中式复调维持高增，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月26日 证券研究报告•2024年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 13.47元 天味食品（603317） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 中式复调维持高增，盈利能力持续提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.65 流通A股(亿股) 10.59 52周内股价区间(元) 10.54-17.21 总市值(亿元) 143.51 总资产(亿元) 54.30 每股净资产(元) 4.21 相关研究 [Table_Report] 1. 天味食品（603317）：B端业务表现出色，2023年顺利收官 (2024-04-03) 2. 天味食品（603317）：C端需求逐步回暖，盈利能力持续改善 (2023-10-30) 3. 天味食品（603317）：定制餐调加速恢复，盈利能力持续提升 (2023-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.5亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比+37.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+23.5%；公司业绩符合市场预期。  中式调料维持高增，全国扩张稳步推进。分产品看，24Q1火锅底料/中式调料/冬调/其他产品分 别 实 现收入2.9/4.9/0.3/0.3亿 元 ， 同 比 分 别+1.2%/+17.7%/+21.8%/+11.5%，中式调料受食萃并表维持高增态势；火锅底料增速放缓主要受需求低迷影响，渠道备货意愿较低。分渠道看，24Q1线上/线下渠道收入增速分别为+2.9%/+101.2%，受食萃并表及大型连锁餐饮服务覆盖率提升影响，线上渠道收入实现翻倍增长。分区域看，得益于公司全国化扩张进展顺利，24Q1东部/南部/西部/北部/中部区域收入增速分别为+6.9%/+11.1%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，其中西部区域增速表现出色。截至24Q1,经销商数量较年初净增加18家至3183家。  原料成本持延续下行，盈利能力持续改善。24Q1公司毛利率为44.1%，同比增长3.4pp。毛利率提升主要系原材料采购成本下行以及高毛利产品占比提升，此外智慧工厂投产亦将提升产能效率。费用方面，24Q1销售费用率同比+2.2pp至17%，主要系公司春节期间加大促销搭赠费用；管理费用率同比-0.8pp至5.1%。综合来看，受益于成本端下行趋势持续，24Q1公司净利率同比增长+4.2pp至20.9%。  推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小B及线上端的实力进一步提升，B端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3148.56 3651.43 4222.76 4860.55 增长率 17.02% 15.97% 15.65% 15.10% 归属母公司净利润（百万元） 456.70 552.12 670.77 815.68 增长率 33.65% 20.89% 21.49% 21.60% 每股收益EPS（元） 0.43 0.52 0.63 0.77 净资产收益率ROE 10.58% 11.88% 13.31% 14.84% PE 31 26 21 18 PB 3.26 3.03 2.79 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -37%-29%-21%-13%-5%3%23/423/623/823/1023/1224/224/4天味食品 沪深300 天味食品（603317）2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3148.56 3651.43 4222.76 4860.55 净利润 465.51 562.78 683.72 831.42 营业成本 1955.74 2232.58 2532.41 2868.20 折旧与摊销 65.35 97.40 100.54 105.64 营业税金及附加 28.56 34.32 40.12 46.18 财务费用 -11.56 7.31 10.99 0.24 销售费用 483.95 558.67 650.30 753.39 资产减值损失 -0.55 0.00 0.00 0.00 管理费用 198.24 226.39 257.59 291.63 经营营运资本变动 -45.51 21.73 112.78 90.36 财务费用 -11.56 7.31 10.99 0.24 其他 129.39 -60.33 -61.29 -61.59 资产减值损失 -0.55 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 602.63 628.88 846.74 966.07 投资收益 70.03 59.40 62.10 62.52 资本支出 -352.13 -50.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 16.33 46.40 47.10 47.52 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -335.80 -3.60 -52.90 -52.48 营业利润 534.48 651.56 793.45 963.44 短期借款 0.00 600.00 -270.28 -296.87 其他非经营损益 1.07 4.37 2.20 2.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 535.54 655.93 795.65 966.18 股权融资 45.06 0.00 0.00 0.00 所得税 70.03 93.16 111.93 134.75 支付股利 -242.47 -226.07 -286.04 -363.77 净利润 465.51 562.78 683.72 831.42 其他 -47.29 -5.31 -8.99 2.16 少数股东损益 8.82 10.66 12.95 15.75 筹资活动现金流净额 -244.70 368.62 -565.31 -658.47 归属母公司股东净利润 456.70 552.12 670.77 815.68 现金流量净额 22.13 993.91 228.53 255.12 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 466.66 1460.57 1689.10 1944.22 成长能力 应收和预付款项 45.41 62.21 67.80 78.33 销售收入增长率 17.02% 15.97% 15.65% 15.10% 存货 159.27 182.03 207.10 234.31 营业利润增长率 31.70% 21.91% 21.78% 21.42% 其他流动资产 2722.96 2607.12 2608.06 2609.76 净利润增长率 36.67% 20.89% 21.49% 21.60% 长期股权投资 311.34 311.34 311.34 311.34 EBITDA 增长率 34.94% 28.56% 19.66% 18.16% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1071.54 1026.61 1028.54 1025.37 毛利率 37.88% 38.86% 40.03% 40.99% 无形资产和开发支出 340.01 337.62 335.22 332.83 三费率 21.30% 21.70% 21.76% 21.50% 其他非流动资产 156.49 169.41 184.34 199.27 净利率 14.78% 15.41% 16.19% 17.11% 资产总计 5273.69 6156.91 6431.51 6735.43 ROE 10.58% 11.88% 13.31% 14.84% 短期借款 0.00 600.00 329.72 32.85 ROA 8.83% 9.14% 10.63% 12.34% 应付和预收款项 703.50 682.07 806.86 923.89 ROIC 24.76% 25.78% 29.87% 33.87% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 18.68% 20.71% 21.43% 22.00% 其他负债 168.65 136.60 159.01 175.10 营运能力 负债合计 872.16 1418.66 1295.58 1131.85 总资产周转率 0.62 0.64 0.67 0.74 股本 1065.49 1065.49 1065.49 1065.49 固定资产周转率 3.56 3.63 4.43 5.27 资本公积 1697.33 1697.33 1697.33 1697.33 应收账款周转率 162.76 161.95 160.70 160.88 留存收益 1736.40 2062.45 2447.19 2899.10 存货周转率 12.73 13.04 12.97 12.96 归属母公司股东权益 4327.04 4653.09 5037.82 5489.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.93% — — — 少数股东权益 74.50 85.15 98.10 113.85 资本结构 股东权益合计 4401.54 4738.24 5135.93 5603.58 资产负债率 16.54% 23.04% 2