生物制品行业跟踪报告：2025H1：产品价格下滑拖累血制品上市公司业绩

强于大市(维持) ——生物制品行业跟踪报告 2025年上半年行业受产品价格压制影响，整体收入和利润承压，长期看，行业景气度依旧。 投资要点： ⚫股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，血制品指数下跌2.59%，血制品上市公司股价表现分化较大。业绩表现方面，2025年上半年血制品板块整体收入同比下降0.76%，归母净利润同比下降17.96%，主要因为产品销售价格较去年同期下降，部分因子类产品集采降价。除华兰生物因费用管控略好外，多数企业利润显著下滑，核心问题集中在产品价格下降。 血制品2024H1综述：血制品行业稳健增长，行业整合加速 采浆和研发驱动，血制品行业处上升通道2024H1血制品批签发：整体批次同比减少，人凝血因子Ⅷ和狂免批次同比增长 ⚫投资建议：2025年上半年血制品行业收入和利润承压主要受到产品价格下滑影响，但血制品作为刚需产业和资源型产业，行业景气度依旧。人口老龄化、医疗水平提升背景下，血制品需求端稳定；各家血浆量采集增长稳定，新增浆站支撑扩张；高毛利产品比例提升。预计下半年在价格企稳，新产品上市等因素推动下，以及重组人血白蛋白短期冲击有限，集采续约降价可控，行业整体有望保持稳健增长。在行业整合加速，集中度持续提升下，头部企业具备资源优势，有望实现内生和外延双份增长。建议关注采浆能力强、产品管线丰富、有整合能力的龙头。 风险因素：产品价格下滑风险、采浆进度不达预期风险等 正文目录 1医药板块行情回顾...........................................................................................................32医药板块业绩回顾...........................................................................................................53血制品板块：产品价格压制，收入利润承压...............................................................64投资建议...........................................................................................................................75风险提示...........................................................................................................................7 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................................3图表2：医药板块申万二级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................3图表3：医药板块申万三级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................4图表4：血制品上市公司股价涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）.......................................4图表5：医药板块申万三级子行业营业收入同比增速（2024&2025H1）..................5图表6：医药板块申万三级子行业归母净利润同比增速（2024&2025H1）..............5图表7：血制品板块整体营业收入和同比增速：亿元..................................................6图表8：血制品板块整体归母净利润和同比增速：亿元..............................................6图表9：血制品板块整体毛利率和净利率......................................................................6图表10：血制品板块整体销售费用率............................................................................6图表11：血制品上市公司收入和利润同比增长率：亿元............................................7 1医药板块行情回顾 申万一级行业方面，年初至2025年8月31日，沪深300指数上涨14.28%，31个一级行业中29个实现正增长，其中，通信/有色/电子等17个行业跑赢沪深300，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万二级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗服务(申万)/化学制药(申万)/生物制品(申万)/医疗器械(申万)/医药商业(申万)/中药Ⅱ(申万)，分别实现涨幅43.70%/43.20%/18.87%/14.46%/3.22%/3.14%。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万三级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗研发外包(申万)/化学制剂(申万)/其他生物制品(申万)/原料药(申万)/医疗耗材(申万)/体外诊断(申万)/医疗设备(申万)/医院(申万)/线下药店(申万)/疫苗(申万)/中药 Ⅲ(申 万)/医 药 流 通(申 万)/血 液 制 品(申 万)， 分 别 实 现 涨 幅62.37%/44.61%/39.38%/35.89%/19.81%/12.49%/11.90%/11.21%/4.86%/3.52%/3.14%/2.59%/-2.59%。 资料来源：wind，万联证券研究所 血制品板块股价涨跌幅分化大。年初至2025年8月31日，血制品赛道上市公司股价涨幅从高到低依次为派林生物/卫光生物/博晖创新/华兰生物/天坛生物/上海莱士/博雅生物，涨幅分别为10.64%/6.05%/3.32%/2.78%/-1.68%/-4.29%/-11.59%，行业平均涨幅为-2.59%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2医药板块业绩回顾 2025h1营业收入方面，医药板块6个二级子行业中只有医疗服务板块实现正增长，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现正增长，疫苗和体外诊断子板块降幅较大。 2025h1归母净利润方面，医药板块6个二级子行业中医疗服务板块实现高增速，其次为医药商业板块，其余板块表现较差，其中，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品这2个子板块分别实现63.82%和51.47%的高增长，其余子板块表现承压，其中，疫苗/体外诊断/医疗设备/血制品降幅较大。 资料来源：wind，万联证券研究所 3血制品板块：产品价格压制，收入利润承压 2025年上半年血制品板块整体收入同比下降0.76%，归母净利润同比下降17.96%。下滑因素主要包括产品销售价格较去年同期下降，部分因子类产品集采降价。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 血制品板块2024年和2025H1整体毛利率水平分别为48.25%和43.01%，整体净利率水平分别为27.65%和24.39%。毛利率和净利率水平下滑主要受价格压制影响，但销售费用优化抵消部分影响。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 7家上市公司中，收入体量最大的是上海莱士，2025h1实现收入39.52亿元；利润体量最大的为上海莱士，2025h1实现归母净利润10.30亿元。2025h1,7家上市公司中博雅生物/天坛生物/华兰生物收入实现正增长，7家上市公司除了华兰生物归母净利润均同比负增长。博雅生物、天坛生物收入增利润减，主要因为产品价格下降，属于血制品板块共性问题；派林生物产能扩增导致停产，产品供应减少,收入利润承压；华兰生物利润表现亮眼，主要受采浆量提升和费用优化推动。 4投资建议 2025年上半年血制品行业收入和利润承压主要受到产品价格下滑影响，但血制品作为刚需产业和资源型产业，行业景气度依旧。人口老龄化、医疗水平提升背景下，血制品需求端稳定；各家血浆量采集增长稳定，新增浆站支撑扩张；高毛利产品比例提升。预计下半年在价格企稳，新产品上市等因素推动下，以及重组人血白蛋白短期冲击有限，集采续约降价可控，行业整体有望保持稳健增长。在行业整合加速，集中度持续提升下，头部企业具备资源优势，有望实现内生和外延双份增长。建议关注采浆能力强、产品管线丰富、有整合能力的龙头。 5风险提示 产品价格下滑风险、采浆进度不达预期风险等 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。