公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营业收入66.3亿元，同比-6.0%；归母净利润5.4亿元，同比-27.6%；扣非净利润4.2亿元，同比-35.8%。单季度看，24Q4实现营业收入15.1亿元，同比-8.1%；归母净利润1.5亿元，同比-24.9%；扣非净利润1.0亿元，同比-36.9%。25Q1实现营业收入22.2亿元，同比-1.6%；归母净利润2.1亿元，同比-9.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-16.9%。
核心观点：
- C端压力延续，B端持续开拓。行业整体增长放缓、品类竞争激烈，公司经营承压。C端下滑主因传统商超客流下滑、行业竞争，B端实现正增主因大B端持续开拓推新。
- 分市场看，零售及创新/餐饮市场分别实现收入51.2/14.5亿元，同比-8.1%/+1.1%。
- 分业务看，速冻面米实现收入56.0亿元，同比-4.0%，量/价分别+2.0%/-5.9%；速冻调制/冷藏短保分别实现收入8.7/0.9亿元，同比-18.8%/-3.3%。
- 分渠道看，经销/直营/直营电商分别实现收入50.0/12.0/3.6亿元，同比-9.4%/-4.1%/+58.5%。公司大力发展兴趣电商，电商渠道增速亮眼。
- 截至24年末公司共4195家经销商，较年初净减少50家，其中长江以北净减少369家、长江以南净增加319家。
盈利能力：
- 毛利承压、电商费投加大，盈利阶段性承压。24年/25Q1公司毛利率分别为24.2%/25.3%，同比-1.6/-1.3pcts，主因阶段性增大渠道费用、大盘下滑固定成本摊薄有限。
- 费用方面，24年销售费用率12.9%，同比+1.4pcts，主因电商渠道加大推广；管理费用率2.9%，同比+0.6pcts，主因生产线自动化改造及维修费用增加。
- 24年实现归母/扣非净利率8.2/6.3%，同比-2.4/-2.9pcts；25Q1实现归母/扣非净利率9.4%/7.4%，同比-0.8/-1.4pcts。
投资建议：
- 25Q1公司收入端降幅环比收窄，利润率边际改善。当前行业竞争压力仍存但态势并未进一步加剧，公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上布局新兴业态，合作零食渠道、商超定制等，后续电商渠道亏损亦有望收窄。
- 预计2025-2027年公司营业收入分别为67.6/69.2/71.5亿元，同比+1.9%/2.4%/3.3%；归母净利润分别为5.5/5.8/6.0亿元，同比+2.1%/4.2%/4.6%，当前股价对应P/E分别为19/19/18x，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨，产品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
