年报点评报告：一季度业绩显著回升，盈利能力有望增强

事件：公司发布2024年度报告及2025年一季度报告。公司2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归属于母公司所有者的净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04%。2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归属于母公司所有者的净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2%。 2025Q1业绩显著回升，后续毛利率有望上行。公司2024年实现归母净利73.62亿元，同比减少38.36%，2024年钢铁企业利润普遍下滑，中钢协重点统计企业实现利润总额429亿元，同比下降50.3%，公司归母利润降幅小于行业整体降幅，呈现出一定韧性；2025Q1实现归母净利24.34亿元，同比增长26.37%，环比增长64.49%，2025Q1钢价走弱，行业钢企盈利比例位于50%左右，公司归母净利同环比均显著回升，展现出公司盈利能力已逐步修复。公司2024Q2~2025Q1销售毛利率分别为6.32%、4.30%、6.04%、7.22%，销售净利率分别为3.58%、2.07%、2.12%、3.80%，2025Q1公司销售毛利率与净利率已逐步回升，随着行业供给端调控预期升温，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转。 产品结构持续优化，国际化战略进一步深化。根据公司公告，公司2024年全年实现钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，实现钢材销量5159万吨，同比下降0.6%；全年实现“1+1+N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9%。冷轧汽车板和硅钢产品持续保持高市占率。目前公司在建项目包括于宝山基地无取向硅钢产品结构优化工程、宝山基地取向硅钢绿色制造示范项目、青山基地无取向硅钢结构优化工程等，累计新增无取向硅钢产能规模73.8万吨，取向硅钢产能规模44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨；高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化。2024年公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30亿元人民币调整为约72.3亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。 成本削减完成年度目标，分红比例再上新台阶。根据公告，公司降本力度加大，2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标；2024年下半年公司拟派发2024年下半年现金股利0.10元/股（含税），2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4,515,896,856.82元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。 投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，预计公司2025年-2027年归母净利为104.2亿、112.6亿、123.1亿元，参考公司近五年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值2210亿左右，估值高位区域对应市值3237亿左右，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）