首次覆盖报告：宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合

公司深耕宠物一次性卫生护理用品行业，稳步成长为细分领域龙头，采用“出口代工+自主品牌”双轮驱动模式。公司股权结构集中且兼顾核心人员激励，管理层产业经验丰厚。2015–2022年间营收CAGR为14.4%，2025年Q1-3实现营收13.06亿元，同比下降0.72%，归母净利润1.6亿元，同比增长3.8%，毛利率/归母净利率稳步回升至20.1%/12.0%。

宠物行业成长空间广阔，卫生护理用品细分赛道渗透率有望逐步提升。全球宠物市场规模持续扩大，中国市场受益于养宠渗透率提升和消费升级。宠物卫生护理用品作为养宠刚需，国内市场细分品类渗透率不断提升，叠加全球产能集中于中国的供给优势，行业成长空间广阔。

公司成长逻辑清晰，一方面巩固规模化生产优势，率先打造覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地，截至2025H1，国内核心产品宠物垫产品最新产能达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片；先发布局海外产能，柬埔寨海外产能在4月底投产，宠物垫产品年产能近3亿片，5月份正式出货。公司搭建的全球销售渠道覆盖亚马逊、沃尔玛等优质客户，2024年前五大客户销售额占比约53%，并持续加大对非美地区新客户的拓展；另一方面强化研发创新，深入洞察市场前沿消费趋势及用户反馈，推出环保、除臭等功能性产品，同时加强发力国内自有品牌““事宠宠”“一花房””，并过产产业链整合拓展宠物医药疫苗、猫砂、食品、智能用品等其余细分领域，有望为公司持续贡献新增长点。

我们预计2025-2027年公司营收分别为19.63/23.30/27.10亿元，同比增加9.2%/18.7%/16.3%，归母净利润分别为2.35/2.73/3.32亿元，同比增加9.2%/16.3%/21.5%，公司当前对应2026年估值为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易形式变化风险；产能爬坡不及预期的风险；收购项目未能如期落地的风险。