民爆行业深度报告：行业整合加速，需求稳健增长

证券分析师:王亮分析师登记编号:S1190522120001证券分析师:王海涛分析师登记编号:S1190523010001 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2：民爆行业产业链一览民爆行业产业链硝酸铵乳化剂起爆线高密度聚乙烯膨化剂上游民爆产品爆破服务工业炸药起爆器材 守正出奇宁静致远➢民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。➢民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要◼“十四五”收官在即，主要发展目标均得到较好完成，龙头企业的规模优势愈加明显，行业整合加速。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。根据行业“十四五”规划以及《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，结合近期几家龙头企业的收并购行为，行业集中集中度提升的势头愈加明显。◼国内发展稳健：矿山开采规模平稳+雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动+原材料价格下降。非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为例）等民爆行业主要下游应用领域运行稳健，有利于民爆行业的需求持续向好。2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑。雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等大项目建设均有同程度的进展，有望拉动民爆行业需求。◼外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。从近期的数据来看，内民爆龙头企业纷纷加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、中东、南美等地取得落地项目。尽管目前海外收入占公司总收入的比重较低，但增长的潜力巨大。◼建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。◼风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、“十四五”规划收官在即，民爆行业有望维持景气周期2、国内发展稳健：➢矿山开采规模平稳➢雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动➢原材料价格下降3、外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求4、行业重点公司5、风险提示目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1民爆行业市场运行相对平稳；新疆、西藏是主要需求增长市场图表3：民爆行业生产总值图表4：民爆行业生产总值分地区情况资料来源：中爆协，太平洋证券➢我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。其中，宏观经济疲软拖累2024年民爆行业生产总值同比下降4.5%。➢新疆超越内蒙古成为国内最大的民爆区域市场。新疆、内蒙古、四川、山西等我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成，是最主要的民爆消费地。2024年，新疆民爆生产总值同比增长24.6%，成为最主要的需求拉动力；西藏同比增长35.96%，是增速最快的地区。资料来源：中爆协，太平洋证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010020030040050020142015201620172018201920202021202220232024民爆行业生产总值同比（右轴）亿元新疆区10%内蒙古山西省河南省陕西省4%江西省4%湖南省4%湖北省3%其他36% 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换图表5：工业炸药生产情况图表6：工业雷管生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券➢当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2024年，我国生产工业炸药449.37万吨，同比减少1.9%。➢根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。2024年，我国生产工业雷管6.72亿发，同比减少7.18%。其中电子雷管6.37亿发，占比达到95%，较好的实现政策发展目标。资料来源：中爆协，太平洋证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500工业炸药产量同比（右轴）万吨0510152025工业雷管产量亿发 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3 2024年民爆上市公司收入、利润总体保持稳定增长图表7：民爆上市公司收入情况图表8：民爆上市公司归母净利润情况资料来源：中爆协，太平洋证券注：2023年易普力通过收购南岭民爆上市➢民爆上市企业业绩持续增长。截至2024年，共有11家民爆企业在A股上市。自2015年以来，民爆上市公司收入保持平稳增长，归母净利润亦保持相似趋势。2023年受原材料价格下降以及疫情后需求恢复的影响，民爆上市公司的整体利润出现较大增长。2024年，受宏观经济和基数影响，收入和利润增速均出现同比回落，根据部分上市公司2024业绩来看，收入和归母净利润合计分别为649.22亿元和41.08亿元，分别同比增长19.52%和12.98%。资料来源：中爆协，太平洋证券注：2023年易普力通过收购南岭民爆上市0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024民爆上市公司收入同比（右轴）亿元0102030405020152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024民爆上市公司归母净利润亿元 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.4民爆上市公司盈利能力维持高位图表9：民爆上市公司毛利率、净利率情况资料来源：中爆协，太平洋证券➢民爆上市企业的毛利率、净利率总体稳定，平均分别维持在25%以上和7%附近。2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善。2024年这个趋势得到延续，行业毛利率、净利率、ROE分别为24.62%、7.36%和8.93%。0%5%10%15%20%25%30%35%20152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024民爆行业毛利率民爆行业净利率 资料来源：中爆协，太平洋证券 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.5政策保障行业健康发展图表11：民爆行业十四五规划主要内容➢监管部门持续发力，民爆行业“十四五”规划和相关产业政策为行业的健康发展提供保障。我国工信部发布了《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，并2025年年初发布了《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，针对民爆行业的健康发展，尤其是着眼于产能布局、产品结构、企业转型、国际交流合作、重组整合等方面推出了连贯性极强的指引，为民爆行业长期的稳定健康发展提供了有力的保障。项目混装能力继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业（集团）现场混装炸药许可产能占比。调整产能布局除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能。鼓励各地遵循统筹规划、合理布局原则，引导企业（集团）按照市场需求，调整产能布局，使区域市场供需趋于平衡。优化产品结构严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。推动企业转型积极推动科研、生产、爆破服务“一体化”，加快推广工业炸药现场混装作业方式，鼓励跨区域开展现场混装炸药合作，推动实现集约高效生产。扩大国际交流合作以“一带一路”沿线资源条件好、配套能力强、市场潜力大的国家为重点，以矿山、高铁、电力等企业“走出去”为牵引，支持优势企业到海外投资建设生产基地和开展“一体化”服务；鼓励国内民爆企业参与进出口贸易。推进重组整合支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，促进市场要素向优势企业集中。数字化、智能化提升行业数字化智能化水平、加强智能制造支撑供给能力。支持关键数字技术与民爆行业融合应用技术装备研发。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.6“十四五”收官在即，主要目标均有望较好兑现图表12：民爆行业十四五规划主要发展目标➢根据我国工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出了约束性和预期性两大类量化指标，重点包括生产标准、产能规模、混装比例、安全事故、研发费用占比、企业数量等目标。根据中爆协2024年行业报告数据和主要公司2024年运行情况估算，民爆行业“十四五”规划的主要发展目标都已经较好实现。指标属性指标约束性指标企业安全生产标准化二级及以上达标率（%）包装型工业炸药生产线最小许可产能（吨/年）企业现场混装炸药许可产能占比（%）预期性指标重特大生产安全事故起数龙头骨干企业研发经费占营业收入比重（%）现有危险岗位操作人员机器人替代比例（%）排名前10家民爆企业行业生产总值占比（%）生产企业（集团）数量 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.7龙头企业的规模优势愈加明显➢《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出（下称“发展规划”），未来行业政策将向排名前十位的企业倾斜，以支持优势企业并购重组，目前扩大许可产能的方式仅余重组整合和产能升级置换。《发展规划》提出，到“十四五”末，前10名企业产值占比达60%及以上，民爆生产企业需减少到50家以内，产业集中度持续提高，形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。➢受此影响，通过行业并购整合，民爆行业有望形成少数区域龙头，龙头企业的发展速度会显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持和强化。 守正出奇宁静致远注：数据截至2025年4月。凯龙股份、江南化工等企业均有收并购事项未完成，相关产能变化暂不调整 请务必阅读正文之后的免责条款部分小结◼我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。◼截至2024年，共有13家民爆企业在A股上市。自2015年以来，民爆上市公司收入保持平稳增长，归母净利润亦保持相似趋势。2023年受原材料价格下降以及疫情后需求恢复的影响，民爆上市公司的整体利润出现较大增长。2024年，受宏观经济和基数影响，收入和利润增速均出现同比回落，根据部分上市公司2024业绩来看，收入和归母净利润合计分别为649.22亿元和41.08亿元，分别同比增长19.52%和12.98%。◼十四五收官在即，根据行业“十四五”规划以及《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，结合近期几家龙头企业的收并购行为，行业集中集中度提升的势头愈加明显。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分1、“十四五”规划收官在即，民爆行业有望维持景气周期2、国内发展稳健：➢矿山开采规模平稳➢雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动➢原材料价格下降3、外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求4、行业重点公司5、风险提示目录 守正出奇宁静致远