年报点评：盈利能力显著增强，中式复调增长较快

核心观点与关键数据

• 公司业绩增长：2024年，天味食品实现营收34.76亿元，同比增长10.41%；归母扣非净利润5.66亿元，同比增长40%，每股收益0.59元。
• 收入增长动力：四季度营收11.12亿元，同比增长21.57%，销售商品获取现金同比大增63.13%。中式复调成为主要增长动力，收入17.71亿元，同比增长16.56%，占比提升至50.94%。
• 产品结构变化：火锅底料收入占比下降至36.39%，香肠调料收入占比为9.46%，线上渠道营收5.96亿元，同比增长51.7%。
• 盈利能力提升：毛利率提升至39.78%，主要得益于成本下降（直接材料成本增加仅7.4%），香肠调料毛利率略有下降但仍达45.09%。
• 费用率降低：销售、管理、研发费率分别下降，净利率提升至18.55%，净资产收益率提升至13.66%。

研究结论

• 投资评级：预测2025-2027年每股收益分别为0.66元、0.74元和0.84元，对应市盈率分别为21.36倍、18.91倍和16.70倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：餐饮消费疲弱可能影响B端市场拓展，餐饮闭店可能造成销售和业绩波动。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为38.93亿元、42.83亿元和46.68亿元，增长率分别为12.00%、10.00%和9.00%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为6.99亿元、7.89亿元和8.93亿元，增长率分别为11.83%、12.93%和13.26%。