一体化布局持续推进，产能扩张稳固龙头地位

天赐材料(002709) 评级及分析师信息 评级： 上次评级：最新收盘价： 增持首次覆盖41.33 报告摘要: ►深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展 深耕精细化工行业，锂电池材料为主要产品。公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022年，公司锂离子电池材料（主要为电解液和磷酸铁锂）产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。 股票代码： 002709 67.01/35.80 795.74 476.54 1153.00 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 22年业绩快速增长，23Q1业绩承压。2022年，公司实现营收223.17亿元，同比增长101.22%；归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%。2023年Q1，公司业绩短暂承压，实现营收43.14亿元，同比下降16.22%；归母净利润6.95亿元， 同比下降53.62%。盈利能力方面，2022年公司毛利率达37.97%，同比提升2.99pct；净利率达26.19%，同比提升5.39pct。2023年Q1，公司盈利能力有所下滑 ， 毛利率和净利率分别达30.53%、16.22%，较22Q4环比分别下降0.36pct、7.38pct。 ►“内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位 产能多点布局，国内电解液龙头地位稳固。截至2022年年报，公司拥有广州、九江等多个建成或在建基地以及欧洲、美国等正在筹建的基地，将为未来需求释放提供有力支撑。据EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书（2023年）》显示，2022年，在中国主要电解液企业中，公司以32万吨的出货量排名第一；此外，公司市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%，近年来保持上升态势。 138285 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338 原材料布局持续推进，六氟磷酸锂自供比例高。公司自产电解质、添加剂、正极材料前驱体等关键原材料，有望助力公司获取成本竞争优势。据2023年4月公司投资者关系活动记录表，截至2023年一季度末，公司六氟磷酸锂自供率达95%以上，LIFSI自供率在90%左右，其他核心添加剂自供率基本在30%以上。 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5349 切入正极与辅材领域，外延发展助力业务横向协同。正极材料方面，随着磷酸铁产品放量和销售规模扩大，有望形成新的利润增长点。此外，公司于2022年6月发布锂离子电池粘结剂和PACK/模组用胶粘剂，并于2022年11月公告披露收购东莞腾威85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。产品横向布局未来有望形成组合产品推广的优势，发挥协同效应。 研究助理：哈成宸 邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-5038 0388 ►研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富 传统电解质方面，公司的液体六氟磷酸锂工艺技术在单位产能投资成本及生产成本方面于行业中具备优势。新型锂盐方面，公司对LiFSI等布局持续推进，并计划于2023年着重推广LiFSI在铁锂高能量密度体系和长循环储能体系的应用。新技术方面，根据公司2022年年报，公司已储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，并在46系列大圆柱项目、磷酸锰铁锂电解液、钠离子电池电解液等方面进行布局，未来有望保持技术领先地位。 投资建议 我们预计2023-2025年公司营收为230.53/318.51/397.22亿元，同比+3.3%/+38.2%/+24.7%；归母净利润为43.18/60.04/74.94亿元，同比-24.4%/+39.1%/+24.8%，相应EPS为2.24/3.12/3.89元，以2023年6月6日收盘价41.33元/股计算，当前股价对应PE为18/13/11倍，参考可比公司新宙邦和华盛锂电，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业增速不及预期；产能释放不及预期和行业格局变动风险；产品价格及毛利率下降的风险；原材料波动风险；电解液行业技术进步和产品替代的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 11,091 169.3%2,208 314.4%35.0%1.18 2022A 22,317 101.2%5,714 158.8%38.0%2.99 2023E 23,053 3.3%4,318-24.4%30.7%2.24 2024E 31,851 38.2%6,004 39.1%30.4%3.12 2025E 39,722 24.7%7,494 24.8%30.1%3.89 营业收入(百万元) YoY（%） 归母净利润(百万元) YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元） ROE 30.9%35.03 45.5%13.82 27.6%18.43 27.7%13.25 25.7%10.62 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展...............................................................................................................................4 2. “内生+外延”一体化布局，产能扩张稳固龙头地位....................................................................................................................5 3.研发投入快速增长，前瞻技术储备丰富.............................................................................................................................................6 4.投资建议.......................................................................................................................................................................................................8 5.风险提示.......................................................................................................................................................................................................9 1.深耕精细化工行业，锂电池材料业务快速发展 公司成立于2000年，目前主营业务包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大板块。2022年，公司锂离子电池材料产品营收/毛利占比分别达93%/95%，为公司主要产品。 1）锂离子电池材料业务方面，公司生产的锂离子电池材料主要为电解液和磷酸铁锂，并围绕主要产品配套布局六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁以及锂辉石精矿等关键原料和锂离子电池材料循环再生业务。此外，公司通过自主研发和收购的方式正式切入正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务，经过客户产品认证期，预计2023年将会形成新的利润增长点。 2）日化材料及特种化学品业务方面，公司主要产品包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料等产品。其中，日化材料下游产品应用为个人护理品以及日常家居、衣物的清洁及护理；特种化学品主要应用于工业领域，为造纸、建筑、农药、油田、有机硅制品、橡塑和印染等领域提供创新解决方案。 图1公司各业务营收占比 图2公司各业务毛利占比 图3公司23Q1营收同比有所下滑 图4公司23Q1归母净利润短期承压 图5近年公司盈利能力整体保持上升态势 图6 23Q1公司盈利水平有所下滑 中国主要电解液企业中，公司以32万吨的出货量排名第一；就竞争格局而言，中国电解液行业格局清晰且集中度较高，CR4接近70%，CR10由2021年的84.3%提升到2022年的88.3%；其中，公司的市场份额由2021年的28.8%提升到2022年的35.9%，近年来保持上升态势。随着公司在建项目的产能逐步释放，公司供应能力有望与下游客户需求进一步匹配，公司龙头地位有望持续巩固。 图7 2022年公司市场份额位居中国电解液企业首位 图8公司国内电解液市场份额持续提升 应用。根据公司2023年4月18日投资者关系活动记录表，随着公司大规模产线落地，LiFSI的成本也将进一步降低；长期展望LiFSI在电解液的添加比例有望达到3-5%。 新技术方面，根据公司2022年年报，公司已储备六氟磷酸钠浓缩液和固体的合成工艺，目前已分别完成中试，进入大试量产阶段；基于公司自有双氟磺酰亚胺锂技术，公司也已储备对应钠盐合成工艺。此外，公司在46系列大圆柱项目、Ni90及以上软包电池电解液、三元快充电解液、磷酸锰铁锂电解液、钠离子电池电解液等多种前瞻技术方面进行布局，未来有望保持技术领先地位。 图9公司研发投入快速增长 表1公司研发投入情况主要研发项目名称 46系列大圆柱项目 随着下游新能源汽车和储能行业的快速发展以及个人护理品及日化品的消费持续增长，公司作为国内电解液龙头，综合布局多个领域，主营业务有望保持较快增长，盈利能力有望改善。我们预计2023-2025年公司营收为230.53/318.51/397.22亿元，同比+3.3%/+38.2%/+24.7%；归母净利润为43.18/60.04/74.94亿元 ， 同比-24.4%/+39.1%/+24.8%，相应EPS为2.24/3.12/3.89元，以2023年6月6日收盘价41.33元/股计算，当前股价对应PE为18/13/11倍，参考可比公司新宙邦和华盛锂电，考虑公司在行业中的龙头地位和行业增长带来的公司业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 表2可比公司估值 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。 2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。 哈成宸，美国康奈尔大学硕士，2022年加入华西证券研究所。