宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合

宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合 公司深耕宠物一次性卫生护理用品行业，稳步成长为细分领域龙头。公司深耕行业二十余年，核心产品包括宠物垫、宠物尿裤等，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式，产品远销近40个国家和地区，海关同类产品出口占比连续多年保持第一。公司股权结构集中且兼顾核心人员激励，管理层产业经验丰厚。2015–2022年间营收从5.9亿元增至15.2亿元，CAGR为14.4%，2025年Q1-3实现营收13.06亿元，同比下降0.72%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长3.8%，毛利率/归母净利率稳步回升至20.1%/12.0%。 买入（首次） 宠物行业成长空间广阔，卫生护理用品细分赛道渗透率有望逐步提升。行业层面，全球宠物市场规模持续扩大，美国作为最大市场2024年消费额达1519亿美元，日本市场注重品质消费，中国市场则受益于养宠渗透率提升和消费升级，2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元。宠物卫生护理用品作为养宠刚需，在欧美日市场需求稳定，国内市场伴随年轻化宠主科学养宠理念普及，细分品类渗透率不断提升，叠加全球产能集中于中国的供给优势，行业成长空间广阔。 外销基本盘稳增+内销自有品牌加速发力，产业链整合助力长期增长。公司成长逻辑清晰，一方面巩固规模化生产优势，率先打造覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地，截至2025H1，国内核心产品宠物垫产品最新产能达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片；先发布局海外产能，柬埔寨海外产能在4月底投产，宠物垫产品年产能近3亿片，5月份正式出货。公司搭建的全球销售渠道覆盖亚马逊、沃尔玛等优质客户，2024年前五大客户销售额占比约53%，并持续加大对非美地区新客户的拓展；另一方面强化研发创新，深入洞察市场前沿消费趋势及用户反馈，推出环保、除臭等功能性产品，同时加强发力国内自有品牌““事宠宠”“一花房””，并过产产业链整合拓展宠物医药疫苗、猫砂、食品、智能用品等其余细分领域，有望为公司持续贡献新增长点。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。公司为宠物护垫细分赛道龙头，具备多维优势，如客户资源、渠道运营及生产规模优势等，同时先发布局海外产能并加速进行产业整合。我们预计2025-2027年公司营收分别为19.63/23.30/27.10亿元，同比增加9.2%/18.7%/16.3%，归母净利润分别为2.35/2.73/3.32亿元，同比增加9.2%/16.3%/21.5%，公司当前对应2026年估值为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 1、《依依股份（001206.SZ）：收入、利润增长靓丽，成长势能较优》2024-10-242、《依依股份（001206.SZ）：经营表现靓丽，新客户贡献增量》2024-08-253、《依依股份（001206.SZ）：Q2业绩稳健，海外订单延续修复》2024-07-16 风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易形式变化风险；产能爬坡不及预期的风险；收购项目未能如期落地的风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概览........................................................................................................................................................51.1历史沿革：深耕宠物卫生用品二十余年，成长为细分领域龙头..............................................................51.2管理架构：股权结构较为集中，管理层产业经验丰厚............................................................................61.3业务概览：业绩稳健向上，“出口代工+自主品牌”双轮驱动...................................................................72.行业概览......................................................................................................................................................112.1欧美市场：规模庞大，产业链成熟完整...............................................................................................112.1日本市场：步入成熟期，注重品质型消费............................................................................................122.3中国市场：多个细分品类蓬勃发展，为全球提供优质供给...................................................................133.成长展望......................................................................................................................................................193.1巩固规模化生产优势，助力全球销售渠道............................................................................................193.2打造独家特色研发体系，高度重视产品口碑积累及创新.......................................................................203.3内销发力自有品牌，产业链整合稳步推进............................................................................................224.盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................234.1盈利预测.............................................................................................................................................234.2投资建议.............................................................................................................................................24风险提示.........................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：公司主要发展历程..............................................................................................................................5图表2：公司主要产品概览..............................................................................................................................6图表3：依依股份股权架构图（截至2025年12月）.......................................................................................6图表4：公司核心管理层概览...........................................................................................................................7图表5：公司营收及同比增速情况....................................................................................................................8图表6：公司归母净利润及盈利能力指标概览..................................................................................................8图表7：公司费用率情况..................................................................................................................................9图表8：公司资产负债率及总资产周转率情况..................................................................................................9图表9：公司股利支付率及股息率情况.............................................................................................................9图表10：公司产品结构占比..........................................................................................................................10图表11：公司分品类毛利率情况...................................................................................................................10图表12：公司分地区营收情况（单位：亿元）..............................................................................................10图表1