2024年一季报点评：24Q1盈利能力改善，中式复调快速增长

2024年04月26日 24Q1盈利能力改善，中式复调快速增长 --2024年一季报点评 核心观点： 分析师 收 入 实 现 稳 健 增 长 ，小B业 务表 现 亮 眼 。24Q1收 入 端 实 现 稳 健 增 长 ，但 环比23Q4略 有 放 缓。分 品 类 ，24Q1火 锅 调 料/中 式 菜 品 调 料/香 肠 腊 肉 调 料/其 他分 别 同 比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%， 中 式 菜 品 调 料 表 现 亮 眼主 要得 益 于食 萃并 表与 产 品 升 级 ， 火 锅 调 料 表 现 疲 弱 主 要 系 整 体 天 气 偏 暖 以 及 品 类 生 命 周 期逐 渐 成 熟 ，预 计不 辣 口 味表 现好 于辣 味；分 渠 道 ，24Q1线下/线 上 渠 道 收 入 同比+2.9%/101.2%，线 上 高 增 主 要 系 并 表 食 萃 贡 献 收 入 增 量 ，线 下 渠 道 中 经 销 商数 量3183家 ，较23年 末 增 加0.6%。分 区 域 ，东 部/南 部/西 部/北 部/中 部收 入分 别 同 比+6.9%/11.2%/23.4%/8.2%/1.6%， 核 心 市 场 西 部 地 区 实 现 高 增 。 产 品 结 构 变 化+成 本 下 降 ，主 业 盈 利 能 力 改 善。24Q1归母 净 利 率20.6%，同比+3.9pcts，剔 除 投 资 收 益 的 影 响 后 ，扣 非 归 母 净 利 率 同 比+1.7%。拆 分 来 看 ，23Q4毛 利 率44.1%，同 比+3.4pcts，主 要 得 益 于 ：1）产 品 结 构 优 化 ，毛 利 率 较高 的 香 肠 腊 肉 调 料与中 式复 调收 入 占 比 提 升 ；2）油 脂 、包 材价 格 下 降。24Q1销 售 费 用 率17%，同 比+2.2pcts，预 计主 要 系 食 萃 占 比 提 升以 及 旺 季 投 放 费 用所 致。24Q1管 理 费 用 率5.1%， 同 比-0.8pcts， 主 要得 益 于 数 字 化 管 理 与 渠 道精 耕 推 动 费 效 率 有 所 提 升 。 短 期 关 注小B端 拓 展 节 奏 ，中 长 期有 望 延 续 较 快 增 长 。短 期 看 ，24Q2步 入火 锅 底 料 淡 季 ，建 议 关 注小B端 渠 道 拓 展 节 奏。长 期 看 ，1）考 虑 到 新 增 企 业数 量 与 现 有 企 业 产 能 扩 张 进 度 ，预 计 行 业 竞 争 延 续 阶 段 性 趋 缓 ；2）经 销 商 持续 优 化 精 耕 ，公 司 渠 道 长 期 竞 争 力 有 望 增 强 ；3）客 户 结 构 优 化 ，一 方 面 加 快小B端 扩 张 与 签 约 团 餐 客 户 贡 献 收 入 ，另 一 方 面 积 极 布 局 电 商 、新 零 售 渠 道 ；4）底 料 、酸 菜 鱼 、小 龙 虾 调 料 等 核 心 单 品 通 过 产 品 矩 阵 优 化 延 长 产 品 生 命 周期 ，同 时 钵 钵 鸡 、卤 味 料 、大 盘 鸡 调 料 等 潜 力 单 品 有 望 推 动 收 入 延 续 较 快 增 长 ；5） 毛 利 率 与 费 用 率 中 短 期 有 望 延 续 向 好 趋 势 。 投 资 建 议：根 据 公 告 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2024~2026年 归 母 净 利 润 分 别同 比+19.3%/16.9%/15.1%，EPS分 别 为0.5/0.6/0.7元 ，对 应PE为26/23/20X，维 持“ 谨 慎 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：竞 争 超 预 期 的 风 险，终 端 需 求 下 滑 的 风 险， 食 品 安 全风 险。 相关研究 分析师承诺及简介 刘 光 意：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 板 块（ 餐 饮 供 应 链 、调 味品 、 速 冻 与 预 制 菜 、 软 饮 料 、 乳 制 品、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn