一季度业绩同比回升，盈利能力有望增强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月28日 宝钢股份（600019.SH） 一季度业绩同比回升，盈利能力有望增强 事件：公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。公司2023年实现营业收入3445亿元，同比下降6.3%；归属于上市公司股东的净利润119.44亿元，同比下降2.0%；基本每股收益0.54元。2024年一季度实现营业收入808.14亿元，同比增加2.81%；归属于上市公司股东的净利润19.26亿元，同比增加4.4%；基本每股收益0.09元。 2024Q1业绩同比回升，后续毛利率有望上行。公司2023Q4实现归母净利35.94亿元，同比增长31.97%，环比下降5.37%，2024Q1实现归母净利19.26亿元，同比增长4.41%，环比下降46.41%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司业绩与行业盈利趋势一致；公司2023Q2~2024Q1销售毛利率分别为4.94%、8.29%、6.32%、5.13%，销售净利率分别为3.34%、5.21%、4.55%、2.83%，2024Q1公司销售毛利率与净利率回落，受三、四月份原料价格普遍走弱的影响，后续钢材销售毛利率有望上行。 公司产量持续增长，出口及高端产品销量增加。根据公司公告，公司2023年产量为5194万吨，同比增长4.2%，销量为5190万吨，同比增长4.3%；2023年出口接单量创历史新高，实现利润总额150.9亿元，“1+1+N”产品销量2792万吨，同比上升10%；一季度公司实现出口接单量152万吨，超目标进度，“1+1+N”产品销量731.2万吨，同比上升16.5%。另外，公司降本力度进一步增强，2023年实现成本削减50.1亿元，超额完成年度目标，一季度实现成本削减22.4亿元，有力支撑公司经营业绩跑赢行业大盘，随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。 各产品线毛利率普遍改善，分红率环比提升。根据公司公告，公司2023年冷轧碳钢板卷毛利率增加2.5pct至7.6%，钢管产品毛利率增加2.7pct至4.2%，热轧碳钢板卷产品毛利率减少0.8pct至1.5%，合计毛利率增加0.5pct至4.3%；2023年下半年公司拟派发现金股利0.20元/股（含税），占合并报表下半年归属于母公司股东净利润的58.72%，较2023年上半年度分红比例增加5.11pct，为2021年以来最高现金分红比例，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。 投资建议。公司为行业龙一，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利有望持续改善，我们预计公司2024年-2026年归母净利为133.2亿、139.9亿、150.1亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2342亿左右，估值高位区域对应市值3546亿左右，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 367,778 344,500 364,840 370,180 375,764 增长率yoy（%） 0.9 -6.3 5.9 1.5 1.5 归母净利润（百万元） 12,187 11,944 13,316 13,990 15,009 增长率yoy（%） -48.4 -2.0 11.5 5.1 7.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.55 0.54 0.60 0.63 0.68 净资产收益率（%） 6.5 6.2 6.6 6.6 6.7 P/E（倍） 12.9 13.1 11.8 11.2 10.4 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 普钢 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 7.09 总市值(百万元) 156,829.79 总股本(百万股) 22,119.86 其中自由流通股(%) 98.82 30日日均成交量(百万股) 72.22 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《宝钢股份（600019.SH）：钢铁巨轮，扬帆起航》2024-04-10 -27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04宝钢股份沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 174889 136635 152710 151142 151054 营业收入 367778 344500 364840 370180 375764 现金 24150 25966 7741 30900 7390 营业成本 346293 323127 341385 346027 350689 应收票据及应收账款 26119 23284 29329 23905 30208 营业税金及附加 1372 1356 1399 1438 1450 其他应收款 1319 811 1875 613 2027 营业费用 1789 1782 1831 1886 1900 预付账款 8358 3417 9802 3219 10194 管理费用 4351 4267 4417 4533 4576 存货 46010 44716 50276 46441 51359 研发费用 3168 3419 3382 3552 3544 其他流动资产 68933 38442 53687 46064 49876 财务费用 1546 994 838 316 -128 非流动资产 223360 239417 245168 244944 242934 资产减值损失 -953 -217 -587 -415 -513 长期投资 27877 44046 55762 71083 84601 其他收益 802 1133 968 1050 1009 固定资产 148259 150834 145658 132921 119368 公允价值变动收益 43 163 103 133 118 无形资产 12080 11921 11395 10856 10292 投资净收益 5112 4421 4766 4594 4680 其他非流动资产 35144 32616 32353 30085 28672 资产处置收益 752 678 715 696 706 资产总计 398249 376051 397879 396086 393988 营业利润 15604 15984 17552 18486 19732 流动负债 143988 113961 131560 125596 118440 营业外收入 271 216 243 230 237 短期借款 4600 3658 16164 3893 7418 营业外支出 831 1114 972 1043 1008 应付票据及应付账款 62046 62826 62334 67867 62374 利润总额 15044 15086 16823 17672 18961 其他流动负债 77341 47477 53061 53836 48648 所得税 1015 1345 1500 1576 1690 非流动负债 38385 41953 35282 26674 18332 净利润 14029 13741 15324 16097 17271 长期借款 27073 31649 24474 16118 7651 少数股东损益 1842 1797 2008 2107 2262 其他非流动负债 11312 10304 10808 10556 10682 归属母公司净利润 12187 11944 13316 13990 15009 负债合计 182373 155914 166841 152270 136772 EBITDA 35924 35864 35257 36677 37944 少数股东权益 21253 19812 21820 23928 26189 EPS（元） 0.55 0.54 0.60 0.63 0.68 股本 22268 22120 22120 22120 22120 资本公积 50194 49679 49679 49679 49679 主要财务比率 留存收益 125070 132433 143519 154409 166498 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 194623 200325 209217 219889 231027 成长能力 负债和股东权益 398249 376051 397879 396086 393988 营业收入(%) 0.9 -6.3 5.9 1.5 1.5 营业利润(%) -52.1 2.4 9.8 5.3 6.7 归属于母公司净利润(%) -48.4 -2.0 11.5 5.1 7.3 获利能力 毛利率(%) 5.8 6.2 6.4 6.5 6.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.3 3.5 3.6 3.8 4.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.5 6.2 6.6 6.6 6.7 经营活动现金流 44719 25302 3876 59649 -3300 ROIC(%) 6.2 5.9 6.1 6.5 6.6 净利润 14029 13741 15324 16097 17271 偿债能力 折旧摊销 19539 19247 17412 18307 18822 资产负债率(%) 45.8 41.5 41.9 38.4 34.7 财务费用 1546 994 838 316 -128 净负债比率(%) 12.6 13.2 21.1 2.1 9.2 投资损失 -5112 -4421 -4766 -4594 -4680 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 14010 -4906 -24093 30343 -33757 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.3 其他经营现金流 706 648 -838 -819 -829 营运能力 投资活动现金流 -26191 -15806 -18431 -12234 -11521 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 22423 21029 -7560 -14747 -15928 应收账款周转率 13.8 13.9 13.9 13.9 13.9 长期投资 -7409 -2087 -11716 -15321 -13518 应付账款周转率 5.7 5.2 5.5 5.3 5.4 其他投资现金流 -11177 3136 -37706 -42302 -40967 每股指标（元） 筹资活动现金流 -137