装第一代Optimus产线，预计2026年开始生产；首批产品将主要用于Optimus Academy的数据收集和功能迭代。德州Optimus工厂建设同步推进。随着AI计算基础设施、机器人产线及训练体系逐步落地，Optimus正由研发验证迈向制造准备阶段。 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。布局新能源车+智能驾驶+机器人，拓展产品矩阵。国内响应快速，成本优化能力强的产业链相关标的有望持续受益，建议关注： 1、智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、中国汽研】；建议关注【千里科技、小马智行、瑞立科密】。 2、机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、双环传动】，汽车机器人主机厂【小鹏集团】；关注【浙江荣泰、恒勃股份、斯菱智驱、福赛科技】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。 附录： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室