民爆龙头稳健增长，产能扩张与整合持续推进

江南化工(002226) 民爆龙头稳健增长，产能扩张与整合持续推进 事件：公司近期发布2024年报，期内实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%。公司拟每10股派现0.65元（含税）。 点评： 民爆主业稳健增长，一体化服务与海外业务驱动力强。公司2024年实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%。其中，Q4实现营业收入27.82亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长93.40%。公司民爆业务板块全年实现营收86.13亿元，同比增长8.58%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，爆破工程服务业务收入达51.04亿元，同比增长8.25%，占民爆产业收入比重超过50%，一体化转型扎实推进。公司下属北方爆破取得矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力进一步增强。海外业务拓展成果显著，全年实现境外收入10.23亿元，同比增长27.85%。公司积极参与“一带一路”建设，纳米比亚湖山、罗辛铀矿一体化项目进展顺利，超额完成预期经营目标，罗辛铀矿采矿一体化项目已投入2.4亿元。公司在蒙古、刚果（金）、塞尔维亚等国均有布局，海外市场有望成为重要增长点。 股票数据 总股本/流通(亿股)26.49/26.49总市值/流通(亿元)148.07/148.0712个月内最高/最低价(元)6.25/3.62 产能扩张与整合持续推进。公司持续通过内生外延方式扩大产能规模。公司完成对朝阳红山化工70%股权和陕西红旗民爆集团35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至76.55万吨，稳居行业前列。公司作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在2025年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工（海外业务龙头，海外炸药产能近20万吨/年）和庆华民爆（雷管产能领先）的注入预期明确，将进一步提升公司规模和竞争力，特别是在海外市场和电子雷管领域。 证券分析师：王亮E-MAIL：wangl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522120001 投资建议： 证券分析师：王海涛E-MAIL：wanght@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523010001 江南化工是国内民爆行业龙头企业，产能优势明显，产能扩张与整合持续推进，龙头地位有望持续巩固。预计2025-2027年公司EPS分别为0.38/0.43/0.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；宏观经济不及预期；安全生产风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。