盈利能力持续提升，新签合同维持高增

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月03日 中国铁建(601186.SH) 公司快报 盈利能力持续提升，新签合同维持高增 证券研究报告 基建建设 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 14.28元 股价 (2023-04-28) 11.90元 交易数据 总市值(百万元) 161,596.54 流通市值(百万元) 136,888.62 总股本(百万股) 13,579.54 流通股本(百万股) 11,503.25 12个月价格区间 6.87/11.9元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.3 52.4 40.4 绝对收益 29.1 48.8 43.2 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 营收业绩稳健增长，盈利能力持续提升，有望充分受益稳增长+“一带一路” 2023-03-31 盈利能力持续改善，在手订单充足彰显经营实力 2022-09-04 事件：公司发布2023年一季报，期内实现营业收入2735.39亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润59.08亿元，同比增长5.10%；实现扣非后归母净利润56.64亿元，同比增长5.20%；实现基本每股收益0.39元/股，同比增长6.87%。 2023Q1营收业绩稳增，持续受益“两新一重”建设。公司2023年一季度实现营业收入2735.39亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润59.08亿元，同比增长5.10%。一季度收入和业绩在去年同期高基数增长的基础上仍然实现稳健增长。预计随着国家持续推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，高铁轨交等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司全年业绩有望保持稳健增长。 盈利能力持续提升，现金流有所改善。盈利能力方面，公司2023年一季度实现毛利率7.77%，较上年同期提升0.46个pct，或由于疫情影响消退，工程业务盈利能力改善所致；实现净利率2.52%，较上年同期提升0.09个pct，公司整体盈利水平持续提升。费用率方面，公司2023年一季度期间费用率为4.14%，同比增加0.25个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.06%/1.07%/0.59%/0.42%， 分 别 同 比 变 动+0.13/-0.02/+0.07/+0.07个pct。减值方面，期内公司计提资产信用减值损失5.91亿元，同比减少0.41亿元。现金流方面，期内经营性现金流净流出392.16亿元，较上年同期收窄18.82亿元，现金流有所改善。负债率方面，截至2023年一季度末，公司资产负债率为75.49%，同比降低0.05个pct。 新签合同额高速增长，加快绿色转型步伐。公司2023年一季度实现新签合同额5396.34亿元，同比增长15.82%，为年度计划的16.3%。截至2023年3月31日，公司未完工合同额达66359.37亿元，为2022年收入的6.05倍。从业务类型来看，期内公司工程承包/投资运营/物资物流/绿色环保/房地产开发业务分别实现新签合同额3976.95/434.74/390.51/202.48/201.27亿元，分别同比变动+41.66%/-60.22%/+5.28%/+131.99%/+81.13%，占合同总额的73.70%/8.06%/7.24%/3.75%/3.73%。工程承包业务新签合同额增幅较大主要系期内集团铁路、公路、市政、水利水运等业务订单实现稳步增长所致；投资运营业务新签合同额降幅较大主要系期内PPP、城市综合开发项目招标总量减少所致；绿色环保业务新签合同额实现高速增长主要系公司不断加快绿色转型步伐所-16%-6%4%14%24%34%44%2022-052022-082022-122023-04中国铁建沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/中国铁建 致。从区域开拓来看，期内国内和海外分别实现新签合同额5092.83/303.51亿元，分别同比增长17.33%/-4.84%。 投资建议：我们预测公司2023-2025年的收入增速分别为10.1%、10.0%、8.5%，净利润增速分别为12.3%、10.5%、9.9%，实现EPS分别为2.20元、2.43元、2.66元，维持公司“买入-A”投资评级，给予2023年动态PE 6.5倍，6个月目标价14.28元。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 10,200.1 10,963.1 12,059.4 13,265.4 14,326.6 净利润 246.9 266.4 298.8 330.0 360.6 每股收益(元) 1.82 1.96 2.20 2.43 2.66 每股净资产(元) 19.79 21.39 24.58 27.07 26.93 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 6.5 6.1 5.4 4.9 4.5 市净率(倍) 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 净利润率 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 净资产收益率 9.2% 9.2% 9.0% 9.0% 9.9% 股息收益率 2.1% 0.0% 1.7% 1.5% 1.2% ROIC 21.8% 15.6% 20.7% 16.1% 23.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国铁建 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,200.1 10,963.1 12,059.4 13,265.4 14,326.6 成长性 减:营业成本 9,221.3 9,857.5 10,853.5 11,932.2 12,891.1 营业收入增长率 12.0% 7.5% 10.0% 10.0% 8.0% 营业税费 36.2 41.7 48.2 53.1 64.5 营业利润增长率 12.2% 7.4% 13.5% 12.6% 10.5% 销售费用 61.5 66.4 74.8 86.2 93.1 净利润增长率 10.3% 7.9% 12.2% 10.4% 9.3% 管理费用 207.4 218.7 253.2 285.2 315.2 EBITDA增长率 22.4% 6.8% 6.6% 6.3% 1.7% 研发费用 202.5 250.0 265.3 305.1 343.8 EBIT增长率 28.8% 5.2% 10.5% 8.3% 2.1% 财务费用 36.8 35.8 98.7 77.0 31.9 NOPLAT增长率 14.7% 7.1% 26.2% 4.8% 0.9% 资产减值损失 -15.9 -30.5 -18.9 -26.1 -30.2 投资资本增长率 49.8% -5.2% 34.7% -30.3% -5.4% 加:公允价值变动收益 -2.4 -4.6 -2.9 0.3 0.8 净资产增长率 10.5% 11.4% 12.7% 9.3% 1.2% 投资和汇兑收益 -1.9 -46.7 -19.3 -22.6 -29.5 营业利润 348.1 374.0 424.6 478.1 528.1 利润率 加:营业外净收支 3.4 4.2 4.1 3.9 1.8 毛利率 9.6% 10.1% 10.0% 10.1% 10.0% 利润总额 351.5 378.2 428.7 482.0 529.9 营业利润率 3.4% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 减:所得税 58.4 60.7 72.9 86.8 95.4 净利润率 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 净利润 246.9 266.4 298.8 330.0 360.6 EBITDA/营业收入 6.3% 6.3% 6.1% 5.9% 5.6% EBIT/营业收入 4.7% 4.6% 4.7% 4.6% 4.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 21 21 17 11 6 货币资金 1,268.2 1,584.2 2,411.9 2,653.1 2,578.8 流动营业资本周转天数 -4 0 8 9 2 交易性金融资产 4.6 9.6 6.7 7.0 7.8 流动资产周转天数 312 315 316 314 297 应收帐款 1,556.8 1,412.3 1,803.6 1,697.0 1,884.6 应收帐款周转天数 50 49 48 48 45 应收票据 127.3 85.0 283.5 71.4 246.9 存货周转天数 90 95 91 95 90 预付帐款 255.3 274.7 328.2 321.6 382.2 总资产周转天数 458 472 462 437 410 存货 2,795.5 2,998.2 3,091.8 3,934.9 3,226.8 投资资本周转天数 65 71 73 65 48 其他流动资产 3,076.2 3,736.5 3,176.1 3,329.6 3,336.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.2% 9.2% 9.0% 9.0% 9.9% 长期股权投资 981.6 1,279.9 1,279.9 1,279.9 1,279.9 ROA 2.2% 2.1% 2.3% 2.4% 2.7% 投资性房地产 80.1 99.0 99.0 99.0 99.0 ROIC 21.8% 15.6% 20.7% 16.1% 23.4% 固定资产 611.7 660.9 498.7 336.6 174.4 费用率 在建工程 92.7 75.9 75.9 75.9 75.9 销售费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 无形资产 683.1 625.8 611.2 596.7 582.2 管理费用率 2.0% 2.0% 2.1% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 1,966.7 2,383.1 2,004.2 2,112.8 2,161.9 研发费用率 2.0% 2.3% 2.2% 2.3% 2.4% 资产总额 13,529.7 15,239.5 15,694.8 16,538.3 16,057.7 财务费用率 0.4% 0.3% 0.8% 0.6% 0.2% 短期债务 460.6 513.7 895.8 934.6 1,339.7 四费/营业收入 5.0% 5.2%