策略专题深度报告：畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技

畸高关税已无实际意义，聚焦内需与科技 策略专题深度报告 投资要点 2025年04月21日 “ 关 税 战”带来海外经济不确定性快速升温，美国滞胀风险再起。随着特朗普所谓“对等关税”出台，海外经济不确定性快速升温。OECD测算，若美国对所有国家的进口关税提高至10%，并且遭遇各国反制，预计将影响全球商品和服务贸易总额约8.2%，全球GDP在3年内可能下降0.3%，通胀上升0.4%。“对等关税”推出后，美国前瞻性经济数据不容乐观，经济滞胀风险开始显现。4月份密歇根消费者信心仅为50.80点，为近34个月最低值；4月份美国Sentix投资信心指数大幅回落至-22.00点，为2020年7月以来的最低点；通胀预期方面，美国4月份密歇根大学一年期通胀率预期初值为6.7%，达1981年以来最高。短期来看，快速脱钩并不符合包括中美在内的全球经济体利益，预计关税谈判仍可能继续推进，可关注今年6月份的关税谈判窗口期。 近 期 高 频 经 济 数 据 改 善 ，全 年 经 济增速或呈U型走势。在924增量政策效果显现、2025年宏观政策靠前发力、抢出口效应共同驱动下，2025年第一季度国内经济数据实现开门红。其中与政策刺激直接相关、政策传导链条短的生产、投资、社会融资总额呈现增速回升或降幅缩窄的特征，但社零、物价等仍有一定改善空间，预计出口压力从第二季度开始显现，宏观经济持续向好基础还需继续巩固。展望第二季度，宏观政策或将加码发力，以对冲海外需求的不确定性，重点观察4月底政治局会议的增量政策出台情况。预计全年经济增速呈U型走势，预计全年增速在5%左右。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 A股 指 数 临 近“ 二 级 底 部 ”，逢 低 布 局 高 景 气 方 向 。目前，畸高的关税已经沦为数字游戏，畸高关税已无实际经济意义，本轮海外关税战对A股市场情绪的短期最大冲击时刻或已经过去，后续谈判进程预计仍然会反复扰动市场。在宏观政策积极发力、国内经济数据仍有韧性、投资者预期已经明显扭转的背景下，预计本轮市场调整的幅度不会太大，市场各轮底部将呈现逐级抬升趋势，但在4月底财报密集季仍需提防业绩端风险。从日历效应来看，第二季度市场将侧重业绩主线。从业绩预测来看，2025年TMT及自主可控板块的业绩增速潜力或靠前。从产业趋势来看，预计AI产业链仍将是接下来市场行情主线。中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支 环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开 支环比大 增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段。 1财信证券宏观策略周报（4.21-4.25）：市场将进入窄幅波动阶段，关注业绩高增方向2025-04-202财信证券宏观策略周报（4.14-4.18）：市场情绪逐步趋稳，关注苹果产业链估值修复2025-04-133策略深度报告：AI产业迈入成长期，坚定中国AI产业发展信心2025-04-09 投 资 建 议 。2025年第二季度，随着海外关税战对情绪面影响淡化，市场将逐步回归由经济基本面驱动的业绩主线行情，关注：（1）政策支持 的 扩 内 需 方 向，如农业、家用电器、白酒、美容护理、社会服务；（2）AI产 业 链，如国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型；（3）自 主 可 控 方 向，如信创、华为鸿蒙生态、工业母机、军工。（4）高 股 息 板 块，如银行、煤炭、公用事业、交通运输。 风 险 提 示 ：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。 内容目录 1全球：海外经济不确定性快速升温，美国滞胀担忧再起...........................................5 1.1海外关税：特朗普“对等关税”出台，海外不确定性快速升温.................................................51.2海外经济：近期美国消费端及投资端均有降温的风险..............................................................71.3海外通胀：美国通胀预期明显上行，再通胀风险明显增加.....................................................91.4海外流动性：滞胀担忧下，美联储货币政策将面临两难处境..............................................111.5本章小结：美国滞胀风险升温，美联储短期或按兵不动.......................................................13 2中国：近期高频数据改善，全年经济增速或呈U型走势.........................................14 2.1经济概况：近期高频经济数据有边际改善迹象.........................................................................142.2投资端：制造业投资延续高增，基建投资将边际改善............................................................152.3消费端：全方位扩大国内需求，消费在年中仍有加码可能性..............................................222.4出口端：3月份出口表现较强，预计4月份出口将面临压力...............................................242.5流动性：社融增量延续同比多增，政府债券是主要贡献量...................................................252.6本章小结：近期高频数据改善，全年经济增速或呈U型走势.............................................27 3市场概况：关税战对市场情绪影响消退，关注AI及自主可控................................27 3.1大势研判：海外关税短期情绪最大冲击或已过去，A股临近二级底部.............................273.2市场风格：第二季度市场将更侧重业绩主线，AI产业趋势仍将持续................................333.3政策动向：两会释放积极信号，关注扩内需及科技成长方向..............................................373.4本章小结：A股指数临近二级底部，逢低布局高景气方向...................................................39 4投资建议................................................................................................................39 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................394.2投资建议................................................................................................................................................41 5风险提示................................................................................................................41 图表目录 图1：全球经济仍在边际回升的通道............................................................................5图2：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势.........................................................5图3：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数.....................................................8图4：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）................................................8图5：美国建造支出的季调折年数（亿美元）..............................................................8图6：美国私人部门建造支出制造业季调折年数（亿美元、分部门）...........................8图7：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势.......................................9图8：美国Sentix投资信心指数走势............................................................................9图9：美国在未来12个月的经济衰退概率...................................................................9图10：美联储对美国各年GDP增速的预测（%）........................................................9图11：2020年以来，美国CPI环比季调走势（%）...................................................10图12：美国CPI各个分项的拉动率（pct）................................................................10图13：美国就业数据表现情况....................................................................................11图14：美国工资-通胀螺旋指数走势............................................................................11 图15：2024年10月-2025年3月，“萨姆规则”已连续6个月处于安全区间.................11图16：2025年3月份，美联储点阵图预测.................................................................12图17：美国2年期、10年期国债收益率走势（%）...................................................13图18：10年期美债实际收益率（逆序）