生物制品行业跟踪报告：血制品2024H1综述，血制品行业稳健增长，行业整合加速

强于大市(维持) ——生物制品行业跟踪报告 2024H1，血制品赛道上市公司财报业绩和采浆量稳健增长。上市公司通过兼并收购方式扩大浆站资源，血制品行业整合加速。 投资要点： 血制品股价复盘 近一年，血液制品（申万）上涨10.65%，跑赢医药生物（申万）30.05个百分点，跑赢沪深300指数24.67个百分点。国内6家血制品上市公司多家多数时间均跑赢沪深300指数。其中，绝对涨幅从高到底依次为派林生物（+50.17%）、天坛生物（+32.35%）、博雅生物（+27.96%）、上海莱士（+14.88%）、博晖创新（+8.31%）和卫光生物（-8.49%）。 采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道2024H1血制品批签发：整体批次同比减少，人凝血因子Ⅷ和狂免批次同比增长 血制品板块个股行情分化，关注一季报发布 血制品2024H1业绩综述 1）2024H1，营业收入和归母净利润均同比增长的上市公司有派林生物、上海莱士、卫光生物、和天坛生物，博雅生物因剥离非血制品业务影响财报数据； 2）从公司采浆量看，2024年上半年披露采浆量和同比增速情况的公司均实现两位数同比增长； 3）从公司血制品业务整体收入看，根据已披露数据，除了派林生物收入增长超预期，其他多数公司均实现个位数增长； 4）从公司血制品业务毛利率看，根据已披露数据，多数公司毛利率实现同比增长。 5）从细分品种收入看，多数公司人血白蛋白收入实现同比增长，静丙收入负增长的公司数量较多。 行业整合加速 2024年上半年，收购方为血制品上市公司，收购标的为血制品生产企业的收购案例有两例，分别为博雅生物收购红十字（香港）、天坛生物收购中原瑞德。近年随着我国血制品行业监管收紧，血制品行业整合加速，血制品企业通过兼并收购等方式扩大血制品业务体量，行业集中度不断提升。 梳理未上市血制品生产企业 我们根据血制品批签发数据，梳理各核心品种未上市生产企业，其中，人血白蛋白和静丙生产企业数量较多。统计的7个血制品品种中，山东泰邦有7个品种的批签发记录，四川远大蜀阳有6个品种的批签发记录，贵州泰邦、南岳生物和山西康宝有4个品种的批签发记录，新疆德源有2个品种的批签发记录，广东丹霞有1个品种的批签发记录。 投资建议： 政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升； 需求端，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。 供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。 ⚫风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等 正文目录 1血制品股价复盘...............................................................................................................42血制品2024H1业绩综述................................................................................................53血制品上市公司通过兼并收购扩大浆站资源...............................................................64未上市血制品生产企业梳理...........................................................................................75投资建议...........................................................................................................................86风险提示...........................................................................................................................8 图表1：血制品（申万）/医药生物（申万）/沪深300行情对比：近一年（2023年9月7日至2024年9月6日）.............................................................................................4图表2：血制品上市公司行情对比：近一年（2023年9月7日至2024年9月6日）...............................................................................................................................................4图表3：国内血制品上市公司营业总收入和归母净利润..............................................5图表4：国内血制品上市公司采浆量、血制品收入、血制品毛利率（2024H1）......5图表5：国内血制品上市公司人血白蛋白和静丙收入及毛利率（2024H1） ..............6图表6：2024年以来血制品并购案例（只梳理收购方为国内6家血制品上市公司的案例）...................................................................................................................................6图表7：未上市血制品生产企业（以2024.1.1-2024.9.8批签发数据为样本）......7 1血制品股价复盘 近一年（2023年9月7日至2024年9月6日），血液制品（申万）上涨10.65%，跑赢医药生物（申万）30.05个百分点，跑赢沪深300指数24.67个百分点。 资料来源：wind，万联证券研究所 近一年（2023年9月7日至2024年9月6日），国内6家血制品上市公司多家多数时间均跑赢沪深300指数。其中，绝对涨幅从高到底依次为派林生物（+50.17%）、天坛生物（+32.35%）、博雅生物（+27.96%）、上海莱士（+14.88%）、博晖创新（+8.31%）和卫光生物（-8.49%）。 资料来源：wind，万联证券研究所 2血制品2024H1业绩综述 2024Q2，营业总收入同比环比均增长的有：派林、上海莱士、卫光、天坛；2024Q2，归母净利润同比环比均增长的有：派林、卫光、博雅、天坛；2024H1，营业总收入同比增长的有：派林、上海莱士、卫光、天坛；2024H1，归母净利润同比增长的有：派林、上海莱士、卫光、博晖、天坛。 从公司采浆量看，2024年上半年披露采浆量和同比增速情况的公司均实现两位数同比增长，其中，派林生物上半年采浆量700吨（+27.27%），天坛生物上半年采浆量1294吨（+15.02%），博雅生物上半年采浆量215.38吨（+14.63%），另外博晖创新上半年采浆量211.28吨，略超2023年全年采浆量水平的一半； 从公司血制品业务整体收入看，根据已披露数据，除了派林生物收入增长超预期，其他多数公司均实现个位数增长； 从公司血制品业务毛利率看，根据已披露数据，多数公司毛利率实现同比增长。 从细分品种收入看，根据公司已披露数据： 1）人血白蛋白：多数公司收入实现同比增长，其中聚焦国产品种的博雅生物、卫光生物和博晖创新的人血白蛋白收入实现个位数增长，进口和国产白蛋白双轮驱动的上海莱士实现18.38%的增长，天坛生物人血白蛋白收入负增长； 2）静丙：收入负增长的公司数量较多。天坛生物和卫光生物分别实现21.97%和4.06%的正增长；上海莱士、博雅生物和博晖创新均呈双位数同比减少。 3血制品上市公司通过兼并收购扩大浆站资源 血液制品属于国家重要战略性储备物资及重大疾病急救药品，政府在血液制品企业准入上设置了高门槛，监管政策严格，自2001年起，国家未再批准设立新的血液制品生产企业。截至目前，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，按企业集团合并计算后户数约17家。近年随着我国血制品行业监管收紧，血制品行业整合加速，血制品企业通过兼并收购等方式扩大血制品业务体量，行业集中度不断提升。 4未上市血制品生产企业梳理 我们根据血制品批签发数据，梳理各核心品种未上市生产企业，其中，人血白蛋白和静丙生产企业数量较多。统计的7个血制品品种中，山东泰邦有7个品种的批签发记录，四川远大蜀阳有6个品种的批签发记录，贵州泰邦、南岳生物和山西康宝有4个品种的批签发记录，新疆德源有2个品种的批签发记录，广东丹霞有1个品种的批签发记录。 5投资建议 政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升； 需求端，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。 供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。 6风险提示 采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具