年报点评报告：产能扩张持续推进，2024年业绩稳健增长

2024年：收入同比+9%/归母净利润同比+6%。2024全年公司收入为48.4亿元，同比+9%；归母净利润为4.3亿元，同比+6%；扣非归母净利润为4.1亿元，同比+5%。 1）盈利质量方面：2024年公司毛利率同比+0.4pct至19%，销售/管理/财务费用率同比分别持平/+0.3pct/+0.7pct至2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系职工薪酬及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息增加及汇兑损失增加；综合以上，净利率同比-0.4pct至9.3%。2）2024全年累计公司拟分配现金股利2.19亿元，股利支付率约51%，以2025/4/17收盘价计算股息率为5.2%。 2024Q4：收入同比+4%/归母净利润同比+10%。2024Q4公司收入为9.7亿元，同比+4%；归母净利润为0.6亿元，同比+10%；扣非归母净利润为0.6亿元，同比+3%。盈利质量方面：2024Q4公司毛利率同比+1.8pct至17.4%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+1.3/+0.3pct至3.2%/4.8%/0.1%；综合以上，2024Q4公司净利率同比+0.1pct至6.3%。 订单：羊毛纱线表现稳健，羊绒纱线快速扩张。公司坚持创新产品使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，拓展客户需求。1）分地区：2024年内销/外销销售分别34.3/13.7亿元，同比分别+11%/+3%。2）分业务来看：2024年毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理 、 染整及羊绒加工业务收入分别为25.4/15.5/6.7/0.4亿元，同比分别+2%/+27%/+1%/+34%。量价拆分来看，过去核心业务增长主要系销量驱动：①毛精纺纱线：2024年销量1.57万吨（同比+5%）/销售单价每吨16.2万元（同比-3%），2025年销售量有望表现稳健。②羊绒纱线：2024年销量2599吨（同比+30%）/销售单价每吨59.6万元（同比-3%），此前子公司英邓肯通过增资扩股并引进外部投资者BARRIE、有望助力业务中长期发展，我们根据公司业务进度估计2025Q1以来羊绒纱线订单及出货量同比保持快速增长。 产能：2024年扩张进程顺利，2025年计划持续推进。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。分业务来看：2024年公司毛精纺纱线产量1.68万吨（同比（+17%）/羊毛毛条产量7647吨（同比（+2%）/改性处理、染整及羊绒加工产量3676吨（同比（+15%）/羊绒纱线产量2723吨（同比（+35%）。2）为匹配下游客户订单需求的增长，2024年以来公司产能扩张计划持续推进，加速全球化产能布局：据公司公告，2024年内“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已全部投产；子公司新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能在2025年计划陆续投产；子公司新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年陆续投产。 存货周转与现金流表现均基本正常。营运方面，公司2024年末存货同比+7.2%至19.9亿元，全年公司存货周转天数-3天至176.5天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额3.7亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，整体表现正常。 投资建议。公司是毛纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前订单及贸易环境，我们估计2025~2027年归母净利润分别4.33/4.87/5.54亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）